全球市場正處於一場由外部衝擊引發的調整之中，投資者面臨兩個核心問題：這輪迴調何時觸底，以及當前的宏觀環境是否正在復刻上世紀 70 年代的滯脹噩夢。
3 月 7 日，美銀美林最新發布的《Flow Show》週報給出了一個相對樂觀但附帶條件的判斷：回調終點的信號正在浮現，但尚未完全到位；而 2020 年代更可能走向通脹性繁榮，而非滯脹式崩潰——前提是地緣局勢不進一步惡化。
據美銀美林策略師 Michael Hartnett 團隊的分析，本輪迴調由外部衝擊疊加過度樂觀情緒共同觸發。目前市場已出現部分&#34;超賣&#34;資產觸底的跡象，但油價和美元尚未給出全面反轉的信號，標普 500 指數也未經歷充分的價格出清（如跌破 6600 點）。
與此同時，美銀美林牛熊指標仍高企於 9.2 的極度看多區間，意味着市場情緒尚未真正降温，反彈空間因此受限。
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英偉達方面傳出的一則消息也在市場引發震動：英偉達表示此前宣佈的對 OpenAI 的 1000 億美元投資&#34;不在計劃之內&#34;，目前 300 億美元的融資安排可能已是上限。這一表態被視為 AI 資本開支指數級增長出現減速的潛在信號，對科技債券和軟件板塊的影響不容忽視。
<h2 style="text-align: left">回調何時結束？四個條件，目前完成兩個</h2>
美銀美林認為，由外部衝擊在過度樂觀情緒背景下引發的市場回調，通常需要滿足四個條件才能宣告結束：
<blockquote>
<ul>
<li style="text-align: left">一是&#34;超賣&#34;資產觸底（軟件、MAGS、私人信貸、銀行貸款、比特幣）；</li>
<li style="text-align: left">二是&#34;超買&#34;資產完成出售（黃金、半導體、金屬、新興市場、歐洲、銀行股）；</li>
<li style="text-align: left">三是&#34;避險資產&#34;失去買盤支撐（油價和美元）；</li>
<li style="text-align: left">四是出現真實的價格出清。</li>
</ul>
</blockquote>
目前來看，前兩個條件已初步顯現。資金流向數據印證了這一判斷：本週黃金出現自 2025 年 10 月以來最大單週資金流出（18 億美元），能源板塊則錄得史上最大單週資金流入（70 億美元），投資者正在&#34;追入&#34;此前超買的板塊。然而，油價和美元尚未出現明顯回落，標普 500 也未經歷充分的價格洗盤。
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美銀美林明確指出，在美元走勢明朗之前，不宜期待大幅反彈。美元指數是全球流動性的最佳晴雨表——若美元決定性地突破 100，將意味着&#34;流動性峯值&#34;主題深化，進一步壓縮 2026 年降息預期（市場對美聯儲 6 月 17 日降息的概率已從 1 月 1 日的 100% 降至 37%），並可能引發收益率曲線平坦化和通脹性油價衝擊。
從資金流向看，本週美國股票出現六週來最大資金流出（139 億美元），日本股票則錄得自 2025 年 10 月以來最大單週流入（42 億美元）。韓國股票波動極為劇烈，3 月 2 日創下單日曆史最大流入（61 億美元），隨後 3 月 4 日又創下單日曆史最大流出（47 億美元）。
<h2 style="text-align: left">2020 年代會重演 1970 年代滯脹劇本嗎？</h2>
這是當前市場最具爭議的宏觀敍事之一。美銀美林的立場是：1970 年代是 2020 年代最接近的歷史參照，但兩者並不完全對等，且基準情景下 2020 年代更可能走向通脹性繁榮，而非滯脹式崩潰。
支撐通脹性繁榮的邏輯鏈清晰：政治民粹主義（英國選舉中非建制黨派票倉從 2024 年的 27% 躍升至 2026 年的 69%）、關税與移民政策逆轉全球化、財政過度擴張、美聯儲政策妥協、以及股市&#34;大而不能倒&#34;帶來的資產與財富通脹。
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這些因素共同構成通脹壓力，但政府幹預將壓制債券收益率上行，最終體現為美元走弱而非長端利率大幅上升。在此情景下，大宗商品、實物資產、國際股票和小盤股是主要受益者。
然而，1970 年代的歷史仍值得警惕。美銀美林梳理了那段歷史的完整脈絡：
<blockquote>
<ol>
<li>1970 至 1972 年，尼克松政府通過激進財政貨幣寬鬆製造繁榮，股市大漲逾 60%；</li>
<li>1973 至 1974 年，通脹失控疊加石油衝擊，股市暴跌 45%；</li>
<li>1975 至 1976 年，通脹第一波回落後資產反彈，小盤股和價值股取代&#34;漂亮 50&#34;成為新領軍；</li>
<li>1977 至 1980 年，伊朗革命引發第二波通脹，股市再度下挫 26%，直至沃爾克衝擊才最終終結。</li>
</ol>
</blockquote>
對應到當下，美銀美林認為關鍵變量在於伊朗局勢。若衝突短暫，油價維持在 90 美元/桶以下，通脹性繁榮敍事成立，大宗商品、新興市場、小盤股將在美元熊市重啓後受益；若衝突延長（霍爾木茲海峽封鎖、伊朗攻擊地區石油基礎設施），油價突破 100 至 120 美元/桶，則資產配置將向石油、美元、美國科技和全球國防傾斜，日本、韓國、歐洲等能源進口依賴型市場將承壓最重。
從 1970 年代的資產表現&#34;拼圖&#34;來看，黃金和大宗商品在整個滯脹週期中幾乎年年位居回報榜前列，而股票和債券則表現參差不齊。這一歷史規律在當前市場中已有所映射——2026 年迄今，油價漲幅達 30%，黃金上漲 18.3%，大宗商品整體上漲 22.6%，而標普 500 僅微漲 0.3%，比特幣則下跌逾 16%。
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<h2 style="text-align: left">英偉達放棄千億美元交易，AI 資本開支敍事出現裂縫</h2>
英偉達本週表示，此前宣佈的對 OpenAI 的 1000 億美元投資&#34;不在計劃之內&#34;，目前 300 億美元的融資安排可能已是最後一筆。這一表態的市場意義遠超交易本身。
美銀美林指出，軟件 ETF 的價格峯值恰好出現在 2023 年 9 月英偉達宣佈該筆投資之時。如今英偉達的退出，是 AI 資本開支指數級增長出現減速的潛在先行信號。
一旦這一趨勢確認，將成為逆轉兩大交易的最佳催化劑：其一是&#34;做空科技債券&#34;交易（以 Oracle CDS 利差走闊為代表）；其二是&#34;做多半導體、做空軟件&#34;交易（即&#34;AI 敬畏&gt;AI 貧困&#34;邏輯）。
美銀美林強調，軟件板塊的觸底至關重要，因為它與私人信貸和銀行貸款的走勢高度聯動。本週銀行貸款基金出現三個月來最大資金流出（9 億美元），銀行貸款 ETF（BKLN）一度逼近&#34;信用事件&#34;臨界區域。策略師認為，軟件 ETF 守住 80 美元、銀行貸款 ETF守住 20 美元的 2 月低點，是當前市場穩定的關鍵技術支撐。
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值得注意的是，美銀美林牛熊指標目前仍處於 9.2 的極度看多區間，發出賣出信號。全球基金經理調查顯示，新興市場、歐洲股票和銀行股仍處於嚴重超配狀態，這意味着若市場進一步下行，上述資產面臨的拋售壓力不可低估。

標普 500 指數

英偉達

全球市場回調終點信號初現但尚未完全到位：超賣資產觸底、超買資產出售兩個條件已滿足，但油價、美元未反轉，標普 500 未充分出清。2020 年代基準情景傾向通脹性繁榮而非 1970 年代式滯漲，關鍵變量在於伊朗局勢及油價走向。英偉達撤回千億 AI 投資，或預示 AI 資本開支增速放緩。

- 全球市場因外部衝擊調整，投資者面臨回調時間和滯漲風險問題。
- 美銀美林認為，回調信號正在顯現，但尚未全面確認，地緣局勢為關鍵。
- 英偉達放棄大額投資，暗示 AI 支出增速減緩，對科技板塊產生影響。

華爾街見聞

美國大盤成長股 ETF - Charles Schwab

納指 100 ETF - Invesco

3 倍做多標普 500 ETF - ProShares

半導體 3 倍做多 - Direxion

北美科技軟件股指數 ETF - iShares

標普 400 中盤價值股 ETF - Vanguard

標普 500 指數股票型基金

Avantis US Large Cap Value ETF

2 倍做多英偉達 ETF - GraniteShares

美國小盤價值股 ETF - Avantis

全美成長股指數 MSCI ETF - Vanguard

Global X U.S. 500 ETF

高科技指數 ETF - SPDR

中盤價值股 ETF - Vanguard

2 倍做多 NVDA ETF - T-Rex

美國小盤成長股 ETF - Vanguard

核心標普美國增長 ETF - iShares

標普 500 ETF - iShares

全美價值股指數 ETF - Vanguard

標普軟件與服務 ETF - SPDR

南方兩倍做多英偉達

南方兩倍做空英偉達

英偉達期權收益策略 ETF - YieldMax

1 倍做空英偉達 ETF - Direxion

2 倍做空 NVDA ETF - T-Rex

全球市場回調何時結束？“2020 年代市場” 會重演 “1970 年代” 滯漲劇本嗎？