《大行》美銀證券：華潤啤酒商譽減值消除不明朗 目標價 35.6 元

美銀證券發表研究報告指出，在當前白酒下行週期中，對潛在商譽減值的擔憂一直是過去六個月的重大不明朗因素，該行視華潤啤酒 (00291.HK) 盈警為消除疑慮的事件。此項減值約佔與金沙相關的 70 億元人民幣商譽的 40%，規模較預期大。潤啤會否在 2026 年進一步計提減值，視乎白酒的基本面而定。至少目前而言，該行相信該金額已計入審慎假設。

華潤啤酒的核心啤酒業務維持健康，預期該分部收入及股東應占純利將在 2025 年按年增長低單位數及超過 10%，而渠道查驗顯示，在中國三大啤酒商中，華潤啤酒可能是 2026 年年初至今唯一錄得銷量正增長的公司。該行預期非現金減值對股息沒有影響，而 2025 年派息率將高於 2024 年 (52%)。

基於三個關鍵原因，美銀證券維持潤啤「買入」評級，目標價 35.6 元：1) 華潤啤酒市場份額仍然在擴張，因其積極應對渠道碎片化及需求多元化；2) 該股在過去六個月是中國消費品板塊中明顯的落後股，隨着短期不明朗因素消除，預期股價將追落後；3) 看到三個催化劑可能推動第二季的潛在估值重評，包括餐飲渠道可能復甦、第二季屬旺季及 6 月世界盃。該行計劃在最終業績公佈後檢討盈利預測。