《預測》券商料阿里上季經調整淨利潤按年跌逾 43% 聚焦 AI、即時零售投資及分拆「平頭哥」計劃
阿里巴巴-W(09988.HK) 將於下週四 (19 日) 公佈截至 2025 年 12 月底止的 2026 財年第三財季業績，受內地疲弱的消費、激烈的行業競爭影響，料旗下中國電商客户管理收入 (CMR) 增長放緩 (受 2024 年 9 月起開始收取支付手續費的基數及全站推技術影響)、即時電商虧損及人工智能投資等影響，抵銷了雲業務增長穩固的因素，綜合 8 間券商預測，阿里巴巴 2026 財年第三財季非公認會計准則淨利潤料介乎 250.99 億至 318.58 億元人民幣，對比去年同期 510.66 億元人民幣，按年下跌 37.6% 至 50.8%，中位數 289.36 億元人民幣，按年跌 43.3%，按季 (對比第二財季經調整淨利潤達到 103.52 億人民幣) 則升近 1.8 倍。
綜合 14 間券商預測，阿里巴巴 2026 財年第三財季經調整 EBITA 料介乎 242.64 億至 337 億元人民幣，對比去年同期 548.53 億元人民幣，按年減少 38.64% 至 55.8%，中位數 275.85 億元人民幣，按年減少 49.7%。本網綜合 15 間券商預測，阿里巴巴 2026 財年第三財季收入料介乎 2,854.59 億至 2,950 億元人民幣，對比 2025 財年第三財季 2,801.54 億元人民幣，按年增加 1.9% 至 5.3%，中位數 2,893.02 億元人民幣，按年上升 3.3%。
投資者將關注集團正加大在人工智能及即時零售的投資，此兩者均導致「其他業務」板塊的虧損增加，觀望阿里巴巴上財季電商客户管理收入 (CMR) 增長放緩情況及前景指引、淘寶閃購 GMV 增長、補貼及未來營運協同效應 (如何強化淘天、淘閃、飛豬及高德等)，市場亦將關注即時電商策略，公司如何逐步把焦點轉至優化單位經濟及經營效率、關注雲業務增長及 GPU 供應及 AI 業務資本開支、千問等營運情況及策略、潛在分拆晶片業務「平頭哥」獨立上市進展等。
【料中國電商 CMR 低增長 即時電商虧損收窄】
摩根士丹利預測，阿里上財季非公認會計准則淨利潤 318.58 億人民幣按年跌 44.6%，估計季內收入 2,862 億人民幣按年升 2.2%，其中料雲智能集團收入按年增長逾 35%，強化了其作為「中國最佳 AI 賦能者」的論點，料 2027 財年相關業務增速將加快至 40%，而云智能業務 EBITA 利潤率穩定在 9%(與上季增速一致)。但值得留意是因內地消費疲弱，其核心電商業務開始惡化，料阿里旗下客户管理收入 (CMR) 錄 1,057.36 億元人民幣按年增長 3%(對比 2026 財年第二財季 CMR 增速為 10%)，導致中國電商業務 EBITA(不包括即時零售) 下滑 3%，並估計季內旗下即時零售虧損收窄至 230 億人民幣 (對比 2026 財年第二季虧損 350 億人民幣)，料令其中國電商集團 EBITA 錄 360.09 億元人民幣按季升 2.4 倍 (按年則跌 41%)。大摩估計阿里巴巴阿里雲增長保持強勁，公司此前曾揚言未來三年資本支出指引可能維持在 3,800 億元人民幣以上。公司近期加速推進 AI 2C 項目，包括升級千問應用、重塑夸克品牌、推出夸克眼鏡，以及升級高德地圖評分系統。
瑞銀預測阿里季度收入按年升 2% 至 2,854 億元人民幣，部分受第一方線下零售資產除並表影響。其中中國電商的毛交易總額增長預測料為按年持平，客户管理收入料按年升 1%。該行預測淘天集團業務 EBITA 按年跌 7%，即時電商 EBITA 虧損 250 億元人民幣，整個部門季度 EBITA 料為 320 億元人民幣。雲業務季度收入料按年升 36%，按季加速 3 個百分點，源於持續強勁的外部需求。EBITA 利潤率料維持在 9%。
大和指，阿里中國電商客户管理收入季度增長遜預期，料僅按年升 2%，按季放緩 8 個百分點，主要受宏觀疲弱及平台之間競爭加劇影響。即時電商方面，該行指公司優先爭取訂單量及毛交易總額市佔，並尋求最終成為領先者，高端非食品類別投資持續。但相信雲業務收入按年增長達 35%，按季加快 1 個百分點，受內部人工智能用量及外來需求推動。該行預測公司季度經調整 EBITA 按年跌 39% 至 333 億元人民幣，即時電商 EBITA 虧損收窄至 200 億元人民幣，加上客户管理收入增長放緩、用户體驗投資及競爭，季度中國電商 EBITA 料跌至 387 億元人民幣。
滙豐環球研究於 1 月初報告指，AI 主題料可持續推動阿里增長，按去年上半年中國雲市場場份額，阿里雲達到 36% 居行業首位 (字節火山引擎為 15%、華為雲 13%、騰訊雲 7%)，若按中國去年上半年企業領域模型即服務 (MaaS) 消耗 token 而言，阿里千問為 18%(字節豆包為 14%、DeepSeek 為 10%)，若按內地 2025 年第四季即時零售的日均單訂的市場份額估算，料阿里相關日均單為 7,200 萬張 (對比美團及京東同期各為 8,400 萬及 1,700 萬張)，料阿里 2025 年第四季即時零售虧損 150 億人民幣 (對比其 2025 年第三季虧損 190 億人民幣；該行料美團及京東 2025 年第四季即時零售虧損 210 億及 70 億)，若計外賣業務單位經濟方面，滙豐環球研究料阿里、美團及京東均錄虧損，料美團每單虧損約 2 元人民幣，屬三間企業中每單虧損最少、其次是阿里每單虧損逾 2 元人民幣。
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綜合 8 間券商預測，阿里巴巴 2026 財年第三財季非公認會計准則淨利潤料介乎 250.99 億至 318.58 億元人民幣，對比去年同期 510.66 億元人民幣，按年下跌 37.6% 至 50.8%，中位數 289.36 億元人民幣，按年跌 43.3%，按季 (對比第二財季經調整淨利潤達到 103.52 億人民幣) 則升近 1.8 倍。
券商│2026 財年第三財季非公認會計准則淨利潤預測 (人民幣)│按年變化
摩根士丹利│318.58 億元│-37.6%
申萬宏源│299 億元│-41.4%
大和│297.43 億元│-41.8%
花旗│286.92 億元│-43.8%
海通國際│290.41 億元│-43.1%
中金│288.3 億元│-43.5%
瑞銀│263.73 億元│-48.4%
里昂│250.99 億元│-50.8%
按公司 2025 財年第三財季非公認會計准則淨利潤 510.66 億元人民幣計算
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綜合 14 間券商預測，阿里巴巴 2026 財年第三財季經調整 EBITA 料介乎 242.64 億至 337 億元人民幣，對比去年同期 548.53 億元人民幣，按年減少 38.64% 至 55.8%，中位數 275.85 億元人民幣，按年減少 49.7%。
券商│2026 財年第三財季經調整 EBITA 預測 (人民幣)│按年變化
招商證券國際│337 億元│-38.6%
大和│332.62 億元│-39.4%
滙豐環球研究│320 億元│-41.7%
摩根士丹利│303.73 億元│-44.6%
建銀國際│295.88 億元│-46.1%
中金│276.7 億元│-49.6%
海通國際│271.57 億元│-50.5%
里昂│264.38 億元│-51.8%
巴克萊│262.83 億元│-52.1%
花旗│277.33 億元│-49.4%
富瑞│275 億元│-49.9%
野村│267.99 億元│-51.1%
華泰證券│259 億元│-52.8%
瑞銀│242.64 億元│-55.8%
按公司 2025 財年第三財季經調整 EBITA 錄 548.53 億元人民幣計算
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本網綜合 15 間券商預測，阿里巴巴 2026 財年第三財季收入料介乎 2,854.59 億至 2,950 億元人民幣，對比 2025 財年第三財季 2,801.54 億元人民幣，按年增加 1.9% 至 5.3%，中位數 2,893.02 億元人民幣，按年上升 3.3%。
券商│2026 財年第三財季收入預測 (人民幣)│按年變化
滙豐環球研究│2,950 億元│+5.3%
巴克萊│2,936.28 億元│+4.8%
中金│2,930.55 億元│+4.6%
招商證券國際│2,922 億元│+4.3%
大和│2,903.68 億元│+3.6%
華泰證券│2,900.64 億元│+3.5%
花旗│2,897.93 億元│+3.4%
海通國際│2,893.02 億元│+3.3%
里昂│2,888.33 億元│+3.1%
建銀國際│2,871.82 億元│+2.5%
富瑞│2,870 億元│+2.4%
野村│2,866.38 億元│+2.3%
申萬宏源│2,866 億元│+2.3%
摩根士丹利│2,862 億元│+2.2%
瑞銀│2,854.59 億元│+1.9%
按公司 2025 財年第三財季收入 2,801.54 億元人民幣計算
