<div id="readability-page-1">國內科技巨頭正面臨一場由 AI 軍備競賽引發的估值重估。 恒生科技指數自去年 10 月高點以來累計下跌 28%，市值蒸發近 6000 億美元。騰訊與阿里首當其衝，而字節跳動等競爭對手持續加碼資本支出，令市場的核心憂慮在於：激烈的 AI 補貼戰正在侵蝕利潤，而誰能最終勝出，目前仍無定論。 據摩根士丹利數據，字節跳動、阿里巴巴、騰訊和百度在春節假期期間合計砸下約 11 億美元補貼以爭奪用户。高盛上週隨即下調阿里目標價，理由是該公司為爭奪 AI 領導地位，2028 年前的資本支出將超出此前預期。 即將公佈的財報將是下一個關鍵考驗，阿里截至去年 12 月的季度淨利潤預計同比下滑 45%，騰訊或面臨 2023 年以來最慢的季度利潤增速。 <h2>AI 補貼戰：燒錢換份額，回報存疑</h2> DeepSeek 去年初引發的 AI 行情已逐漸退潮，取而代之的是與美國超大規模雲計算商類似的擔憂——內存芯片成本飆升、AI 對現有業務的潛在衝擊，以及美伊引發的更廣泛市場低迷。 晨星亞洲股票研究總監 Lorraine Tan 表示，鑑於科技股此前的強勁表現以及 AI 相關憂慮，&#34;投資者正在逐步獲利了結&#34;。她指出，&#34;中國的 AI 支出目前仍屬合理，但市場擔憂的是激烈競爭導致資源浪費和低迴報。&#34; 值得一提的是，一批中國 AI 新興企業對全球市場波動的敏感度明顯較低。AI 模型開發商 MiniMax 及圖譜科技自今年 1 月上市以來，股價均已累計飆升逾 280%。 招商證券（香港）分析師 Bo Ning 將這一現象描述為&#34;傳統互聯網巨頭與新興 AI 企業及高成長硬件板塊之間明顯的'蹺蹺板'擠出效應&#34;。他同時指出，&#34;市場情緒仍偏謹慎，等待騰訊、阿里等公司給出更清晰的 AI 戰略。&#34; <h2>估值已現吸引力，但分歧猶存</h2> 從估值角度看，恒生科技指數目前市盈率不足 17 倍（基於遠期盈利預測），低於近五年均值約 22 倍。Bo Ning 建議逢低買入超跌的大型科技股，押注其反彈潛力。 然而，更多投資者選擇觀望。法國巴黎資產管理新興市場股票投資專家 Song Zhe 表示，該公司目前對中國互聯網板塊持低配立場。&#34;現在很難判斷誰是贏家，&#34;他説，&#34;如果補貼停止，用户是否會留下來——這是一個很大的問號。&#34;風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

騰訊控股

阿里巴巴

騰訊控股(ADR)

阿里巴巴-W

騰訊控股(ADS)

2 倍做多阿里巴巴 ETF - KraneShares

BABO

2 倍做多 BABA ETF - GraniteShares

恒生科技指數自去年 10 月以來累計下跌 28%，市值蒸發近 6000 億美元，主要受 AI 軍備競賽影響。騰訊與阿里巴巴面臨激烈的 AI 補貼戰，導致市場對利潤的擔憂加劇。摩根士丹利數據顯示，春節期間四大科技公司合計投入約 11 億美元補貼。高盛下調阿里目標價，預計其資本支出將超出預期。儘管估值吸引，但市場情緒仍謹慎，等待更清晰的 AI 戰略。

- 國內科技巨頭因 AI 軍備競賽面臨估值重估，恒生科技指數下跌 28%。  
- 字節跳動、阿里巴巴等公司春節期間投入約 11 億美元補貼爭奪用户。  
- 市場對激烈競爭導致的資源浪費和低迴報表示憂慮，估值吸引力分歧仍存。

恆科蒸發 6000 億美元，市場在怕什麼