中東局勢正把全球石油市場推向一場真實的供應危機。
隨着霍爾木茲海峽商業航運幾近癱瘓，海灣地區的原油出口正不斷受阻，庫存迅速累積。一旦儲罐與海上油輪容量被填滿，部分產油國將不得不削減產量——一場由物流瓶頸觸發的區域性 “停產潮” 正在逼近。
摩根大通大宗商品分析師 NatashaKaneva 在 3 月 7 日的最新報告中估算，海灣地區的供應中斷規模可能從目前約 150 萬桶/日，在本週末升至 300 萬桶/日，下週末超過 400 萬桶/日；若成品油儲罐容量耗盡，停產規模甚至可能逼近 600 萬桶/日。
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在這樣的背景下，油價面臨一種明顯的不對稱風險結構：
<blockquote>
利好消息可能令油價回落約 10 美元，但一旦海灣停產真正擴散，油價上漲 30 美元並不誇張。
</blockquote>
與此同時，高盛監測數據顯示，霍爾木茲海峽石油流量已暴跌約 90%。若未來數日局勢無法緩解，該行認為油價下週突破 100 美元/桶的概率將顯著上升，而如果海峽運輸在整個 3 月持續受阻，油價甚至可能挑戰 2008 年與 2022 年的歷史高點。
<h2>霍爾木茲海峽：全球能源動脈幾乎停擺</h2>
衝突爆發第七天，霍爾木茲海峽的商業通行量已經接近歸零。
根據高盛大宗商品研究團隊的最新監測數據，目前仍通過海峽航行的船隻幾乎只剩下伊朗船隻。對依賴該水道出口原油的海灣國家而言，這意味着最關鍵的能源運輸通道已接近停擺。
與此同時，高盛估算，霍爾木茲海峽的石油流量已暴跌約 90%。
如果按波斯灣整體出口能力計算，這一變化意味着潛在供應衝擊規模達到1710 萬桶/日——相當於2022 年 4 月俄羅斯減產峯值的 17 倍。
庫存因此迅速累積。
摩根大通統計顯示，自 2 月底以來，海灣地區已累計增加約7600 萬桶原油庫存：
<blockquote>
<ul>
<li>4600 萬桶儲存在油輪</li>
<li>2200 萬桶儲存在煉廠</li>
<li>800 萬桶儲存在商業倉儲</li>
</ul>
</blockquote>
這一規模相當於該地區約4.5 天的原油出口量，且庫存積累主要集中在沙特阿拉伯。
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庫存壓力正在把問題從運輸端逐漸推向生產端。
<h2>替代路線有限：管道尚有空間，物流成為瓶頸</h2>
儘管霍爾木茲受阻，海灣國家並非完全沒有替代路線。
摩根大通數據顯示，沙特與阿聯酋目前仍有約160 萬桶/日的備用管道出口能力尚未使用。
其中，沙特已經明顯提高了東西管道的利用率，將原油輸往紅海沿岸。
目前：
<blockquote>
<ul>
<li>紅海港口延布港裝載量約250 萬桶/日，較此前增加180 萬桶/日</li>
<li>另有約130 萬桶/日流向西海岸煉廠</li>
</ul>
</blockquote>
這意味着整個管道系統當前輸送量約380 萬桶/日，仍低於其500 萬桶/日的額定能力。
摩根大通指出，該管道理論上可短期提升至650 萬至 700 萬桶/日。但真正的限制並不在管道，而在港口和航運能力：
<blockquote>
<ul>
<li>延布港裝載條件有限</li>
<li>紅海油輪供應緊張</li>
</ul>
</blockquote>
這些因素限制了沙特迅速重新調配海灣出口的能力。
阿聯酋方面，儘管阿布扎比原油管道同樣可以繞過霍爾木茲，並保留約40 萬桶/日備用產能，但富查伊拉港的出口量目前仍基本穩定，並未出現明顯增量。
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摩根大通同時提醒，胡塞武裝仍是關鍵變量。如果伊朗通過地區代理力量擴大封鎖範圍，紅海航線的安全性也可能受到影響。
<h2>停產潮開始蔓延</h2>
隨着庫存迅速累積，部分產油國已經開始被迫減產。
摩根大通報告顯示，衝突爆發僅六天，伊拉克已經削減約 150 萬桶/日供應。
而科威特的壓力也在迅速上升。
由於儲罐接近飽和，科威特已將煉廠開工率削減約60 萬桶/日，基本關停所有出口導向型煉能，僅維持國內消費所需的最低生產水平。
根據摩根大通測算：
<blockquote>
<ul>
<li>若當前庫存積累速度持續</li>
<li>科威特距離啓動上游停產約4 天</li>
<li>若成品油儲存空間尚存，最多可延至9 天</li>
</ul>
</blockquote>
該行預計，阿聯酋的供應約束信號也可能在下週初開始顯現。
按照其情景推演，海灣地區供應中斷規模可能快速擴大：
<blockquote>
<ul>
<li>當前：約150 萬桶/日</li>
<li>本週末：約300 萬桶/日</li>
<li>下週末：超過400 萬桶/日</li>
<li>若儲罐耗盡：可能逼近600 萬桶/日</li>
</ul>
</blockquote>
<h2>各國開始準備應急措施</h2>
面對潛在供應衝擊，各國政府已開始準備應急方案。
日本煉廠正敦促政府考慮釋放戰略石油儲備；
泰國已經啓動能源應急計劃，並暫停石油出口以保障國內庫存。
國際能源署表示，如果供應中斷持續，將準備協調全球戰略儲備的聯合釋放，但目前仍在觀察霍爾木茲封鎖是否會演變為長期態勢。
美國政府則暫未計劃動用戰略石油儲備。
特朗普政府目前正在評估多種應對選項，包括：
<blockquote>
<ul>
<li>豁免燃料混合要求</li>
<li>甚至由美國財政部參與石油期貨市場</li>
</ul>
</blockquote>
本週二，特朗普宣佈，美國將為油輪提供保險擔保和海軍護航，以幫助恢復霍爾木茲海峽航運。
與此同時，美國已臨時放寬對俄羅斯石油運往印度的制裁，有效期至4 月 4 日。
這一調整已經迅速改變市場報價。
3 月至 4 月初到港的俄羅斯烏拉爾原油對印度報價，已轉為較布倫特溢價 4 至 5 美元/桶（到岸價）；而在 2 月，該原油仍以折價 13 美元/桶出售。
<h2>油價面臨明顯的 “不對稱風險”</h2>
在摩根大通看來，即便美國提供保險擔保和海軍護航，這些措施本身也難以迅速恢復海峽通行。
在伊朗干擾能力被有效壓制之前，油輪航行仍面臨較高風險。
因此，當前油市正呈現出明顯的價格不對稱結構：
<blockquote>
<ul>
<li>如果出現緩和局勢的外交或軍事進展，油價可能下跌約10 美元</li>
<li>但若海灣停產真正擴散至整個市場，油價上漲30 美元並不誇張</li>
</ul>
</blockquote>
這種不對稱風險正是當前全球能源市場需要重點評估的核心變量。

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摩根大通表示，油價面臨一種明顯的不對稱風險結構，如果出現緩和局勢的外交或軍事進展，油價可能下跌約 10 美元，但是中東產油國 “停產潮” 迅速蔓延，伊拉克已大幅減產，科威特等即將跟進，停產規模最高或逼近 600 萬桶/日。一旦全面停產，油價或暴漲 30 美元。高盛警告霍爾木茲海峽石油流量已暴跌 90%，若危機持續，油價甚至超越 2008 年曆史峯值。

- 中東局勢導致全球石油市場供應危機，庫存迅速增加。  
- 摩根大通預計海灣地區停產規模將持續擴大，可能接近 600 萬桶/日。  
- 各國政府開始應對，油價面臨不對稱風險，可能波動 10 至 30 美元。

真正的油價衝擊！中東原油 “停產潮” 即將來到