京東集團 2025 年第四季度及全年業績亮點頗多，零售業務利潤創歷史新高，物流板塊增長提速，疊加積極的股東回報政策，提振投資者信心。
高盛 3 月 6 日發佈研報指出，儘管受政府以舊換新補貼高基數影響，京東零售四季度收入同比小幅下滑，但廣告收入強勁增長、食品外賣虧損持續收窄，疊加管理層對 2026 年給出的審慎樂觀指引，均超出市場預期。
報告表示，京東是中國互聯網領域被低估的差異化企業，其兼具大規模零售商體量、獨特的自營 + 平台雙輪驅動模式，以及行業領先的自建倉儲和供應鏈能力。
本次業績驗證了京東零售盈利韌性。公司對 2026 年中個位數營收增長及利潤率穩定的展望，疊加京東物流超預期的強勁增長指引——營收增速 20% 以上、利潤增速更快——為投資者提供了較為清晰的基本面支撐。與此同時，回購與分紅的持續推進亦為股價提供安全邊際。
從資本市場的表現來看，京東港股今日大漲近 10%，投資者用真金白銀表達了對財報的認可。
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<h2 style="text-align: left">四季度核心數據：零售利潤率超預期，新業務虧損符合預期</h2>
據高盛研報，京東集團四季度營收同比增長 2%，與市場預期基本吻合。分項看，產品淨收入同比下降 3%，服務淨收入同比增長 20%。
電子及家電品類收入同比下滑 12%，略優於高盛預測的-15%，主要受 2024 年 9 月啓動的以舊換新補貼政策高基數影響。
一般商品收入同比增長 12%，連續五個季度保持雙位數增長，但略低於高盛 16% 的預期。市場平台及廣告收入同比增長 15%，大幅超出高盛 8% 的預期，受益於 AI 廣告技術、平台流量提升及外賣業務帶來的增量廣告收入。
值得注意的是，盈利能力持續改善。京東零售四季度經營利潤率達 3.1%，高於高盛預測的 2.7%。全年經營利潤達 514 億元，同比增長 25%，高於高盛預期的 490 億元；全年經營利潤率從 2024 年的 4.0% 提升至 4.6%，創歷史新高。新業務板塊虧損 148 億元，與高盛預測的 149 億元基本持平，其中食品外賣虧損環比收窄 20%。
<h2 style="text-align: left">2026 年展望：零售穩健增長，物流提速</h2>
管理層對 2026 年給出較為積極的業務指引。京東零售預計實現中個位數收入增長，利潤率保持同比穩定，運營效率提升將對沖國家補貼政策邊際減弱帶來的壓力。
長期來看，公司目標將京東零售經營利潤率提升至高個位數水平，主要驅動力來自採購能力優化、一般商品及超市運營效率提升，以及品類結構優化。
電子及家電品類在 2026 年上半年仍將面臨高基數壓力，但預計下半年隨着比較基數趨於寬鬆而逐步回暖——2025 年上半年政府補貼消耗量高於下半年，為 2026 年下半年提供了有利的同比基礎。
一般商品及超市業務預計維持雙位數增長，醫療健康和時尚品類滲透率提升將是主要驅動力。截至報告期，京東年度活躍用户超過 7.3 億，其中京東 PLUS 會員突破 4000 萬。
京東物流方面，高盛指出其指引強於預期：2026 年收入增速預計超過 20%，利潤增速更快。四季度京東物流收入同比增長 22% 至 635 億元，略超高盛預測的 21%，其中內部綜合供應鏈收入同比大增 68%，主要受按需配送服務規模擴張驅動。
<h2 style="text-align: left">多項新業務同步推進，AI 賦能運營提效</h2>
高盛研報梳理了京東在多個新興業務方向的進展。
在食品外賣與零售創新方面，食品外賣四季度在維持規模的同時將虧損環比壓縮 20%，2026 年將通過優化補貼效率和履約效率進一步收窄虧損；截至 2026 年 2 月，7FRESH 餐廳門店數量超過 50 家。
國際業務方面，JoyBuy 處於試運營階段，用户對履約體驗反饋積極，公司預計投入將環比有所增加，但保持審慎節奏。
下沉市場方面，京喜聚焦低線城市白牌商品供應，管理層預計今年投入小幅增加，單位經濟效益持續改善。
與此同時，公司在 AI 應用全面提速。京東 AI 數字人 JoyStreamer 使用商家數量四季度突破 5 萬家；AI 客服系統在雙十一期間累計處理超過 42 億次用户諮詢；內部 AI 智能體部署數量超過 5 萬個。
自研大模型 JoyAI 支持超過 1000 個實際業務場景，token 調用量較 2024 年增長近百倍；JoyAgent 年度活躍用户突破 1.5 億，用户滲透率超過 20%，公司目標 2026 年用户規模翻倍。
<h2 style="text-align: left">全年回報率超 10%，回購計劃持續推進</h2>
高盛研報顯示，京東 2025 年全年股東回報力度顯著。四季度公司在 50 億美元回購計劃（有效期至 2027 年 8 月）下回購 15 億美元股票，全年累計回購 30 億美元，約佔總流通股的 6.3%。
截至 2025 年底，剩餘回購額度為 20 億美元。公司同時派發全年現金股息 14 億美元，合每 ADS 約 1 美元，全年股東總回報率超過 10%。
高盛認為，京東零售 2025 年強勁的盈利表現，為公司自二季度起在外賣、京喜及國際業務等新增長領域加大投入提供了充足的財務空間，有助於在以舊換新政策紅利消退後構建更具可持續性的增長動能。

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高盛表示，京東是被低估的差異化企業，其擁有領先的零售商規模、獨特的 “自營在線直銷 + 平台” 模式，以及行業領先的自建倉儲和供應鏈能力。公司 2026 年指引積極，零售中個位數增長，物流收入增逾 20%、利潤增速更快，疊加 AI 加速落地與新業務投入，盈利韌性為估值提供清晰支撐與安全邊際。

- 京東集團 2025 年業績亮點，包括零售業務利潤創歷史新高。  
- 四季度收入同比增長 2%，廣告收入增長強勁，食品外賣虧損收窄。  
- 高盛對其 2026 年營收和利潤率持審慎樂觀態度。

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