京東 Q4 電話會：外賣投入將低於去年，言犀大模型調用量激增百倍

3 月 5 日，京东集团公布 2025 年第四季度及全年业绩。面对电子家电品类的高基数压力，公司全年营收同比增长 13% 至人民币 1.3 万亿元，核心零售业务利润率持续改善，综合商品与平台营销服务收入成为关键支撑。管理层明确，2026 年将围绕日百品类扩张、广告服务增长及 AI 技术应用构建多元增长引擎。 财报显示，得益于综合商品及第三方平台营销业务的强劲势头，公司有效对冲了带电品类的周期性影响。京东零售全年经营利润率扩张 62 个基点至 4.6%，连续多年实现稳步攀升。集团首席执行官许冉在电话会上表示，四季度业绩符合预期，全年整体表现稳健。她表示： “我们已成功构建多元化的品类组合，为业务提供多引擎驱动”。 在新业务进展方面，许冉透露，京东外卖业务在保持规模健康增长的同时，亏损已连续四个季度收窄，2025 年第四季度总投入环比削减近 20%。她预计，2026 年外卖业务的投入规模将较上年有所降低，同时经营效率将持续优化。 AI 技术的深度落地成为本次财报的另一亮点。京东自研大语言模型 “言犀” 已支持超 1000 个业务应用场景，2025 年 Token 调用量同比激增近 100 倍。AI 导购助手年活跃用户突破 1.5 亿，用户渗透率超 20%，带动数十亿 GMV。许冉表示，AI 正在重塑搜索、推荐及物流自动化全链路。她表示： “我们预计 2026 年 AI 导购用户规模将翻倍。” 在资本回报层面，京东宣布 2025 年全年现金股息约为 14 亿美元，合每股 0.5 美元；全年累计回购约占总股本 6.3% 的股份，耗资约 30 亿美元，所有回购股份均已注销。集团 CFO 单甦补充称，全年自由现金流为人民币 60 亿元，期末现金及短期投资总额达人民币 2250 亿元，财务状况稳健。 面向 2026 年，京东管理层对实现可持续盈利增长保持信心。公司将继续围绕供应链能力、AI 技术及新业务布局深化投入，以巩固核心壁垒，为股东创造长期价值。 电子品类承压，日百商超支撑全年增长 2025 年全年，京东商品收入增长 10%，但第四季度单季下滑 3%，主要受电子及家电品类高基数拖累。电子与家用电器品类全年增速约 7%，明显弱于整体水平，四季度更面临阶段性压力。 相比之下，日百品类（涵盖商超、时尚、健康）全年增速达 15%，成为拉动零售大盘的核心引擎。管理层在电话会议上表示，商超、时尚及健康品类均取得强劲增长，且相关品类的用户渗透空间依然广阔。 展望 2026 年，管理层预计，受储存芯片成本持续上涨影响，手机、数码产品价格将整体上调，这在一定程度上可抵消销量下滑的冲击，但整体来看，电子品类上半年仍将受高基数影响承压，下半年增速料将明显回升。公司表示将坚守市场份额，并借助供应链能力与线下渠道布局进一步强化竞争优势。 零售利润率稳步爬升，广告业务成新利润来源 京东零售板块 2025 年全年经调整净利润同比增长 25%，经调整运营利润率同比提升 62 个基点至 4.6%，已从 2019 年的 2.7% 持续攀升至今。第四季度运营利润率维持在 3.2%，环比略有承压，主要系公司主动加大电子品类补贴及研发、员工薪酬投入所致。 管理层指出，零售利润率的改善主要得益于三大驱动力：广告等高毛利业务的快速增长、商超等品类的结构性改善，以及运营效率持续提升。其中，平台及营销服务收入第四季度同比增长 15%，全年增长 19%，广告收入连续每个季度均实现两位数增长。管理层表示，2026 年平台及营销服务收入将继续保持快速增长势头，并同时贡献营收与利润率的双重提升。 外卖业务亏损逐季收窄，差异化路径渐清晰 京东外卖在 2025 年实现了自上线以来每季度亏损环比收窄的连续改善，第四季度亏损较上一季度减少约 20%。管理层表示，2026 年外卖总体投入规模预计将低于 2025 年高峰期水平，但最终节奏取决于市场竞争态势。 在差异化策略上，管理层强调三项核心优势：其一，坚持以品质外卖为定位，依托全职骑手提升服务体验；其二，持续优化补贴结构，针对不同用户和地区实施差异化补贴；其三，配送效率将随订单量健康增长而持续提升。此外，即时零售业务"京东小时达"截至 2 月底已有超过 50 家门店正式营业，管理层将其定位为与外卖业务深度协同、高度差异化的创新模式。 管理层同时表示，2025 年外卖业务已为京东核心零售贡献了明显的用户增量与购物频次提升，这一协同效应将在 2026 年进一步释放。 AI 全面渗透业务链，自动驾驶物流拓展海外 管理层将 AI 列为 2026 年的核心战略方向之一。据介绍，京东自研大模型"言犀"目前支持超过 1000 个实际业务场景，涵盖客户服务、采购、商家服务等领域；2025 年 AI 总 Token 调用量较 2024 年增长近 100 倍。AI 购物助手年度活跃用户在 2025 年突破 1.5 亿，用户渗透率超过 20%，并带动了数十亿 GMV，管理层预计 2026 年该用户规模将实现翻倍。 物流自动化方面，京东在 2025 年双十一期间大规模部署自动驾驶配送车辆，并已在英国完成首个海外无人配送试点，以支撑其海外全品类电商平台 Joybuy 的落地运营。 管理层表示，AI 技术在搜索与推荐、仓储履约、售后服务及新品开发等环节的应用将持续深化，并以双十一期间 AI 玩具及机器人硬件销量较 618 期间增长逾 20 倍为例，说明 AI 对新品类消费的带动潜力。 海外扩张提速，Joybuy 欧洲平台三月上线 在国际业务方面，管理层透露，京东欧洲全品类电商平台 Joybuy 计划于 2026 年 3 月正式上线，目前相关监管审批仍在进行中，公司将适时更新进展。 管理层表示，Joybuy 的核心差异化优势在于物流体验。京东将在欧洲自建配送网络，旗下京东快递已在英国、德国等国家主要城市上线，可实现当日达及次日达，并提供送货上门等增值服务。此外，公司希望通过 Joybuy 将优质欧洲品牌引入中国市场，进一步强化全球供应链能力，实现零售与物流在海外的协同提升。管理层表示，国际业务投入将保持有节制的小幅增加，并维持财务纪律，以确保长期价值创造。 以下为电话会全文（由 AI 辅助翻译整理）： 大家好，感谢各位参加京东集团 2025 年第四季度及全年业绩电话会议。目前，所有与会者都处于只听模式。在管理层完成既定发言后，将进行问答环节。今天的会议正在录音。如有异议，您现在可以挂线。现在，有请今天会议的主持人，投资者关系主管李瑞玉先生。请开始。 李瑞玉，投资者关系董事：谢谢。各位好。欢迎大家参加京东集团 2025 年第四季度及全年业绩电话会议。今天与我们一同出席的有京东集团 CEO 许冉女士和 CFO 单甦先生。许冉将首先致开幕词，随后单甦将讨论财务业绩。 之后，我们将开放电话会议接受分析师的提问。请注意，除非另有说明，本次电话会议中的所有比较均基于与 2024 年同期的结果。在把电话交给许冉之前，我简要说明一下安全港声明。请注意，在本次会议期间，我们的评论和对您问题的回应仅反映管理层截至今天的观点，并将包含前瞻性陈述。 请参阅我们在投资者关系网站上的业绩新闻稿中的最新安全港声明，该声明适用于本次电话会议。我们将讨论某些非公认会计准则财务指标。请参阅业绩新闻稿中非公认会计准则指标与可比公认会计准则指标的调节表。另请注意，除非另有说明，本次电话会议中提到的所有数字均为人民币。 现在，有请我们的 CEO 许冉。 许冉，首席执行官兼执行董事： 谢谢李瑞玉。大家好。感谢大家参加我们的第四季度和 2025 年全年业绩电话会议。 我们在应对短期挑战的同时，第四季度的业绩符合预期，2025 年全年整体表现稳健。在第四季度，尽管电子产品和家用电器面临较高的同比比较基数，但我们的收入依然保持韧性。这得益于我们的日用百货品类以及平台和营销收入的持续强劲势头。我们的核心业务京东零售的盈利能力在第四季度实现了显著的增长和市场份额的扩大，因为我们进一步利用了我们的供应链优势。 我们有策略地将部分收益投入到价格竞争力中，尤其是在电子产品和家用电器品类，以及投入到研发能力和人才方面，以确保长期优势。这在一定程度上减缓了本季度零售业务的利润率扩张，但这一影响被我们日益多元化的利润来源（包括高利润的平台和营销服务以及超市和健康等品类的利润率改善）很好地吸收了。在核心零售业务之外，我们的新业务继续报告稳步的效率提升和总投资的环比下降。抛开季度波动不谈，2025 年仍然是执行有力的一年，我们实现了年初的预期。 我们在关键长期增长动力方面取得了令人鼓舞的进展。用户基础和参与度获得了显著动力，我们的核心零售板块加速恢复到两位数的收入增长。尽管竞争激烈，我们在实现这一目标的同时，京东零售的经营利润率连续第六年实现扩张。并且我们正在通过几个有前景的新业务举措来拓展我们的护城河。 这一坚实的进展根植于我们不断深化的供应链能力，这仍然是提供卓越用户体验、优化成本和提高运营效率的引擎。这是我们商业模式的支柱，不仅支持我们的核心零售业务，也助力我们通过战略举措向新市场扩张。我们相信，这些战略支柱将为我们带来更可持续和盈利的增长。接下来谈谈运营亮点，我想分享 2025 年第四季度和全年的三个亮点，以及我们对 2026 年的一些想法。 首先，我们的用户基础在规模和深度上都在 2025 年第二季度（此处疑似口误，根据上下文应为第四季度）实现了扩张。第四季度，我们的活跃客户数同比增长 30%，为年度活跃客户数突破 7 亿大关画上了圆满句号。这一增长得益于我们核心零售业务的有机用户增长，并受到包括京东外卖和京喜在内的新战略举措的进一步推动。高价值用户也达到了新的里程碑。 我们的活跃平台（JD Platform）保持（技术故障）年底。更令人鼓舞的是用户增长的质量。全年用户购物频率同比增长超过 40%，所有用户群体（包括新用户、现有用户以及会员）都实现了广泛增长。除了用户获取，京东外卖在提高购物频率方面也发挥了重要作用。 我们将用户基础和参与度的扩张视为业务的长期战略驱动力，并预计这将在 2026 年及以后进一步增强。其次，我们的核心零售业务在第四季度表现出显著的韧性，尽管短期内收入面临压力，但仍保持了稳定的利润率。从全年来看，京东零售在收入和（技术故障）方面均实现了强劲的两位数增长，经营利润率同比扩张 52 个基点至 4.6%。从长远来看，京东零售多年来持续的增长和市场份额扩张轨迹，有力地证明了我们供应链驱动模式的韧性。 虽然由于电子产品和家用电器品类疲软，第四季度收入同比略降 1.7%，但我们已主动加强了供应链能力并深化了用户心智。这些努力已初见成效，2026 年迄今势头有所改善。此外，我们预计将从今年恢复的以旧换新计划中受益，这将为行业增长提供有利背景。转向日用百货，其表现依然强劲，第四季度收入同比增长 12.1%，全年增长 15.3%。 超市收入在第四季度保持两位数增长。全年来看，超市增长率达到 18%，同时经营利润率稳步增长和扩张。我们的商家品类在 2025 年全年也实现了收入和用户心智份额的显著增长，用户基础、购物频率、ARPU 和交易总额均实现健康增长。这些成果完全是由团队的执行力驱动的，而非外部顺风。随着我们的品类组合持续向更多元化的结构演变，我们有信心保持日用百货的增长势头。京东零售另一个令人兴奋的新兴增长动力是广告收入，这推动我们的平台和营销收入在第四季度增长 15%，全年同比增长 18.9%。这一强劲增长得益于我们优化的流量分配、增强的转化效率，以及为供应商和商家推出的 AI 算法和智能体。我们还看到一个战略转变，广告主正将预算重新分配给像京东这样的平台，因为我们被视为最稳定的日常销售平台、首选的品牌建设阵地，以及在产品全生命周期内提供最高回报的平台。值得注意的是，与京东外卖的协同效应开始显现成效，为第四季度广告收入贡献了 2% 到 3% 的增量。我们仍然对在 2026 年保持广告收入的势头充满信心。第三个亮点是新业务的稳健进展。在这一板块中，京东外卖在第四季度继续推动健康发展。 我们保持了稳定的订单势头，同时进一步优化投资，使总投资规模同比缩减近 20%（季度环比口径）。自成立以来，京东外卖每个季度都持续实现亏损环比收窄，这直接源于我们不懈地专注于提高运营效率和以 ROI 为导向的投资框架。第四季度，京东外卖的亏损率（占 GMV 比重）相比上季度显著收窄，同时保持了规模的势头。更重要的是，与核心零售业务的战略协同正在深化。除了前面提到的强劲用户势头外，第四季度，用户群组的累积交叉销售率和购物频率均呈上升趋势。此外，总活跃商家数量增长了超过 270%，部分也得益于入驻我们平台的高质量餐厅。展望未来，京东外卖将继续优先考虑健康的规模增长，同时在更大程度上改善其单位经济模型。我们预计，与 2025 年水平相比，今年外卖业务的投资效率将进一步提高。 关于我们的其他新业务举措，京喜和国际业务都在按计划推进。京喜继续成功渗透低线市场，扩大了我们的用户基础和用户份额。此外，我们很高兴地宣布，我们在欧洲的在线零售业务 Ochama 将于本月正式上线。我们致力于通过提供当日达和次日达服务来重新定义当地的购物体验，此举为京东打开了更广阔的增长视野。我们将继续以审慎可控的方式投资于这些高潜力领域，以促进我们的长期可持续发展。 在执行核心战略的同时，AI 的变革潜力同样令我们振奋。通过利用我们深厚的供应链能力，我们将 AI 嵌入整个价值链，识别和激发需求、采购自营和三方供应，并引领物流自动化。让我分享几个我们 AI 应用的例子。第一，专有智能。我们的大语言模型"言犀"现已在客户体验、采购、商家服务和运营等领域支持超过 1000 个实际应用场景。 2025 年，"言犀"的总 token 调用量较 2024 年激增近 100 倍，推动整个公司更快、更智能的决策。第二，需求培养。我们正在通过 AI 驱动的搜索和推荐重塑购物旅程并提升用户体验。今年，我们的 AI 智能体在 2025 年年度活跃用户数（AAC）超过 1.5 亿，用户渗透率超过 20%，推动了业务增长。我们预计到 2026 年将这一用户基础翻倍。 第三，物流自动化。与数字智能化并行的是我们在自动化物流领域的领先地位。2025 年，京东物流持续重新定义物流效率。截至年底，我们在全国部署了超过 20 座大型自动化仓储。 我们还在国际上推广这一能力，在英国启用了首个自动化技术设施，以高效支持当地优质的"211"当日达和次日达履约体验。第四，服务与创新。我们的多模态 AI 和客服在双十一促销期间处理了超过 42 亿次用户咨询，以更少的人工干预实现了更高的满意度。在运营之外，我们通过联合洞察——我们的硬件 AI 智能体"京东慧眼"，与 40 个硬件品牌合作，推出一系列 AI 产品，释放新的消费潜力。 与 618 促销相比，集成了"京东慧眼"的 JoyInside 产品在双十一期间的销售额激增 20 倍。通过利用 AI 重新定义我们的竞争优势，我们得以进一步提升用户体验、降低成本并提高运营效率。我们已做好充分准备，抓住 AI 带来的机遇，为 2026 年及以后解锁新的增长前沿，最终使我们处于 AI 电商的最前沿。总而言之，2025 年是建设性进步和战略定力的一年。尽管面临短期宏观环境和高基数比较的挑战，我们仍然坚定不移地磨砺我们的供应链优势，为未来夯实基础。 进入 2026 年，我们已经看到持续向好的趋势。我们的用户势头依然强劲，日用百货以及平台和营销服务的增长轨迹已无缝延续到新的一年（技术故障）。与此同时，我们持续加强在产品供给、价格竞争力和履约体验方面的竞争优势。这种运营实力，加上我们的技术进步，以及我们对新业务采取的以 AI 为重点的纪律性方法，使我们对 2026 年的展望充满信心。我们将一如既往地致力于推动可持续、盈利的增长，并为我们的股东创造长期价值。接下来，有请单甦发言。 单甦，首席财务官： 谢谢许冉。大家好，感谢今天参加电话会议。第四季度，我们的总收入同比增长 2%，非美国通用会计准则净利润为人民币 11 亿元。虽然我们在电子产品和家用电器品类面临短期逆风，但我们的整体表现保持韧性。这种稳定性得益于我们战略性地关注多元化的增长驱动力和利润来源，以及对新业务的纪律性投资。 从全年来看，我们在核心零售板块、新业务以及用户增长和参与度方面取得了有意义的进展，巩固了我们的长期可持续发展。在发展业务的同时，我们始终坚定地致力于为股东带来回报。我们的董事会已批准 2025 年年度现金股息总额约为 14 亿美元，相当于每股普通股 0.5 美元，或每股美国存托股票 1 美元。此外，我们在股份回购方面保持积极。 2025 年，我们以总计 30 亿美元回购了约 6.3% 的已发行股份。所有回购的股份已被注销。这些努力凸显了我们对长期发展的信心。现在，让我们回顾一下 2025 年第四季度和全年的财务表现。 第四季度总净收入同比增长 2%，达到人民币 3520 亿元。从全年来看，2025 年总净收入同比增长 13%，达到人民币 1.3 万亿元。按收入构成细分，产品收入在第四季度同比下降 3%，主要由于高基数效应，但全年增长 10%。按品类划分，电子产品和家用电器的收入在第四季度同比下降 12%，但全年增长 7%。 我们与合作伙伴紧密合作，共同应对了这一高基数挑战，并对 2026 年至今已改善的势头感到鼓舞。另一方面，日用百货品类表现强劲，第四季度收入同比增长 12%，全年增长 15%，这得益于 2025 年全年超市、时尚和健康等品类的持续势头。我们相信，随着我们进一步在这些高潜力领域建立优势，这一势头将在 2026 年持续。服务收入在第四季度同比增长 20%，全年增长 24%。 值得注意的是，平台及营销服务收入在第四季度和全年分别同比增长 15% 和 19%。其中一个关键驱动因素是广告收入，其在 2025 年每个季度都实现了两位数的增长。我们通过利用技术以及我们不断增长的用户流量和参与度，提升了平台的广告效率。展望 2026 年，我们预计平台及营销服务收入将保持稳健的增长势头，为收入增长和盈利能力做出贡献。此外，物流及其他服务收入在第四季度同比增长 24%，全年增长 27%，主要得益于外卖业务带来的增量配送服务收入。现在，让我们看看各业务板块的表现。京东零售收入在第四季度同比增长 2%，但 2025 年全年增长 11%。季度收入下降主要是由于电子产品和家用电器的高基数效应，但日用百货和广告收入的增长在很大程度上抵消了这一影响。 需要强调的是，京东零售已不再是单一品类的驱动型业务。我们已成功构建了一个多元化的增长矩阵，为业务提供了多个引擎，并在不同的市场条件下展现出强大的韧性。值得注意的是，京东零售的毛利率在 2025 年第四季度和全年均同比增长 1.1 个百分点。尽管竞争格局不断变化，这一持续改善已保持多年，反映了我们增强的供应链实力和有利的品类组合转变。 京东零售第四季度非美国通用会计准则经营收入同比下降 2%，经营利润率稳定在 3.2%。本季度利润率扩张的暂停是一个战略选择。我们对电子产品和家用电器投入了额外补贴，以提供有竞争力的价格并保持市场领导地位，同时通过有针对性地增加研发投入和员工薪酬来提高运营支出，为未来增长注入动力。从全年来看，京东零售 2025 年非美国通用会计准则经营收入同比增长 25%，经营利润率提高 52 个基点至 4.6%。从长远来看，京东零售的利润率轨迹非常健康，从 2019 年我们开始此板块报告时的 2.7% 持续攀升至 2025 年的 4.6%。随着我们继续强调高利润的广告业务并实现超市等品类的效率提升，我们正稳步朝着长期利润率目标迈进。接下来看京东物流，其第四季度收入同比增长 22%，全年增长 19%。在外卖业务的增量贡献下（技术故障），从盈利能力来看，京东物流 2025 年非美国通用会计准则经营收入同比下降 17%，但第四季度同比增长 3%。京东物流仍致力于投资提升客户体验、扩大国内外市场的服务能力，并推进 AI 和机器人技术。我们认为，这些是为京东物流长期可持续的收入和利润增长铺平道路的必要投资。新业务收入在第四季度同比激增 201%，全年增长 157%，主要受外卖、京喜和国际业务的快速扩张推动。该板块第四季度的非美国通用会计准则经营亏损收窄至人民币 148 亿元。 这一环比改善主要得益于京东外卖亏损的收窄，其亏损额较上季度显著减少约 20%，延续了自推出以来持续改善的趋势。进入 2026 年，我们对外卖业务的首要任务是推动健康的订单量增长，同时深化与核心零售业务的协同效应。我们相信，对外卖业务的投资已在 2025 年达到顶峰，并将在今年呈下降趋势。市场竞争趋于理性。除外卖外，我们将继续以财务纪律探索京喜和国际业务中的有前景机会，以确保长期价值创造。 关于合并业绩表现，集团非美国通用会计准则毛利率在第四季度同比扩张 32 个基点至 15.6%，全年上升 18 个基点至 16%。这一改善主要得益于京东零售持续的毛利率扩张。第四季度归属于普通股股东的非美国通用会计准则净利润为人民币 11 亿元，全年为人民币 270 亿元，非美国通用会计准则净利润率分别为 0.3% 和 2.1%。我们近期的盈利能力主要反映了我们在新业务上的战略投资。 我们相信，这些举措将拓宽集团的增长潜力，长期推动可持续增长和利润率改善。2025 年全年的自由现金流为人民币 60 亿元，而去年同期为人民币 440 亿元。这主要反映了与以旧换新计划相关的现金流出以及经营收入的波动。我们的应收账款也连续两个季度环比下降，主要得益于与以旧换新相关的应收款项的健康回收。 截至年底，我们以强大的流动性状况收官，现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计人民币 2250 亿元。总而言之，2025 年是战略稳步推进的一年，我们实现了用户基础的强劲增长，核心零售业务在利润率扩张的同时加速收入增长，并且建立了日益多元化的驱动力。此外，我们的新业务现已步入健康、有前景的运营轨道。我们构建了一个更具韧性的生态系统，各业务板块之间的协同效应不断增强。 我们的重点依然明确。我们将继续专注于提升用户体验、降低成本和提升运营效率，以实现零售业务收入和盈利能力的强劲表现，同时从长远角度推进我们的新业务举措。现在有请李瑞玉继续。 李瑞玉，投资者关系董事：谢谢许冉和单甦。接下来进入问答环节。欢迎分析师用中文或英文提问。我们的管理层将用中文回答问题，并提供英文翻译以方便大家。如有任何差异，请以管理层原声发言为准。接线员，现在可以开始问答环节。 问答环节 接线员：问答环节接线员：本次电话会议的问答环节即将开始。（接线员指示）您的第一个问题来自高盛的 Ronald Keung。 Ronald Keung：谢谢许冉和单甦。（中文）现在我将翻译。谢谢管理层。我的第一个问题是关于京东零售 2026 年的增长。随着电子家电从下半年开始回归正常基数，日用百货仍然非常健康。那么考虑到基数影响，我们该如何看待京东零售在 2026 年上半年和下半年的增长率差异？第二个是关于即时零售和外卖业务。与规模更大的竞争对手相比，我们该如何看待单位经济进一步改善的路径？我们如何通过供应链驱动的商业模式来实现差异化？我们应如何看待您对这个业务的决心和投入？随着配送行业的监管和调查，这是否也有助于单位经济的改善？谢谢。（中文） 单甦，首席财务官：好的，谢谢 Ronald。关于你的第一个问题，首先，我们的日用百货品类继续保持非常健康、强劲的增长轨迹。回顾 2025 年，该品类实现了更快的增长，即使考虑到以旧换新计划对其他品类的影响。因此，日用百货品类是京东零售的主要增长引擎。超市、时尚和健康等子品类都取得了非常强劲的业绩。展望 2026 年，我们仍然非常有信心保持这一健康势头。超市品类在用户渗透率和子品类拓展方面仍有巨大潜力。时尚品类去年已完成许多基础设施工作，如商家招募。我们将在这个非常坚实的基础上进一步构建增长动力。 我们预计健康品类将继续保持行业领先地位和用户心智。关于电子产品和家用电器品类，短期内仍面临高基数效应。2026 年，政府以旧换新计划将继续。但我们必须注意，2025 年上半年政府补贴现金的消耗速度和金额都高于 2025 年下半年。 因此，对于我们的电子产品和家用电器品类，包括家电、手机、电脑和数码产品，在今年上半年仍将受到高基数的影响。然而，我们预计与 2025 年第四季度相比，增长将环比改善，并预计在 2026 年下半年实现更强劲的复苏。我们的市场份额依然保持韧性。此外，我们必须注意，内存芯片成本持续上升。 因此，手机、数码产品的价格预计将全面上涨。这可能会抑制消费并影响销量。但与此同时，平均订单价值的提升将在一定程度上抵消销量下降的影响。我们将通过进一步加强供应链能力、扩大主动线下布局和提升整体服务体验，继续巩固我们的用户心智并推动销售。同时，AI 和新兴技术为创新和新产品品类创造了众多机会，进一步证明了我们的供应链实力。虽然来自这些 AI 相关新产品的初始数据贡献相对于该品类当前的规模而言仍然较小，但我们看到了重大的机会和转变。我们将与品牌商和供应商紧密合作，快速响应，通过快速应用新技术来开发新产品并满足不断变化的用户需求。展望 2026 年，我们的增长动力正变得更加多元化。日用百货品类保持健康增长趋势，而包括广告在内的服务收入也将保持快速增长势头。第二，我们预计电子和家用电器品类在今年上半年仍将受到高基数的影响，下半年的增长将加速并好于上半年。总体而言，我们将保持我们的市场份额和用户心智。同时，我们将持续利用技术创新推动行业进步。 第三，在京东流量、用户基础和购物频率稳步提升的支持下，我们对实现 2026 年全年健康、高质量的增长充满信心。（中文）关于你的第二个问题，虽然我们的外卖业务在 2025 年仍处于早期阶段，但我们在运营和研发方面都进行了积极投入。展望今年，即 2026 年，我们将继续加强能力建设，引入更多优质商家和商品，并提升用户体验。同时，我们将开始通过为商家提供服务来产生收入，实现有序、合理的变现。因此，我们的目标是在保持业务健康规模的同时，持续提升运营效率。 我们预计 2026 年对外卖业务的总投资将比 2025 年减少。当然，这也取决于市场竞争动态。我们如何实现这一目标？首先，京东外卖的差异化优势包括我们对高品质外卖定位的承诺。其次，由全职骑手驱动的优质服务体验。 第三，利用我们强大的供应链优势，实现京东生态系统内的协同整合。在改善单位经济方面，我们有清晰的驱动力。第一，更多元化的收入来源。第二，持续优化补贴效率，包括针对不同用户和地区进行精准补贴。 第三，伴随健康订单量增长，规模效应带来的配送效率提升。同样值得注意的是，我们的"七鲜厨房"是一个高度创新和差异化的业务模式，进展顺利。它与京东的供应链能力深度融合，并与我们的即时零售业务产生强大协同效应。截至 2 月底，"七鲜厨房"的运营版图已扩展到超过 50 家厨房，欢迎分析师和投资者前来体验。关于长期定位，外卖和即时零售是京东的长期战略，我们将以长远的眼光推动战略进展，持续提升运营效率以驱动盈利能力改善。同时，我们将继续释放外卖与核心零售业务之间的潜在协同效应，推动公司长期健康发展。在 2025 年，外卖业务被证明是用户增长的战略引擎，有效获取了新用户，并显著提升了我们整个平台的购买频率。在 2026 年，我们预计将由强劲的交叉销售和广告收入的增量增长推动，实现进一步的协同效应释放。 最后，关于外卖行业监管，首先，我们支持并欢迎维护公平竞争市场环境的监管，因为它促进行业的健康发展。第二，我们始终坚持反对行业内内卷式竞争。第三，我们致力于通过持续的供应链模式创新，推动高品质外卖的高质量发展。谢谢。下一个问题。 接线员：您的下一个问题来自瑞银的 Kenneth Fong。 Kenneth Fong：嗨，许冉、单甦、李瑞玉。（中文）谢谢管理层接受我的提问。我的第一个问题是关于新业务的盈利能力和投资。在宏观不确定性的背景下，同时又在加速对海外和京喜业务的投资？管理层应如何平衡增长与盈利能力？对于 2026 年这项新业务，我们应预期何种投资水平？这将如何影响集团盈利？我的第二个问题是关于海外业务。管理层能否分享一些关于收购（Ochama）的进展、时间表以及合并后的财务影响？从战略角度来看，收购（Ochama）将如何定位，我们应该预期从集团层面获得何种益处或协同效应，即从零售、物流和整个供应链角度来看？谢谢。（中文） 许冉，首席执行官兼执行董事：（技术故障）关于我们对投资和盈利能力的长期看法，我们对中国市场和我们自身业务发展的前景充满信心。基于我们对市场机会的判断，我们进行了长期战略投资，包括在国际业务、下沉市场及即时零售方面。 同时，我们一直致力于投资研发和技术，通过增强我们的基础能力和扩大服务范围，我们相信将继续解锁新的增长机会，这也将推动我们的长期盈利能力。京东高个位数的长期利润率目标保持不变。关于京东零售，我们预计 2026 年零售业务的利润将实现健康增长，我们对京东零售的长期目标（即高个位数利润率）也保持不变。其关键驱动力包括：我们日益增强的供应链能力带来的产品销售毛利率提升；高利润业务（如广告）的强劲增长；以及包括超市在内品类的利润率持续改善。京东零售的规模效应也将持续显现，随着我们越来越多地采用 AI 技术，其运营效率还有进一步提升空间。关于我们对新业务的投资，对于京东外卖，其亏损在第四季度环比收窄近 20%。我们在保持其健康规模扩张的同时，通过提高运营效率和收入增长，在本季度收窄了亏损率。展望 2026 年，我们将继续推动外卖业务的健康规模增长，并进一步释放其与核心京东零售的协同效应。 如果行业竞争趋向理性，我们预计 2026 年对京东外卖的投资将较 2025 年水平下降。对于国际业务，我们将以可控的规模逐步增加投资。我们将保持投资的财务纪律。对于京喜，它专注于低线市场和非品牌商品供应。 它在用户增长边界拓展方面取得了有意义的渗透率提升，特别是在六线及以下城市。这有助于扩大我们的用户增长边界，因为它提供了与主应用差异化的产品供给。我们预计将略微增加对京喜的投资，但我们相信其在 2026 年的单位经济将继续改善，实现健康和可持续的业务增长。 Kenneth Fong：（中文） 许冉，首席执行官兼执行董事：关于你提到的（Ochama）交易，目前正处于监管审查阶段。我们将在适当时候向市场更新进展。Ochama 是我们在欧洲的全品类在线零售平台。它计划于三月正式上线。 建设海外供应链能力是一项长期举措，需要时间和持续的努力。基于其试运营，收到了非常积极的用户反馈，尤其是在履约体验方面。Ochama 体验将是一个关键的差异化因素。我们正在欧洲建设自己的配送网络，京东速递（Joy Express）最近已推出。它在英国、德国、法国和荷兰的主要城市提供当日和次日送达服务，以及送货上门等服务。 欢迎各位分析师和投资者体验我们的服务。至于协同效应，首先，在供应链能力方面，在帮助中国品牌拓展全球的同时，我们也希望将更多优质国际品牌引入中国市场，进一步加强我们的全球供应链能力。第二，在物流方面，随着 Ochama 在欧洲的扩张，我们海外业务中零售与物流的协同效应将进一步增强，巩固 Ochama 的竞争优势。第三，在技术方面，京东长期积累的专业知识和强大基础设施将持续为我们的国际业务赋能。 刘强东，创始人兼董事局主席：下一个问题，接线员。 接线员：您的下一个问题来自花旗集团的 Alicia Yap。 Alicia Yap：（中文）鉴于今年零售销售增长前景可能放缓，管理层对您的日用百货 GMV 和收入增长有何预期？面对竞争和消费放缓，京东如何能继续在这一品类中实现更快增长？您在该板块推动销售的具体差异化领域是什么？第二个问题是，管理层能否分享京东将如何准备和定位，以迎接来自智能体电商的潜在威胁和机遇。（中文）首先，我想谈谈日用百货。 正如我之前提到的，我们仍然预计日用百货在 2026 年将保持健康增长。回顾过去，日用百货已连续五个季度保持两位数增长。这对行业来说显然是一个好迹象。这也得益于我们供应链能力的持续建设和团队的运营能力。 我们也为持续增长奠定了坚实的基础。我们对 2026 年充满信心。这种持续增长背后的驱动力是什么？首先是市场潜力仍然巨大。整个市场体量，包括商超、时尚、健康都非常巨大。 所以我们也有很大的增长空间。其次是用户的增长。外卖和供应链业务为我们带来了新的流量，以及用户和购买者的增长。同时，我们也在加速内部协同。 特别是，你可以看到外卖用户在商品品类上的良好交叉购买。第三是供应链能力和用户心智的持续加强。从商品品类来看，商品品类能有更好的用户体验和有竞争力的价格。至于时尚品类，在 2025 年，我们也看到我们的能力显著提升，包括搜索和推荐数据产品。 所以越来越多的时尚品牌愿意与京东合作。同时，我们也在应用 AI 技术，在搜索和推荐中实现更精准的个性化匹配。多样性优势是京东自营模式的核心壁垒，包括更广泛的商品覆盖和严格的质量控制。此外，京东物流也是我们的核心能力，能提供更好的品质体验。那么从品牌角度来看，作为全国最稳定的日常销售平台、最佳品牌建设阵地以及产品全生命周期回报最高的平台，我们也能为品牌带来稳定且高效的销售。 刘强东，创始人兼董事局主席：谢谢 Alicia。关于你的第一个问题，关于日用百货品类，我们分享了该品类保持健康势头的看法。回顾我们的记录，首先，日用百货品类在过去五个季度保持了两位数的增长。并且明显跑赢行业。 这得益于我们不断发展的供应链能力和运营效率的显著提升。为这一品类的持续增长奠定了坚实基础。因此，我们对 2026 年日用百货品类的健康势头仍然充满信心。其持续增长动力包括：第一，巨大的市场潜力，在超市、时尚、健康等品类仍有充足的增长空间。第二，用户增长。包括外卖、京喜在内的新业务为京东平台带来了流量、用户和购物频率的增长。因此，我们正在加速内部协同，并已在超市等品类观察到健康的交叉销售趋势。第三，持续加强的供应链能力和用户心智。 所以从品类角度来看，我们的超市品类利用京东独特的自营模式，提供卓越的用户体验，同时兼具竞争力的价格。与此同时，我们的时尚品类在 2025 年已看到基础能力建设（包括搜索和推荐）的显著改善，以及吸引更多高质量品牌深化与我们的合作。我们也在应用 AI，在搜索和推荐中实现更精准、个性化的匹配。2025 年第四季度，我们的运动户外和奢侈品收入均实现了两位数的同比增长。 在这一品类的差异化优势方面，首先也是最重要的是京东自营模式的核心是关键。这包括更多样化的商品选择、更具竞争力的价格以及更严格的质量控制。第二，利用京东物流的核心能力，我们提供更快、更准、送货上门的高品质履约体验。从品牌的角度来看，京东是最稳定的日常销售平台。 京东是首选的品牌建设阵地，也是在产品全生命周期内提供最高回报的平台。因此，我们为品牌提供稳定高效的销售业绩。 许冉，首席执行官兼执行董事：（中文）（中文）关于第二个问题，我们认为 AI 和智能体电商对京东的演进而言，机遇大于挑战。首先，智能体电商仍处于早期阶段，主要影响前端用户流量。 我们的观点是，无论流量模式如何变化，零售的核心仍然是用户体验、成本和效率。因此，只要我们持续专注于优化产品、价格和服务，京东的供应链优势将产生更大的协同效应，在智能体时代进一步拓宽我们的竞争护城河。同时，我们正在加速技术投入，并推动内部大语言模型的采用。我们坚持开放生态，积极与行业领先的外部 AI 大模型提供商合作。 我们正在转型为一家领先的技术型零售公司。我们正在扩展从供应链到客户的整个链条。由于京东运营自营业务模式，并拥有自营的物流服务能力，技术和 AI 的应用场景非常丰富。这与平台业务模式形成了真正的差异化。 我将简要举几个例子。在需求侧，我们正在通过 AI 驱动的搜索和推荐重塑购物旅程，提升用户体验。在供给侧，我们利用 AI 在采购、定价、库存管理等环节持续提升运营效率，替代人工。我们还在履约自动化和售后服务等物理世界领域扩展应用。 在运营之外，我们同样通过应用 AI 解锁新的消费潜力，例如我们的硬件 AI 智能体"京东慧眼"。正如我之前提到的，集成了"京东慧眼"的 JoyInside 产品在双十一期间的销售额相比 618 促销增长了 20 倍。所以您可以看到，我们正非常积极地利用 AI 重塑我们的竞争优势，持续优化用户体验，同时驱动成本效率。展望未来，我们非常有信心，相信我们已做好充分准备，抓住战略性 AI 机遇，巩固我们在 AI 驱动型电商领域的领导地位。下一个问题。 接线员：您的下一个问题来自杰富瑞的 Thomas Chong。 Thomas Chong：（中文）（中文） Thomas Chong：晚上好。谢谢管理层接受我的提问。我有两个问题。首先，管理层能否分享一下关于股东回报的最新进展？其次，管理层能否谈谈互联网平台公司监管环境是否有任何变化，我们应该如何看待？谢谢。 刘强东，创始人兼董事局主席：谢谢 Thomas。尽管我们在 2025 年进行了长期战略投资，我们仍然致力于通过股息和股份回购为股东带来回报。 我们宣布了 2025 年年度现金股息为每股美国存托股票 1 美元，与去年持平。总股息金额为 14 亿美元。这凸显了我们基于长期可持续盈利能力和现金流，致力于为股东提供持续现金回报的承诺。此外，我们在 2025 年回购了价值 30 亿美元的股份，占截至 2024 年底已发行股份总数的 6.3%。 所有回购的股份已被注销。我们仍然坚定地致力于通过健康的业务发展、股息和股份回购为股东带来回报。同时，我们将继续专注于业务规模、盈利能力和现金流的健康增长。并进行长期战略投资，与股东分享京东的长期成功。 许冉，首席执行官兼执行董事：（中文） 单甦，首席财务官：我来回答最后一个问题。监管机构持续推动规范化发展。平台经济的健康发展确保了行业的长期可持续性。因此，我们欢迎监管指导。政府致力于支持合规的企业发展，这一点没有改变。我们相信监管不是约束，而是推动行业健康、高质量发展的催化剂。因此，京东始终将合规经营作为我们业务的基石。无论是反垄断措施、税收规范化，还是防止内卷式竞争，这些努力与京东长期坚持的合规理念完全契合。 因此，在常态化的监管环境下，通过防止劣币驱逐良币，创造了更公平的增长机会。结果，从长远来看，京东合规、可持续商业模式的优势将日益凸显。谢谢。 接线员：我们的电话会议即将结束。我将把电话转给京东的李瑞玉先生做结束语。 李瑞玉，投资者关系董事：感谢大家今天参加我们的电话会议，也感谢大家提出的问题。如果您还有进一步的问题，请与我或我们的团队联系。我们感谢您对京东的关注，并期待下个季度再次与您交流。谢谢。 接线员：感谢您参加今天的会议。本次会议到此结束。您现在可以挂线。祝您有美好的一天。会议已结束