中東戰事已進入第七天，全球鋁市場正面臨數年來最嚴峻的供應衝擊。霍爾木茲海峽航運實質性停擺，迫使當地主要冶煉廠相繼宣佈停產或不可抗力，摩根大通發出警告——一旦減產態勢持續演進，鋁價存在迅速衝擊 4000 美元/噸關口的潛力。
截至 3 月 6 日，LME 鋁價上漲 0.5% 至每噸 3313 美元，本週累計漲幅已超 5%，刷新 2022 年以來最高水平，錄得 2024 年 9 月以來最大單週漲幅。鋁期貨遠期曲線已切換至現貨溢價（backwardation）結構，期權隱含波動率升至多年新高，鹿特丹實物溢價同步大幅攀升，市場情緒正從&#34;物流錯位&#34;向&#34;實質減產&#34;快速演變。
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當前觸發供應衝擊的關鍵事件已接連落地：卡塔爾 Qatalum 冶煉廠（年產能約 650 千噸）宣佈 3 月底前完成控制性停產，股東 Hydro 表示完全重啓需要 6 至 12 個月；年產能約 160 萬噸的巴林鋁業（Aluminium Bahrain，以下簡稱&#34;Alba&#34;）就部分供應合同宣佈不可抗力；阿聯酋全球鋁業（Emirates Global Aluminium，EGA）亦承認成品鋁裝船和出運出現延誤。
據追風交易台消息，摩根大通 Gregory C. Shearer 團隊在 3 月 5 日研究報告中將當前局面定性為鋁市&#34;供應驅動的臨界點&#34;（supply-driven event horizon），預計未來數週內更多停產公告將相繼到來。屆時鋁價存在&#34;迅速衝向 4000 美元/噸&#34;的潛力。
美銀證券 Michael Widmer 團隊在 5 日的報告中同步將 2026 年鋁市供應缺口預測從 100 萬噸上調至 150 萬噸，並看漲鋁價於 2027 年二季度觸及 4000 美元/噸峯值。此時 LME 鋁庫存已近乎告罄，且逾半數剩餘庫存為俄羅斯鋁錠，並非西方消費者的首選品類，可用緩衝極為有限。
<h2>率先停產，不可抗力聲明加速蔓延</h2>
中東地區每年對外淨出口約 500 萬噸原鋁，約佔全球中國以外需求的 18%。據摩根大通，2025 年海灣合作委員會（GCC）向歐洲出口原鋁約 130 萬噸，向美國出口約 70 萬噸，霍爾木茲海峽是原材料輸入與成品鋁輸出的核心咽喉。
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Qatalum 成為首家宣佈停產的冶煉廠。華爾街見聞此前提及，3 月 3 日，QatarEnergy 通知這座合資冶煉廠將暫停天然氣供應，原因是伊朗襲擊迫使其主要液化天然氣工廠停工。合資方 Hydro 隨即宣佈啓動受控停產，預計 3 月底完成，並表示氣源恢復後全面重啓需要 6 至 12 個月。摩根大通測算，最樂觀情景（停產六個月）將導致 2026 年鋁供應減少約 32.5 萬噸，並將令全球原鋁供需平衡進一步收緊至 55 萬噸缺口。
不可抗力聲明正加速蔓延。據華爾街見聞此前文章，Alba 已於 3 月 4 日對部分供貨合同宣佈不可抗力；Emirates Global Aluminium（EGA）亦承認成品金屬裝船及航運出現延誤，稱正&#34;採取一切措施加以緩解，包括開放額外港口並利用阿聯酋境外的在庫庫存&#34;。摩根大通預計，若航運側沒有實質改變，未來數日內將有更多不可抗力聲明出現。
目前，特朗普已宣佈美方將&#34;儘快&#34;為穿越霍爾木茲海峽的油輪及其他商業船隻提供保險擔保和海軍護航，但摩根大通指出，相關安排何時落地尚不明朗。此外，現行美國發展金融公司（DFC）的保險上限可能不足以覆蓋所需風險敞口，突破上限將需要國會立法授權。
<h2>倒計時開始：氧化鋁告罄將觸發更大範圍減產</h2>
即便當前無法對外發貨，中東冶煉廠仍可在一段時間內維持生產、在廠內積累庫存。但摩根大通警告，這一窗口期相當有限。
摩根大通基於與業界的溝通判斷，中東大多數冶煉廠的氧化鋁庫存僅能維持約 20 至 30 天的消耗。與此同時，關停一座鋁冶煉廠的操作遠比&#34;直接斷電&#34;複雜，整個過程本身就需要數週時間——Qatalum 從啓動受控停產到完全停止生產的週期長達約一個月即為佐證。這意味着，即便冶煉廠擁有一定的原料緩衝，在未來數週內也將開始出現更多減產公告，可能涉及全產能停產或部分電解槽關閉。
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摩根大通進一步指出，與不可抗力相比，產能關停公告對供需平衡和價格的衝擊更大——原因在於冶煉廠重啓需要數月時間，在此期間流失的產量將對市場造成持續影響。此外，若基礎設施持續遭到攻擊，還存在冶煉廠突發斷電的風險。一旦發生非受控斷電，電解槽內熔融鋁液將發生凍結，屆時需對電解槽進行完全重襯才能重啓，費用和週期將大幅攀升。
從供應鏈脆弱性來看，中東氧化鋁自給率極為有限。摩根大通數據顯示，中東氧化鋁產量約 460 萬噸，僅能覆蓋當地鋁消費所需氧化鋁的約 35%，且 65% 的氧化鋁需求依賴進口。僅沙特阿拉伯馬登（Ma'aden）具備完整的一體化供應鏈；EGA 旗下的 Al Taweelah 氧化鋁精煉廠也只能滿足其不足一半的氧化鋁需求，且仍依賴進口鋁土礦。
從地理位置角度，摩根大通認為阿曼 Sohar 冶煉廠（年產能約 40 萬噸）和 Ma'aden 冶煉廠（年產能約 84 萬噸）目前受衝擊相對較小——Sohar 港口位於阿曼灣，貨運無需經過霍爾木茲海峽；Ma'aden 則憑藉一體化供應鏈維持生產。但這仍意味着巴林和阿聯酋合計約 430 萬噸/年的產能，以及伊朗約 60 萬噸/年的產能處於高風險狀態。一旦上述約 560 萬噸/年的產能全部被迫停產，每月將有逾 46 萬噸原鋁退出市場。
<h2>庫存屏障薄弱：市場緩衝幾近耗盡</h2>
LME 鋁庫存多年來持續下降，目前已接近歷史低位。據美銀，LME 在庫鋁錠約 46.2 萬噸，其中俄羅斯產佔比超過半數，而這並非歐美消費者的優先採購品類，有效可用庫存實際更為有限。
期貨曲線結構的變化進一步印證了市場的緊張程度。鋁遠期曲線已由升水（contango）切換至現貨溢價（backwardation）結構，即現貨價格高於遠期價格，意味着市場願意為即時交貨支付額外溢價。據美銀，期權隱含波動率已升至多年高位，風險逆轉（risk reversal）指標大幅走高，市場顯示出明顯的看漲偏斜。
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據華爾街見聞此前文章，摩根士丹利在 3 月 2 日發佈的研究報告（發佈時間早於當前衝突全面升級）中即已指出，全球鋁供應端正遭遇以電力稀缺為主線的系統性約束——中國產能封頂、印尼增量受電力瓶頸制約、歐洲和美國冶煉產能持續收縮。即便沒有中東衝突，鋁市場已處於偏緊狀態，為當前供應衝擊的價格傳導奠定了基礎。
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<h2>歐美進口依賴中東，供應爭奪戰激化</h2>
供應衝擊將以最直接的方式傳導至歐洲和美國，因為兩者均高度依賴中東鋁進口。據美銀，中東約佔歐洲鋁進口的 20%，其中阿聯酋貢獻約 11%，巴林貢獻約 8%；阿聯酋同樣是美國最重要的原鋁進口來源地之一。
歐洲市場面臨的壓力尤為突出。除中東供應受擾外，South 32 旗下莫桑比克 Mozal 冶煉廠（年產能約 50 萬噸）已決定關閉，原因是無法以經濟可行的電價（約 50 美元/兆瓦時）續簽合同，而電力供應商 Eskom 的報價約為 100 美元/兆瓦時。美銀數據顯示，Mozal 在 2025 年前 10 個月向歐洲出口約 43 萬噸鋁。歐洲鋁實物溢價（含税）已升至約每噸 360 美元，創 2022 年底以來最高水平。
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在美國，關税使替代供應來源的尋找難度大幅上升。據摩根士丹利此前報告，關税實施後月均原鋁進口量較此前減少約 7.7 萬噸，廢鋁進口的增加遠不足以填補缺口。當前美國中西部鋁溢價已升至約每磅 104 美分，高於基於關税水平推算的理論值約 98 美分。
<h2>大行預警：供應臨界點逼近，鋁價劍指 4000 美元</h2>
綜合上述供需邏輯，摩根大通在報告中明確表示，鋁市場正&#34;穩步被推向一個顯著看漲的供應驅動臨界點&#34;。該行指出，若中東供應持續走向實質性中斷，鋁價具備&#34;快速衝擊 4000 美元/噸&#34;的條件，這將為其近期價格預測帶來顯著上行風險——摩根大通當前 2026 年均價預測為每噸 3044 美元。
美銀則在報告中明確將 2026 年全球鋁缺口預測上調至 150 萬噸，並維持鋁價 2027 年二季度見頂 4000 美元/噸的峯值預測。該行強調，唯有在類似全球金融危機或新冠疫情程度的極端需求萎縮情景下，鋁市才會轉入供過於求，歷史先例極為罕見。摩根士丹利則將 2026 年牛市情景目標價設定為 3700 美元/噸，認為銅鋁比價維持在 4 倍以上歷史高位，鋁相對銅存在明顯補漲空間。
值得關注的是，摩根大通指出，需求面的潛在負反饋——包括能源價格上漲對宏觀經濟的壓制、以及鋁價上漲引發的需求抑制——當前仍屬&#34;二階效應&#34;，並非主導市場邏輯的核心變量。&#34;在供應鏈持續受阻、停產規模不斷擴大的情形下，鋁價的第一重交易邏輯仍是顯著上行。&#34;摩根大通在報告中寫道。

中國鋁業

美國鋁業

華峯鋁業

世紀鋁業

凱撒鋁業

南山鋁業

明泰鋁業

中國宏橋

摩根大通警告，卡塔爾能源等中東主要冶煉廠相繼停產或宣佈不可抗力，影響全球近 18% 的原鋁出口，而作為原材料的氧化鋁庫存僅夠維持數週，冶煉廠更大規模減產迫在眉睫。一旦減產態勢持續演進，鋁價存在迅速衝擊 4000 美元/噸關口的潛力。美銀也看到了供應鏈的脆弱，將 2026 年鋁供應缺口預測從 100 萬噸上調至 150 萬噸。

- 全球鋁市場面臨嚴峻供應衝擊，中東戰事已進入第七天。  
- 霍爾木茲海峽航運停擺，鋁價有潛力迅速衝擊 4000 美元/噸。  
- LME 鋁庫存接近低位，市場情緒轉向實質減產，需求預期向上。

“臨界點” 逼近！摩根大通：中東亂局造成實質供應衝擊，鋁價劍指 4000 美元！