瑞銀最新研究警告，若霍爾木茲海峽封鎖局面持續，全球原油及成品油庫存將在 4 月底跌至歷史最低水平，布倫特原油價格屆時可能攀升至每桶 150 美元以上，並存在進一步上行風險。
本週末伊朗衝突未見緩和跡象。美軍上週五夜間對伊朗主要石油出口樞紐霍爾木茲島軍事設施發動打擊，該終端承接伊朗約 90% 的原油出口。隨後，阿聯酋富查伊拉終端週六遭無人機襲擊，據報道兩座原油儲罐受損，相關作業一度中斷，週日已恢復運營。美國能源部長 Chris Wright 表示，這場戰爭可能還將持續數週。
據追風交易台消息，瑞銀分析師 Arend Kapteyn 在 16 日的報告中估算，即便綜合動用沙特管道（500 萬桶/日）、阿聯酋管道（50 萬桶/日）、持續流通的伊朗出口（170 萬桶/日）以及國際能源署（IEA）戰略儲備釋放（約 330 至 400 萬桶/日），上述措施合計僅能彌補霍爾木茲事實封鎖所致供應損失的約一半，缺口仍高達約 1000 萬桶/日。按照當前庫存消耗速度，全球油品庫存將在 3 月底降至歷史分佈區間的後三分之一，並在 4 月底觸及歷史最低水平。
對投資者而言，低庫存水平意味着油價將呈現出顯著的凸性特徵——價格對供應衝擊的敏感度將遠超歷史均值。瑞銀保守估計，若霍爾木茲局勢在 3 月底前無實質改善，布倫特原油價格可升至約 120 美元/桶，二季度進一步向 150 美元/桶以上推進；在需求破壞信號明確出現之前，160 美元/桶的情景亦在其模型情景之列。
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<h2>供應缺口難以彌補，約 1000 萬桶/日仍無着落</h2>
霍爾木茲海峽正常情況下承載約 2050 萬桶/日的油氣流量，實質性封鎖造成的供應損失規模龐大，現有替代通道與政策工具均難以完全填補。
瑞銀梳理了目前可動用的替代供應：沙特繞過海峽的陸上管道每日可輸送 500 萬桶，阿聯酋富查伊拉繞道管道可提供 50 萬桶/日，伊朗方面的部分出口仍在持續（170 萬桶/日），IEA 戰略儲備釋放預計約 330 至 400 萬桶/日。即便以上措施全部到位，合計補充量也僅約 1050 萬桶/日，與缺口總量相比，仍有約 1000 萬桶/日的供應空白需通過快速動用全球庫存來填補。
值得注意的是，富查伊拉終端本身也已在此次衝突中遭受衝擊，其作業可靠性面臨不確定性，阿聯酋繞道管道的實際供應能力存在變數。
<h2>戰略儲備加速釋放，但時間窗口有限</h2>
另一份瑞銀分析師 Henri Patricot 於 16 日發佈的報告顯示，IEA 於 3 月 15 日公佈了會員國緊急石油儲備釋放計劃的更多細節，總規模達 4 億桶，計劃流量接近 400 萬桶/日。然而，這一規模能發揮的緩衝作用仍屬有限，且存在明顯的時滯。
據 IEA 披露，本次釋放中原油佔 72%，成品油佔 28%。亞洲成員國將承擔約 25% 的總釋放量，且可立即執行；但美洲及歐洲部分的物流流量要到 3 月下旬才能真正到位。美國計劃以約 140 萬桶/日的速度釋放 1.72 億桶戰略石油儲備，日本釋放速度約為 180 萬桶/日。
即使按 IEA 最新口徑約 400 萬桶/日計算，戰略儲備釋放所填補的供應缺口也僅佔霍爾木茲總封鎖損失量的約 30%，不足以從根本上扭轉庫存消耗趨勢。
此外全球庫存的分佈極不均衡。數據顯示，亞洲眾多低收入石油消費國的庫存覆蓋天數遠低於全球平均水平，一旦供應持續受限，這些國家將率先觸及臨界水平。瑞銀指出，這將顯著抬升市場出現恐慌性搶購的概率——各國在本國庫存耗盡之前爭相鎖定供應，進一步加劇需求端對價格的推升效應。
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<h2>庫存加速消耗，3 月底跌入歷史分佈低位</h2>
在持續約 1000 萬桶/日供應缺口的衝擊下，全球油品庫存的消耗速度已顯著加快。瑞銀依據歷史數據測算，按當前速度，全球原油及成品油庫存將在 3 月底降至歷史分佈區間的後三分之一，4 月底則可能觸及歷史最低水平。
從庫存絕對量來看，目前全球觀測庫存（含 OECD、非 OECD 庫存及海上在途油）合計約為 9000 至 9300 百萬桶區間。瑞銀的情景模型顯示，若霍爾木茲通行在整個 3 月保持受限，庫存將加速向歷史最低水平逼近。
OECD 工業庫存方面，數據同樣呈現明顯的下行壓力。根據 IEA 2026 年 2 月月報，當前 OECD 庫存已低於滾動五年平均水平，供應緊張的基礎在衝突爆發前已然存在。
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<h2>低庫存下的價格凸性：160 美元情景並非極端假設</h2>
油價與全球庫存之間存在歷史上有據可查的非線性關係：當庫存降至歷史低位區間時，價格對進一步供應收縮的反應將遠比正常水平劇烈，這正是瑞銀所強調的&#34;價格凸性&#34;效應。
根據瑞銀模型，在霍爾木茲持續封鎖的情境下，布倫特原油價格路徑預計如下：3 月底前約達 120 美元/桶，4 月底升至 150 美元/桶以上。如果屆時需求破壞信號仍不明確，160 美元/桶的情景具有現實可能性，並已被納入瑞銀的情景區間。

西方石油

英國石油

瑞銀認為，霍爾木茲海峽封鎖導致每日供應缺口達 1000 萬桶，即便動用戰略儲備，全球庫存仍將在 4 月底跌至歷史最低，屆時布倫特原油將突破 150 美元，甚至存在觸及 160 美元的風險。

- 瑞銀警告，霍爾木茲海峽封鎖將致原油庫存降至歷史低位。  
- 預計布倫特原油價格在 4 月底將攀升至 150 美元以上。  
- 當前供應缺口約 1000 萬桶/日，全球庫存消耗加速。

華爾街見聞

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能源業 ETF - SPDR

標普全球能源股指數 ETF - iShares

美國石油設備與服務 ETF - iShares

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瑞銀：若霍爾木茲持續封鎖，全球原油庫存將在 4 月底降至歷史最低