當市場盯着原油與天然氣時，一個更 “隱蔽” 的瓶頸——硫磺——正在重定價化肥與部分金屬供應鏈。
滙豐銀行在 3 月 16 日發佈的大宗商品經濟評論中指出，中東衝突正在引發一場針對硫磺的 “超級擠壓”。報告顯示，硫磺在中東衝突前已因供給受限、需求走強而顯著上行；而中東衝突帶來的直接供應擾動與霍爾木茲海峽航運風險疊加，使硫磺價格升至 “新的紀錄高位”。
硫磺，常被視為 “次級商品”，因為其生產很大程度依賴副產品回收，而非像許多工業原料那樣直接開採加工。
但這個 “次要商品”，實際上是許多工業過程的關鍵輸入。美國地質調查局（USGS）指出，“通過其主要衍生物硫酸，硫磺是作為工業原料使用的最重要元素之一”。硫酸甚至被稱為 “化學品之王”，也是 “全球用量最大的工業化學品”。
<h2 style="text-align: left">中東：全球硫磺的 “心臟地帶”</h2>
全球約 90% 的硫磺供應是化石燃料加工的副產品，即 “回收硫”。這使得擁有龐大碳氫化合物產業的中東地區，成為了全球硫磺貿易的絕對核心。
數據顯示，2025 年，中東地區（沙特阿拉伯、阿聯酋、卡塔爾、科威特和伊朗）佔全球硫磺產量的 25% 左右，並佔據了全球海運硫磺貿易的近 50%。
“全球供應鏈衝擊往往揭示了經濟體之間是如何相互聯繫和依賴的。”
該行首席經濟學家 Paul Bloxham 指出。正如去年的貿易緊張局勢暴露了世界對鎵和釔等稀土的依賴，現在中東衝突造成的破壞揭示了另一個瓶頸——硫磺供應。
<h2 style="text-align: left">“超級擠壓”：價格創歷史新高</h2>
報告指出，硫磺價格在中東衝突前就已處於高位，並在 2025 年 “顯著上行”，升至 “自 2022 年峯值以來的最高水平”。
其背後是供給被多重因素壓縮：由於煉油廠關閉、停電、低硫原油產量下降，以及俄羅斯煉油廠遭到無人機襲擊和出口禁令，硫磺供應持續受限。
與此同時，需求端則並未同步降温：季節性施肥需求強勁，以及印度尼西亞不斷增長的鎳高壓酸浸（HPAL）業務，為硫磺提供了結構性的需求支撐。
在這一 “底盤偏緊” 的背景上，中東衝突則成為了壓垮駱駝的最後一根稻草。報告中將其稱為“super-squeeze（超級擠壓）”。
霍爾木茲海峽的關閉風險和直接的供應中斷（如巴林 Bapco 煉油廠和阿聯酋 Ruwais 煉油廠因襲擊而遭遇不可抗力或停產），直接將硫磺價格推向了新的歷史高點。
<h2 style="text-align: left">傳導鏈條：化肥先感受到，金屬與半導體隨後接棒</h2>
報告把硫磺的用途拆得很直白：化肥端，硫主要用於生產磷肥，如 MAP（一銨）與 DAP（二銨），關係到全球農業供給；工業端，硫酸用於銅冶煉、電鍍、金屬加工、人造絲與膠片生產；在半導體環節，硫酸也用於清洗硅片。
因此，當硫磺價格被抬升時，最先被 “點名” 的就是化肥。報告認為，中東衝突及更高的硫磺價格 “可能推動二銨（DAP）價格進一步走高”。
而報告進一步提醒：除硫相關化肥外，氮肥也面臨風險——伊朗是全球第三大尿素出口國，約佔全球尿素貿易的11%；霍爾木茲海峽承載約三分之一的全球貿易量。
“在供應緊縮的情況下，化肥價格上漲可能會導致農民減少化肥的使用量。” 報告警告稱。這通常意味着農作物產量的下降。對於許多農產品生產商來説，這無疑是雪上加霜——他們正面臨農產品價格低迷和投入成本高企的雙重打擊。長期的供應中斷可能會深刻影響整個地區的供應鏈和定價。
<h2 style="text-align: left">誰最脆弱：亞洲與非洲</h2>
這場 “超級擠壓” 讓高度依賴進口的亞洲和非洲國家首當其衝。
比如，印度尼西亞有約 75% 的硫磺進口依賴中東。作為全球最大的鎳生產國（供應量超過 50%），硫磺佔其 HPAL 工廠運營成本的 50% 左右，且庫存通常較低。硫磺短缺直接威脅到其關鍵的電池金屬供應鏈。
在非洲，銅帶地區 90% 的硫磺進口來自中東，而剛果（金）佔全球 70% 供應量的鈷生產也需要硫磺作為原料。

當市場緊盯油氣時，隱蔽的 “化學品之王” 硫磺正因中東衝突遭遇 “超級擠壓”。硫磺約 80% 硫用於硫酸，而硫酸 60% 流向化肥。其價格飆漲創下新高，不僅推高全球化肥成本威脅農業生產，更令印尼鎳、非洲鈷等關鍵電池金屬的供應鏈遭受直接衝擊。

從化肥到化工–一場伊朗戰爭引發的 “超級硫衝擊”