摩根士丹利認為，中國 AI 雲市場（GenAI 相關 IaaS+MaaS）正迎來爆炸式擴張。
據追風交易台信息，大摩分析師在 3 月 16 日的報告中預測認為，在推理端算力需求爆發、大模型應用加速滲透等多重因素驅動下，中國 AI 雲市場 2024 至 2029 年複合年增長率（CAGR）預計高達 72%，市場規模將從 2024 年的人民幣 150 億元躍升至 2029 年底的人民幣 2180 億元。
GenAI 佔中國 IaaS+PaaS 總市場的比重，將從 2024 年的 6% 躍升至 2029 年的 39%，AI 雲正從邊緣配角演變為整個雲計算市場最核心的增長引擎。
在這場算力軍備競賽中，大摩將阿里巴巴列為&#34;首選股&#34;，給予超配評級，美股目標價 180 美元。大摩認為，阿里巴巴憑藉其從自研芯片 T-Head、GPU 基礎設施、Qwen 大模型、Bailian 模型平台到 2C/2B 應用生態的&#34;全棧&#34;佈局，是中國 AI 基礎設施賽道的最佳標的，類似於谷歌在美國市場的地位。緊隨其後的是字節跳動，其旗下 Volcengine 正成為這一賽道最具破壞力的新進入者，字節跳動 2026 年預計資本支出將達人民幣 2500 億元，超越阿里巴巴的人民幣 1600 億元和騰訊的人民幣 1300 億元。
更值得關注的是，大摩認為中國雲計算市場正在迎來 20 年來首次提價週期。大摩測算認為，阿里雲每提價 1%，EBITA 利潤率即可提升 1 個百分點，或推動 EBITA 預測上調 11%；若整體合同價格提升 10%（假設每年 20% 的合同到期續簽），EBITA 利潤率將擴張 4 個百分點。這一利潤彈性，是當前市場尚未充分定價的核心變量。
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<h2 id="ai-72">市場規模：AI 雲將以 72% 複合增速重塑中國雲格局</h2>
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大摩援引 IDC 數據表示，中國整體公有云市場（IaaS+PaaS+SaaS）2024 年規模約為 450 億美元，預計至 2029 年擴張至 1050 億美元，CAGR 為 18%。其中 IaaS 為最大組成部分，佔公有云市場的 56%；2024 年 IaaS 市場規模約為 250 億美元，預計以 17% 的 CAGR 增長至 2029 年。
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而 AI 雲的擴張速度遠超整體市場。IDC 預測，GenAI 在 IaaS+PaaS 中的佔比將從 2024 年的 6% 躍升至 2029 年底的 39%，成為推動超大規模雲廠商業績加速的核心引擎。
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從需求側來看，推理（Inference）才是未來增長的真正主力。
IDC 預測，訓練工作負載在 GenAI IaaS 市場的佔比將從 2024 年的 76% 大幅下降至 2029 年的 23%，而推理需求的 CAGR 高達 103%，遠超訓練需求的 26%。
字節跳動旗下 Doubao 的 Token 使用量數據最為直觀：日均 Token 使用量已從 2024 年 12 月的 4 萬億次驟增至 2025 年底的 50 萬億次，一年間暴增逾 12 倍。此外，MiniMax 的年化經常性收入（ARR）從 2025 年 12 月的 1 億美元增至 2026 年 2 月的 1.5 億美元，增幅達 50%，Token 用量增長 6 倍，部分受益於 OpenClaw 的爆發式普及。
值得關注的是，目前中國公有云總規模僅約為美國市場的 10%（以 2024 年數據計），公有云滲透率明顯偏低。大摩 CIO 調研顯示，中國企業未來 12 個月內採用公有云的意願已從此前調研的 58% 上升至 71%，表明滲透率提升的長期空間依然巨大。
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<h2 id="75dfa4bd">競爭格局：阿里 + 字節&#34;雙寡頭&#34;格局成型，國企雲份額持續承壓</h2>
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大摩認為，中國 AI 雲時代的競爭格局正在發生根本性重構，兩大趨勢清晰顯現：
超大規模雲廠商從國企手中奪回份額。 
2021 年至 2024 年間，電信運營商和華為憑藉激進定價與國企客户保障持續蠶食阿里雲市場份額。但這一趨勢自 2024 年下半年起已明顯逆轉——阿里雲在 IaaS 市場的份額已從 2024 年上半年的 25.5% 回升至 2025 年二季度的 26.8%。
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大摩將此歸因於三大優勢：更具創新性的 AI 模型、更強的供應鏈資源獲取能力，以及私營企業在戰略轉型上更強的執行效率。以資本開支為例，阿里、騰訊和字節跳動自 2025 年起 AI 相關支出均超過人民幣 1000 億元，而電信運營商同期僅約人民幣 200 億元。
字節跳動是 AI 雲時代最具顛覆力的新玩家。
火山引擎（Volcengine）的 GenAI IaaS 市場份額已達 14.2%（阿里雲以 23.5% 位居第一），MaaS 市場份額更高達 37.5%（1H25），為行業第一。字節跳動在公有云 IaaS 市場的總體份額已從 2024 年前幾近為零快速攀升至 2025 年二季度的近 4%。
更值得關注的是，字節跳動 2026 年預計資本開支高達人民幣 2500 億元，超過阿里的人民幣 1600 億元和騰訊的人民幣 1300 億元。私營企業的特殊屬性使其對短期利潤率的要求更為寬鬆，為其激進擴張提供了制度保障。
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在產品矩陣評估上，大摩以供應與產能、產品矩陣、服務能力三維度衡量各廠商競爭實力。綜合來看，阿里雲作為從自研芯片（T-Head）到基礎模型（Qwen）再到 MaaS 平台（百鍊）的全棧方案提供商，綜合優勢最為突出；字節跳動在多模態模型（Seedance 2.0）和 MaaS 市場後來居上；百度雖擁有全棧解決方案（Kunlunxin 芯片 + 文心模型 + 千帆平台），但云市場規模及模型能力均落後於領先者，大摩維持中性評級。
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<h2 id="20">定價週期：20 年來首次漲價，雲服務利潤率重估臨界點已至</h2>
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歷史上，雲計算一直是一個價格通縮的行業——規模越大，成本越低，價格就越向下。但大摩指出，AI 時代正在打破這一範式，一個前所未有的提價週期正在醖釀，中國 AI 雲定價將開啓 20 年來首次上調週期。
全球超大規模雲廠商已率先行動： 2026 年 1 月 4 日，AWS 將機器學習 EC2 Capacity Blocks 價格上調約 15%（以 p5e.48xlarge 實例為例，價格從每小時 34.61 美元漲至 39.80 美元）；2026 年 1 月 27 日，谷歌雲（GCP）宣佈對網絡、存儲及 AI 基礎設施實施大幅提價，部分 CDN 及流量數據傳輸費率漲幅高達 100%，新價格自 2026 年 5 月起生效。
中國市場出現跟進信號：網宿科技宣佈自 2026 年 2 月 1 日起對 CDN 產品提價 35%-40%；UCloud 宣佈自 2026 年 3 月 1 日起對所有合同續簽和新客户提價；騰訊 AI 平台部分自研模型價格漲幅更高達 400%。兩家公司均將供應鏈通脹列為提價的核心原因。
對利潤率的彈性測算令人關注。
大摩估算，以阿里云為例，整體合同價格每上漲 1%，EBITA 利潤率可提升約 1 個百分點，EBITA 預測值提高約 11%（假設每年 20% 合同到期續簽，其他條件不變）；若整體價格上漲 10%，則 EBITA 利潤率將提升 4 個百分點。
大摩同時提示了中國市場兩個獨有制約因素：一是字節跳動目前仍以搶佔市場份額為優先目標，其激進定價策略可能壓制行業整體提價空間；二是中國缺乏類似 OpenAI 這樣對算力需求極度旺盛的獨立基礎模型提供商，使得供應端成本壓力向下遊定價的傳導效率相對弱於美國市場。
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<h2 id="f4ea08c5">利潤率提升：推理浪潮 + 自研芯片 + 折舊政策，三重邏輯支撐邊際改善</h2>
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目前阿里雲 EBITA 利潤率僅為高個位數（F24-25E），與 AWS（約 35%）、微軟雲（約 40%）、谷歌雲（約 23%）相比差距懸殊。大摩認為，這一差距將隨 AI 時代的演進逐步收窄。
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核心驅動來自三個層面：
從訓練到推理的工作負載遷移是最重要的結構性催化劑。
推理工作負載按 Token/API 計費，可疊加更高價值的增值服務（VAS），且單台服務器可同時處理多個工作負載（並行批處理調度），在提升利用率的同時改善利潤結構。相較而言，訓練工作負載定價更趨商品化，議價空間有限。
自研 ASIC 顯著降低基礎設施單位成本。 
第三方 AI 芯片廠商毛利率通常高達 50%-60%（芯片層面）乃至 60%-70%（服務器層面），這意味着擁有自研 ASIC 的阿里（T-Head）和百度（崑崙），其採購成本可較競爭對手低逾 50%，直接壓縮推理側成本。
折舊政策調整空間提供額外利潤改善彈性。
美國超大規模雲廠商已將服務器折舊年限延長至 6 年，而阿里雲目前仍按 3 至 5 年折舊，若未來跟進延長折舊年限，將帶來可觀的利潤率改善。

阿里巴巴

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摩根士丹利拋出重磅研報：中國 AI 雲市場將以 72% 年複合增速飆升，2029 年突破 2180 億元；阿里巴巴憑藉全棧佈局被列為” 首選股”，雲收入增速預測 45% 居全市場最高；更關鍵的是，一場二十年未見的雲服務提價週期正在來襲，利潤率拐點或成最大被低估變量。

- 摩根士丹利預測，中國 AI 雲市場將在 2024 至 2029 年複合年增長率高達 72%。  
- 阿里巴巴和字節跳動將成為市場 “雙寡頭”，各自資本支出顯著提升。  
- 雲服務行業將迎來 20 年來首次提價週期，影響利潤率改善。

爆炸式增長！大摩：中國 AI 雲市場五年 CAGR 將達到 72%，阿里有望成為最大贏家