<p>中東地緣衝突對全球液化天然氣（LNG）市場造成的衝擊正在超出此前預期。高盛警告稱，作為全球核心供應商的卡塔爾，其 LNG 出口面臨的停擺時間將顯著延長，這一巨大的供應真空將迅速收緊全球天然氣市場平衡，並迫使短期氣價中樞進行結構性上調。</p>
<p>根據卡塔爾能源部長上週的表態，恢復運營的前提是該地區敵對行動完全停止，隨後還需數週至數月才能全面達產。據追風交易台消息，高盛大幅調整了出口預期時間表，<strong>目前預計卡塔爾的 LNG 出口在 3 月下旬之前將一直維持在 “零” 的水平，隨後在 4 月份的大部分時間裏經歷緩慢的產能爬坡，直至 5 月份才能完全恢復至 79 mtpa（百萬噸/年）的正常水平。</strong></p>
<p>供應端的持續中斷直接推高了市場的定價邏輯。高盛全面上調了 2026 年二季度的天然氣價格預測，<strong>將歐洲基準 TTF 價格預期從 45 歐元/兆瓦時大幅上調至 63 歐元/兆瓦時（約 22 美元/百萬英熱單位），並將亞洲基準 JKM 價格預期從 16 美元/百萬英熱單位上調至 23 美元/百萬英熱單位。</strong>這一調整不僅高於目前的遠期曲線定價，也表明兩大消費市場正面臨激烈的替代氣源爭奪。</p>
<p>佔全球 20% 的 LNG 供應突然停滯，其連鎖反應已開始在產業端顯現。為了平衡市場，歐洲天然氣價格被迫推升至足以觸發燃料替代的區間，而部分對價格敏感的亞洲新興市場國家已經開始出現工業天然氣需求被破壞的初步跡象。</p>
<h2>停工時間線延後，歐洲面臨庫存收緊壓力</h2>
<p>高盛分析師 Samantha Dart，Laura Cyr 以及 Frederik Witzemann 在 8 日發佈的報告中指出，受更長時間的供應中斷影響，3 月和 4 月卡塔爾 LNG 的年化交付量預計將分別暴跌至 18 mtpa 和 43 mtpa，遠低於衝突爆發前預期的 74 mtpa 和 76 mtpa。</p>
<p>這一供應衝擊將直接導致歐洲市場進口量鋭減。高盛預計，3 月和 4 月西北歐的 LNG 進口量將分別降至 207 mcm/d（百萬立方米/日）和 195 mcm/d，較此前的預期大幅下調。報告強調，儘管西北歐近期的温和天氣在一定程度上部分抵消了 LNG 進口下降的影響，但如果沒有任何其他補償機制，卡塔爾 LNG 供應每完全中斷兩週，西北歐天然氣庫存的收緊幅度就將相當於總庫容的近 4%。</p>
<h2>氣價挺進 “氣改油” 區間，亞洲溢價吸引跨區套利</h2>
<p>為了彌補巨大的供應缺口，歐洲天然氣價格（TTF）必須在更長時間內維持在更高的水平，以觸發燃料替代機制。高盛指出，目前的 “氣改油”（Gas-to-Oil）轉換區間底部為 55 歐元/兆瓦時（燃料油），頂部為 80 歐元/兆瓦時（餾分油）。<strong>高盛將 4 月和 5 月的 TTF 價格預測上調至 75 歐元/兆瓦時和 70 歐元/兆瓦時，</strong>這意味着氣價已完全進入石油替代區間，以激勵市場轉向硬煤和石油產品，從而抵消歐洲 LNG 進口的損失。</p>
<p>與此同時，亞洲市場為了填補卡塔爾供應的缺失，必須從大西洋盆地吸引額外的 LNG 船貨。為此，高盛將 4 月和 5 月的 JKM 價格預測上調至 29 美元和 25 美元/百萬英熱單位。通過維持 JKM 對 TTF 的正溢價，亞洲能夠有效引導跨區套利貨物的流向。此外，據高盛引述的市場報告指出，在印度，巴基斯坦和孟加拉國，已經開始出現工業需求破壞的傳聞和證據。</p>
<h2>尾部風險呈現雙向特徵，美國市場相對絕緣</h2>
<p>圍繞當前的基準預測，<strong>高盛認為市場面臨雙向風險。</strong>如果能源流動的中斷持續到 4 月之後（如霍爾木茲海峽關閉時間超預期），TTF 和 JKM 價格可能需要逼近 100 歐元/兆瓦時的極端高位，以引發更廣泛的工業需求破壞，從而為下一個冬季保留足夠的天然氣庫存。相反，如果衝突得到快速降級，TTF 價格可能會迅速回落至 40 歐元/兆瓦時左右的煤炭轉換區間。</p>
<p>值得注意的是，儘管全球天然氣市場風暴再起，但美國市場並未受到實質性波及。高盛重申，儘管美國 Henry Hub 天然氣價格在盤中交易時偶爾會受到歐洲 TTF 走勢的情緒化影響，但從基本面來看，美國天然氣價格仍將與歐洲和全球 LNG 價格的飆升保持絕緣。這是因為美國是 LNG 淨出口國，且其出口終端目前基本上沒有閒置產能可以增加額外出口。</p>
<h2>長期擴產計劃受挫，但遠期看跌邏輯未變</h2>
<p>衝突不僅衝擊了當下的現貨市場，也對卡塔爾的長期產能擴張造成了阻礙。受當前的施工暫停影響，高盛將卡塔爾北方氣田東部擴建項目（NFE）1 號生產線的預期投產時間從 2026 年 10 月推遲至 2027 年 1 月，隨後的 7 條生產線也預計將面臨同等程度的延期。</p>
<p>這一調整導致 2027 至 2030 年間，全球 LNG 年均新增供應量減少 2.8 mtpa。受此微調影響，高盛對 2027 年的天然氣價格預測進行了小幅上修，TTF 預估上調至 23 歐元/兆瓦時，JKM 預估上調至 8.30 美元/百萬英熱單位。不過該行強調，當前的緊縮衝擊對長期遠期平衡的傳導依然有限，這並不妨礙其對 2028 和 2029 年全球天然氣價格的極度看跌觀點，相關長期預測目前保持不變。</p>


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<p>高盛警示中東衝突將導致卡塔爾 LNG 出口停擺至 3 月下旬，隨後在 4 月經歷緩慢的產能爬坡，直至 5 月份才能完全恢復至 79 mtpa（百萬噸/年）的正常水平。受此衝擊，高盛將二季度 TTF 價格預期從 45 大幅上調至 63 歐元/兆瓦時，JKM 預期從 16 上調至 23 美元/百萬英熱單位。雖然美國市場保持絕緣，但亞歐市場將面臨激烈的氣源爭奪，亞洲部分新興經濟體已出現工業需求受損跡象。</p>

- 中東衝突使全球液化天然氣（LNG）市場遭遇重大沖擊。  
- 高盛預計卡塔爾 LNG 出口將維持低谷，歐洲氣價大幅上調。  
- 此外，長期產能擴展計劃受阻，未來供應減少。

高盛：卡塔爾 LNG 供應中斷超預期，出口或 “歸零” 至 3 月下旬、5 月才完全恢復