<div id="readability-page-1">上市不足一年半的夢金園，業績表現失色，公司剛發佈盈利警告，預告去年盈利最高下跌近六成 <h4>重點：</h4> <ul> <li>去年公司收入上升但盈利大幅下跌</li> <li>期內因對沖金價導致龐大虧損</li> </ul> 劉智恆 過去一年黃金市場牛氣沖天，金價迭創新高，黃金行業上至開採金礦，下至黃金零售，無不迎來佳績，然而經營黃金飾物零售的夢金園黃金珠寶集團股份有限公司（2585.HK）卻預告了一份反高潮的業績，盈利非但沒有上升，反而出現大幅倒退。 夢金園在盈利警告中透露，2025 年的收入介乎 197 億元至 227.7 億元，同比由持平至增長 16%。不過，盈利則大幅下跌 50% 至 59%，即只有 7,700 萬元至 9,400 萬元。 金價節節上升，接連破位情況，夢金園卻在 2024 年底上市後，業績連續倒退，2024 年全年賺 1.89 億元，同比下跌 17.8%，2025 年中期更出現虧損 7,009 萬元，雖然最終全年扭虧為盈，但實際同比倒退最高近六成。 <h4>夢金園出了什麼問題？</h4> 原來，一切問題源於集團訂立的 Au(T＋D) 合約及黃金租賃，夢金園預期去年在此錄得損失介乎 8.98 億元至 10.97 億元，虧損較 2024 年擴大 43% 至 75%。 所謂 Au(T＋D) 合約，是上海黃金交易所的黃金 “現貨延期交割” 合約，透過保證金買賣，可做多亦可做空，兼具現貨和期貨特徵。至於黃金租賃，就是向銀行（或平台）租借實體黃金，到期後歸還，並支付利息。 一直以來，夢金園通過黃金租賃及訂立 Au (T+D) 合約，為黃金採購提供對沖。但不幸地，除了 2021 年能從中獲利 8,860 萬元外，2022 至 2024 年分別虧損 2.09 億元、3.7 億元及 6.27 億元，連同去年中的虧損，幾乎從未在此取得任何收益，兼且每況愈下，越虧越多，以致連年拖累盈利表現。 <h4>業績愈差股價愈升</h4> 公司雖發佈盈利警告，但自二月開始，股價拾級而上，到公佈盈利警告當天，股價非但不跌，反飆升近 12%，收盤見 24 港元的歷史高位，為何業績愈差，股價卻愈升？深入分析，不難看見端倪。 要知道，夢金園為了製造黃金產品，庫存了大量黃金，為對沖風險，於是訂立大量 Au(T+D) 合約。這些庫存的黃金，在金價大漲下雖然水漲船高，但價值上升了的庫存品，需要成功銷售後才能反映出來。 當升值了的黃金產品在去年下半年陸續出售，抵消了 Au(T+D) 與黃金租賃的虧損，因而解釋了為何中期業績虧損，全年業績反而可扭虧為盈。雖然去年的業績同比仍大幅下挫，但從虧損到盈利，市場看見公司的曙光，投資者自刮目相看。加上黃金價格升勢凌厲，之前公司股價因業績下滑而受壓，現時對沖虧損問題緩和，股價出現一個報復性反彈。 另外，夢金園的海外業務亦初見成績，去年全年收入介乎 3.07 億至 3.74 億元，相對公司全年收入雖微不足道，但其增幅卻達到 119% 至 167%。 海外收益倍增，公司強調：“主要是受益於海外佈局不斷完善，區域市場開拓見效。” 因此，海外業務有機會開闢一個新市場，或成公司未來一個可觀的增長亮點。 <h4>毛利率低絕同行</h4> 曙光雖初現，夢金園自身的問題仍要注意，最致命是公司的毛利率一直低企，2023 及 2024 年分別只有 5.3% 及 6.8%，到去年中期雖有所上升，亦只有 7.7%。 相反，競爭對手周大福（1929.HK）的毛利率在 20% 至 23%、六福（0590.HK）約在 25%、周生生（0116.HK）則達 28%，均遠遠高於夢金園，更別説高達 41% 的老鋪黃金（6181.HK）。長期毛利率僅單位數字的夢金園，盈利能力相對同業來説，實在相差太遠。 毛利率低，與公司側重黃金產品不無關係，黃金產品所賺的是零售差價及加工費，許多同業為提升盈利，同時兼售珠寶及鐘錶。可夢金園黃金珠寶及其他黃金產品佔總收入近 97%，K 金首飾、鑲鑽珠寶及其他產品佔比只有 3%，毛利率低企的產品佔比大，是夢金園盈利能力長期低企的另一原因。 靠賣黃金產品的夢金園，要在統一標準的黃金價格下提升產品售價，要不就像海外黃金珠寶商，賣的是品牌及高雅的設計，要不就像老鋪黃金，賣的是工藝及打造技術，前者收取到品牌溢價，後者則賺取高超手藝費用。然而，夢金園暫時仍未能做到這兩點，股票似乎只適合炒落後，或進行投機性買賣而已。</div>

夢金園

易方達黃金礦業ETF

易方達黃金礦-R

易方達黃金礦-U

夢金園在上市不足一年半後發佈盈利警告，預計去年盈利將下跌近六成。儘管金價持續上漲，夢金園的業績卻出現大幅倒退，2024 年全年盈利同比下滑 17.8%。公司在黃金租賃及 Au(T+D) 合約中遭遇重大虧損，導致盈利表現不佳。儘管業績下滑，股價卻在二月以來持續上漲，甚至在發佈盈利警告當天飆升近 12%。

金價愈升業績愈差 夢金園錯在哪裏？

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