<p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表他本人。）</p>
<p>彼得·塔爾·拉爾森</p>
<p>倫敦，3 月 15 日（路透社 Breakingviews）- 歡迎回來！這一週我們研究了航運路線和商品圖表。不過，與其他人不同的是，我們並沒有完全被伊朗的事件所分散注意力。Breakingviews 團隊還深入探討了人工智能會計和私人信貸的緊張局勢，以及許多其他話題。請告訴我你感興趣的內容。如果這份通訊是轉發給你的，請在這裏註冊，以便每週末將其發送到你的郵箱。</p>
<h3>開場白</h3>
<p>“像 Polymarket 和 Kalshi 這樣的網站理論上可以揭示未來的真相。然而，它們有可能被那些已經知道真相的人所削弱。” 閲讀更多：內幕交易的擔憂如何損害預測市場。</p>
<h3>本週我從 Breakingviews 學到的五件事</h3>
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<li>Anthropic 的 “運行率” 收入計算比聽起來要複雜得多。（小心 AI 會計。）</li>
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<li>美國大型銀行在第四季度向私人信貸公司增加了 8% 的貸款，而摩根大通則有所收縮。（傑米·戴蒙。）</li>
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<li>亞洲股票的市場價值在過去一年中上漲了 40%，超過 12 萬億美元。（正在關注。）</li>
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<li>墨西哥在 2024 年的税收僅佔 GDP 的 18%，低於薩爾瓦多。（有些事情。）</li>
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<li>從香港到倫敦的單程票價超過通常票價的三倍。（繫好你的安全帶。）</li>
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<p>海峽射擊 自伊朗襲擊開始以來已經過去兩週，何時結束仍然不明朗。特朗普總統堅稱美國正在 “徹底摧毀” 該政權，而股票、債券和商品的投資者仍在定價迅速解決的可能性。然而，隨着德黑蘭新領導人的強硬表態，現在是認真考慮長期衝突可能性的時刻。</p>
<p>儘管美國和以色列持續轟炸，特朗普仍無法可信地宣佈勝利，因為伊朗的火箭、無人機和水雷正在威脅霍爾木茲海峽的船隻。這一邏輯迫使投資者重新考慮他們最喜歡的縮寫。“TACO 交易” 曾代表特朗普總是退縮。一個更新的替代方案可能是德黑蘭積極扼制石油。這個僵局將持續多久仍然是個未知數。與此同時，世界上最大的經濟體幾乎沒有好的方法來緩解能源市場的壓力。正如陳雅文指出的，從戰略石油儲備中釋放 4 億桶石油大約能維持 29 天，而從地下儲藏室抽取黑色液體需要時間。放鬆對俄羅斯的美國製裁對布倫特原油價格的影響微乎其微，布倫特原油價格仍徘徊在每桶 100 美元左右，同時將普京總統交給皮埃爾·布里昂所描述的安慰獎。衝擊波正在全球經濟中蔓延。壓縮石油和液化天然氣的供應顛覆了塑料和工業化學品的生產，而航運的中斷也停止了尿素和氨的流動，這些都是種植食品所需的基本成分。航空公司等行業也感受到了影響，儘管奧利弗·塔斯利克顯示出影響的分佈不均。當能源供應受到擠壓時，政府很快就會感受到壓力。印度從中東進口 80% 的天然氣，已經開始限制對工業和消費者的供應，施裏塔瑪·博斯解釋道。發達國家正在討論是否放鬆與能源相關的税收、補貼消費者或限制燃料價格——正如許多國家在 2022 年俄羅斯入侵烏克蘭後所做的那樣。負債累累的政府無法承擔新的現金補助。然而，喬恩·辛德魯認為，什麼都不做也會導致通貨膨脹加劇、利率上升——以及主權借款人的成本上升。一些國家的抵禦能力更強。中國謹慎的囤積和低通脹為其提供了一個令人羨慕的緩衝，陳家興表示。相比之下，休戈·迪克森列出了歐洲處境不佳的原因，而安東尼·庫裏指出，澳大利亞在能源轉型上的拖延現在顯得更加愚蠢。這再次提醒政府、公司和金融機構應為最壞的情況做好準備，無論德黑蘭接下來發生什麼。</p>
<p>本週圖表 一種常見的臆測是未來的戰爭將圍繞水而非石油展開。但在中東，這種情況尚未發生。儘管如此，對伊朗和巴林水處理設施的轟炸仍然是該地區脆弱水資源的嚴峻提醒。海水淡化廠使該地區越來越大部分變得適宜居住。正如艾米·多內蘭所解釋的，海灣國家特別脆弱。</p>
<p>本週播客 難以置信，但距離特朗普的 “解放日” 關税引發全球貿易體系動盪已經快一年了。因此，在本週的《大視野》中，我請 IMD 商學院的西蒙·埃文內特回顧過去 12 個月的一些驚喜。他解釋了為什麼經濟比許多人預期的更具韌性，以及為什麼美國總統最大的貿易衝擊仍然在後頭。在《觀點室》中，艾米·多內蘭和喬納森·吉爾福德與喬恩·辛德魯和加布裏埃爾·魯賓討論了伊朗引發的能源緊縮的經濟和政治影響。底線是：能源衝擊現在是不可避免的。</p>
<p>最後的思考 不時地，Breakingviews 的專欄作家會進行一些思維實驗。最近的一次練習是：如果 OpenAI 失敗會發生什麼？討論一家剛剛籌集了 1100 億美元並且年化收入達到 250 億美元的人工智能初創公司的崩潰似乎是荒謬的。然而，首席執行官 Sam Altman 正在迅速消耗現金，並且已經做出了超過 1 萬億美元的財務承諾。正如 Karen Kwok 所寫，許多初創公司都會失敗。為什麼像 OpenAI 和 Anthropic 這樣真正大型的公司會是例外呢？想要每週六在您的郵箱中收到《Breakingviews 週刊》嗎？請在這裏註冊新聞通訊。關注 Peter Thal Larsen 的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
<p>在水資源短缺的背景下，海灣地區的海水淡化廠變得越來越重要</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/movaokexbva/chart.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" width="1420" height="988" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/movaokexbva/chart.png"/></p>
<p>（編輯：George Hay；製作：Oliver Taslic）</p>

美國布倫特原油期貨基金

油氣開採 ETF - SPDR

標普全球能源股指數 ETF - iShares

能源業 ETF - SPDR

美國油氣勘探與生產 ETF - iShares

油氣服務 ETF - Market Vectors

美國 WTI 原油 ETF

<p>(The author is a Reuters Breakingviews columnist. The opinions expressed are his own.)</p>
<div class="lb-trans"><p>（作者是路透社 Breakingviews 專欄作家。所表達的觀點僅代表他本人。）</p>
</div><p>By Peter Thal Larsen</p>
<div class="lb-trans"><p>彼得·塔爾·拉爾森</p>
</div><p>LONDON, March 15 (Reuters Breakingviews) - Welcome back! It’s been a week of studying shipping routes and commodity charts. Unlike some, though, we have not been entirely distracted by events in Iran. The Breakingviews team also dug into artificial intelligence accounting and private credit jitters, among many other topics. Let me know what interests you. If this newsletter was forwarded to you, sign up here to get it in your inbox every weekend.</p>
<div class="lb-trans"><p>倫敦，3 月 15 日（路透社 Breakingviews）- 歡迎回來！這一週我們研究了航運路線和商品圖表。不過，與其他人不同的是，我們並沒有完全被伊朗的事件所分散注意力。Breakingviews 團隊還深入探討了人工智能會計和私人信貸的緊張局勢，以及許多其他話題。請告訴我你感興趣的內容。如果這份通訊是轉發給你的，請在這裏註冊，以便每週末將其發送到你的郵箱。</p>
</div><h3>OPENING LINE</h3>
<div class="lb-trans"><h3>開場白</h3>
</div><p>“Sites like Polymarket and Kalshi can, in theory, reveal the truth about the future. Yet they risk being undermined by those who already know it.” Read more: How insider-trading fears harm prediction markets.</p>
<div class="lb-trans"><p>“像 Polymarket 和 Kalshi 這樣的網站理論上可以揭示未來的真相。然而，它們有可能被那些已經知道真相的人所削弱。” 閲讀更多：內幕交易的擔憂如何損害預測市場。</p>
</div><h3>FIVE THINGS I LEARNED FROM BREAKINGVIEWS THIS WEEK</h3>
<div class="lb-trans"><h3>本週我從 Breakingviews 學到的五件事</h3>
</div><ol>
<li>Anthropic’s “run-rate” revenue calculation is more convoluted than it sounds. (Beware AI accounting.)</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>Anthropic 的 “運行率” 收入計算比聽起來要複雜得多。（小心 AI 會計。）</li>
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<li>Big U.S. banks increased lending to private credit firms by 8% in the fourth quarter as JPMorgan pulled back. (Jamie Dimon .)</li>
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<li>美國大型銀行在第四季度向私人信貸公司增加了 8% 的貸款，而摩根大通則有所收縮。（傑米·戴蒙。）</li>
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</div><ol>
<li>The market value of Asian stocks has risen 40% to over $12 trillion in the past year. (Looking .)</li>
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<li>亞洲股票的市場價值在過去一年中上漲了 40%，超過 12 萬億美元。（正在關注。）</li>
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<li>Mexico collected just 18% of GDP in tax in 2024, less than El Salvador. (There’s .)</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>墨西哥在 2024 年的税收僅佔 GDP 的 18%，低於薩爾瓦多。（有些事情。）</li>
</ol>
</div><ol>
<li>One-way flights from Hong Kong to London are more than three times the usual fare. (Fasten your .)</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>從香港到倫敦的單程票價超過通常票價的三倍。（繫好你的安全帶。）</li>
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</div><p>STRAITS SHOOTING A fortnight since attacks on Iran started it’s still far from clear when they will end. President Donald Trump insists the United States is “totally destroying” the regime, while investors in stocks, bonds and commodities are still pricing in a swift resolution. Yet as Tehran’s new leader voices defiance, it’s time to seriously consider the possibility of a drawn-out conflict.</p>
<div class="lb-trans"><p>海峽射擊 自伊朗襲擊開始以來已經過去兩週，何時結束仍然不明朗。特朗普總統堅稱美國正在 “徹底摧毀” 該政權，而股票、債券和商品的投資者仍在定價迅速解決的可能性。然而，隨着德黑蘭新領導人的強硬表態，現在是認真考慮長期衝突可能性的時刻。</p>
</div><p>Despite continued bombing by the U.S. and Israel, Trump cannot credibly declare victory while Iranian rockets, drones and mines are threatening ships in the Strait of Hormuz. This logic is forcing investors to reconsider their favourite acronym. The “TACO trade” once stood for Trump Always Chickens Out. An updated alternative might be Tehran Aggressively Chokes Oil. How long this standoff continues is guesswork. In the meantime, the world’s largest economies have few good ways to ease the pressure on energy markets. As Yawen Chen points out, releasing 400 million barrels from strategic oil reserves is good for about 29 days, while it takes time to pump the black stuff out of the underground caverns where it is stored. Relaxing U.S. sanctions on Russia had only a small impact on the price of Brent crude, which continues to hover around $100 per barrel, while handing President Vladimir Putin what Pierre Briancon describes as a consolation prize. The shockwaves are being felt throughout the global economy. Squeezing supplies of oil and liquefied natural gas upends production of plastics and industrial chemicals, while disruption to shipping has also stopped flows of urea and ammonia, essential ingredients in fertiliser required to grow food. The effects have rippled to industries like airlines, though Oliver Taslic shows the effects are unevenly distributed. When energy supplies are squeezed it doesn’t take long for governments to feel the pressure. India, which imports 80% of its natural gas from the Middle East, has already curbed supplies to industries and consumers, Shritama Bose explains. Developed countries are discussing whether to ease energy-related taxes, subsidise consumers, or cap fuel prices – as many did after Russia invaded Ukraine in 2022. Indebted governments can ill afford fresh cash handouts. Yet Jon Sindreu makes the case that doing nothing will also lead to increased inflation, higher interest rates – and elevated costs for sovereign borrowers. Some countries are more insulated. China’s cautious approach to stockpiling and low inflation gives it an enviable buffer, says Ka Sing Chan. By contrast, Hugo Dixon lists the reasons why Europe has a bad hand, while Antony Currie points out that Australia’s foot-dragging approach to the energy transition now looks even more foolish. It’s another reminder that governments, companies and financial institutions should be preparing for the worst, whatever happens next in Tehran.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管美國和以色列持續轟炸，特朗普仍無法可信地宣佈勝利，因為伊朗的火箭、無人機和水雷正在威脅霍爾木茲海峽的船隻。這一邏輯迫使投資者重新考慮他們最喜歡的縮寫。“TACO 交易” 曾代表特朗普總是退縮。一個更新的替代方案可能是德黑蘭積極扼制石油。這個僵局將持續多久仍然是個未知數。與此同時，世界上最大的經濟體幾乎沒有好的方法來緩解能源市場的壓力。正如陳雅文指出的，從戰略石油儲備中釋放 4 億桶石油大約能維持 29 天，而從地下儲藏室抽取黑色液體需要時間。放鬆對俄羅斯的美國製裁對布倫特原油價格的影響微乎其微，布倫特原油價格仍徘徊在每桶 100 美元左右，同時將普京總統交給皮埃爾·布里昂所描述的安慰獎。衝擊波正在全球經濟中蔓延。壓縮石油和液化天然氣的供應顛覆了塑料和工業化學品的生產，而航運的中斷也停止了尿素和氨的流動，這些都是種植食品所需的基本成分。航空公司等行業也感受到了影響，儘管奧利弗·塔斯利克顯示出影響的分佈不均。當能源供應受到擠壓時，政府很快就會感受到壓力。印度從中東進口 80% 的天然氣，已經開始限制對工業和消費者的供應，施裏塔瑪·博斯解釋道。發達國家正在討論是否放鬆與能源相關的税收、補貼消費者或限制燃料價格——正如許多國家在 2022 年俄羅斯入侵烏克蘭後所做的那樣。負債累累的政府無法承擔新的現金補助。然而，喬恩·辛德魯認為，什麼都不做也會導致通貨膨脹加劇、利率上升——以及主權借款人的成本上升。一些國家的抵禦能力更強。中國謹慎的囤積和低通脹為其提供了一個令人羨慕的緩衝，陳家興表示。相比之下，休戈·迪克森列出了歐洲處境不佳的原因，而安東尼·庫裏指出，澳大利亞在能源轉型上的拖延現在顯得更加愚蠢。這再次提醒政府、公司和金融機構應為最壞的情況做好準備，無論德黑蘭接下來發生什麼。</p>
</div><p>CHART OF THE WEEK A favourite trope of armchair generals is that future wars will be fought over water rather than oil. That’s not yet the case in the Middle East. Even so, the bombing of water treatment facilities in Iran and Bahrain is a harsh reminder of the region’s fragile supplies of H2O. Desalination plants have made ever-larger parts of the region habitable. As Aimee Donnellan explains, Gulf states are particularly vulnerable.</p>
<div class="lb-trans"><p>本週圖表 一種常見的臆測是未來的戰爭將圍繞水而非石油展開。但在中東，這種情況尚未發生。儘管如此，對伊朗和巴林水處理設施的轟炸仍然是該地區脆弱水資源的嚴峻提醒。海水淡化廠使該地區越來越大部分變得適宜居住。正如艾米·多內蘭所解釋的，海灣國家特別脆弱。</p>
</div><p>THE WEEK IN PODCASTS Hard to believe, but it’s almost a year since Donald Trump’s “Liberation Day” tariffs unleashed turmoil in the global trading system. So on The Big View this week I asked Simon Evenett of IMD Business School to reflect on some of the surprises from the past twelve months. He explained why economies proved more resilient than many expected, and why the U.S. president’s biggest trade shock is still to come. Over on the Viewsroom, Aimee Donnellan and Jonathan Guilford debated the economic and political fallout from the Iran-induced energy squeeze with Jon Sindreu and Gabriel Rubin. Bottom line: an energy shock is now unavoidable.</p>
<div class="lb-trans"><p>本週播客 難以置信，但距離特朗普的 “解放日” 關税引發全球貿易體系動盪已經快一年了。因此，在本週的《大視野》中，我請 IMD 商學院的西蒙·埃文內特回顧過去 12 個月的一些驚喜。他解釋了為什麼經濟比許多人預期的更具韌性，以及為什麼美國總統最大的貿易衝擊仍然在後頭。在《觀點室》中，艾米·多內蘭和喬納森·吉爾福德與喬恩·辛德魯和加布裏埃爾·魯賓討論了伊朗引發的能源緊縮的經濟和政治影響。底線是：能源衝擊現在是不可避免的。</p>
</div><p>PARTING SHOT From time to time, Breakingviews columnists engage in thought experiments. One recent exercise was: what would happen if OpenAI fails? It may seem ludicrous to debate the collapse of an artificial intelligence startup that just raised $110 billion and is generating annualised revenue of $25 billion. Yet CEO Sam Altman is rapidly burning cash and has made financial commitments worth more than $1 trillion. As Karen Kwok writes, many startups fail. Why should really large ones like OpenAI and Anthropic be any exception? Want to receive The Week in Breakingviews in your inbox every Saturday? Sign up for the newsletter here. Follow Peter Thal Larsen on Bluesky and LinkedIn.</p>
<div class="lb-trans"><p>最後的思考 不時地，Breakingviews 的專欄作家會進行一些思維實驗。最近的一次練習是：如果 OpenAI 失敗會發生什麼？討論一家剛剛籌集了 1100 億美元並且年化收入達到 250 億美元的人工智能初創公司的崩潰似乎是荒謬的。然而，首席執行官 Sam Altman 正在迅速消耗現金，並且已經做出了超過 1 萬億美元的財務承諾。正如 Karen Kwok 所寫，許多初創公司都會失敗。為什麼像 OpenAI 和 Anthropic 這樣真正大型的公司會是例外呢？想要每週六在您的郵箱中收到《Breakingviews 週刊》嗎？請在這裏註冊新聞通訊。關注 Peter Thal Larsen 的 Bluesky 和 LinkedIn。</p>
</div><p>Gulf desalination plants have become increasingly key amid water shortages</p>
<div class="lb-trans"><p>在水資源短缺的背景下，海灣地區的海水淡化廠變得越來越重要</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/movaokexbva/chart.png" alt="" original-src="https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/movaokexbva/chart.png"/></p>
<p>(Editing by George Hay; Production by Oliver Taslic)</p>
<div class="lb-trans"><p>（編輯：George Hay；製作：Oliver Taslic）</p>
</div>

BREAKINGVIEWS-The Week in Breakingviews: Preparing for the worst

Reuters

BREAKINGVIEWS-本週 Breakingviews：為最壞的情況做好準備