《大行》中金降京東目標價至 33 美元 維持「跑贏行業」評級

中金髮表報告指，京東 (09618.HK) 去年第四季收入基本符合市場預期，利潤高於市場預期。收入按年增 1.5% 至 3,523 億元人民幣，基本符合市場預期；經調整淨利潤 11 億元人民幣，超市場預期的 5 億元人民幣，主要受零售利潤率超預期帶動，經調整淨利潤率 0.3%。第四季公司執行了 15 億美元的回購，2025 年回購總額約 30 億美元，回購計劃剩餘 20 億美元額度；公司宣佈將派發總額約 14 億美元的 25 年現金股息。

該行預計 2026 年京東零售營業利潤率保持穩定，外賣有望持續減虧。第四季京東零售經營 OPM 相比上年同期略降至 3.2%，好於市場預期，主要因為公司依託供應鏈能力優勢持續提升零售毛利率，該行預計今年首季京東零售 OPM 按年基本穩定在 4.8%。第四季新業務經營虧損幅度環比略縮窄，其中京喜及國際業務投入擴大，外賣虧損幅度則有所改善。考慮公司預計 2026 年外賣總投入比 2025 年低，且該行預計京喜和國際化或將在可控的前提下擴大投入，預計 2026 年新業務虧損達 444 億元人民幣，集團整體經調整淨利潤率 2.4%。

考慮 2026 年新業務投入情況，該行下調 2026 年經調整淨利潤預測 7.5% 至 334 億元人民幣。但往後看新業務或逐步減虧，上調 2027 年預測 12% 至 427 億元；維持「跑贏行業」評級，考慮板塊整體情緒，下調京東 (JD.US) 美股目標價 19.5% 至 33 美元。維持「跑贏行業」評級。