全球基金經理情緒在 2026 年 3 月急轉直下，地緣政治風險與通脹預期重回市場焦點，取代 AI 泡沫成為頭號尾部風險，而私募信貸則以創紀錄的比例被視為系統性信用事件的最大隱患。
據美國銀行（BofA）3 月全球基金經理調查（FMS），本月情緒綜合指標從 8.2 驟降至 5.6，創六個月新低。與此同時，現金佔比從 3.4% 跳升至 4.3%，為 2020 年 3 月新冠疫情衝擊以來最大單月漲幅，此前觸發反向&#34;賣出信號&#34;的現金規則已迴歸中性區間。
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美銀策略師 Michael Hartnett 指出，當前情緒已足夠悲觀，可支持在油價突破每桶 100 美元時做空原油、在美元指數升破 100 時做空美元、在美國 30 年期國債收益率達 5% 時買入，以及在標普 500 指數觸及 6600 點時逢低建倉。
本次調查於 3 月 6 日至 12 日進行，共有 210 位基金經理參與，管理資產規模合計 5890 億美元。
值得注意的是，儘管情緒顯著降温，美銀各項倉位指標距離&#34;極度熊市&#34;水平仍有相當距離——當前股票配置、全球廣度指標等均未顯示出市場大底時通常出現的極端信號，這意味着現階段尚未形成股票和信用資產的理想戰術建倉時機。
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<h2 style="text-align: left">情緒驟冷：增長預期崩塌，通脹擔憂捲土重來</h2>
宏觀預期的逆轉是本次調查最引人注目的變化。全球經濟增長樂觀比例從上月淨 39% 斷崖式下跌至淨 7%，為近期最大單月跌幅。與此同時，通脹預期大幅反彈——淨 45% 的受訪者預計未來 12 個月全球 CPI 走高，而上月這一比例僅為 9%。
通脹預期的跳升直接壓低了降息預期。預計短期利率將下降的受訪者比例從上月淨 46% 收縮至淨 17%，為 2023 年 2 月以來最低。對收益率曲線繼續陡化的預期也明顯降温，淨 56% 的受訪者預計 3 個月至 10 年期美債收益率曲線將趨陡，較上月淨 80% 大幅回落。
對全球經濟形勢的判斷同樣發生了結構性轉變。在宏觀情景分類上，51% 的受訪者預計未來 12 個月將出現&#34;滯脹&#34;（低於趨勢的增長疊加高於趨勢的通脹），較上月的 42% 明顯上升；預計&#34;繁榮&#34;（高增長、高通脹）的比例則從 36% 降至 29%。
儘管如此，硬着陸的市場定價依然極低——僅 5% 的受訪者認為經濟將出現硬着陸，46% 預計&#34;不着陸&#34;，44% 預計軟着陸，&#34;不着陸&#34;已連續三個月成為市場共識。
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<h2 style="text-align: left">尾部風險易主：地緣政治登頂，私募信貸警報升級</h2>
市場對風險來源的判斷髮生了顯著位移。在&#34;最大尾部風險&#34;問題上，37% 的受訪者將地緣政治衝突列為首要威脅，較上月的 14% 大幅攀升；上月位居榜首的&#34;AI 泡沫&#34;則跌至僅 10% 的支持率。與伊朗相關的地緣政治緊張態勢，被視為驅動本輪情緒轉變的重要催化劑之一。
在系統性信用風險的來源判斷上，63% 的受訪者將私募信貸列為最可能引爆系統性信用事件的領域，這一比例創下調查有史以來最高紀錄。與此同時，3 月信用違約風險指標急升至 2025 年 4 月以來最高，淨 46% 的受訪者認為違約風險高於正常水平，而上月這一比例僅為 17%。
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對應金融穩定性的其他分項指標亦出現全面走弱跡象。FMS 金融市場穩定風險指標從-1.8 升至 1.2，在 7 項風險因子中有 6 項相對 1 月份出現惡化，涵蓋新興市場風險、信用風險、商業週期風險、貨幣政策風險、交易對手風險和地緣政治風險。
流動性狀況雖然整體仍屬正面，但淨 47% 的受訪者評價流動性為正面，較兩個月前的峯值 66% 已明顯下滑，為 2025 年 5 月以來最低。
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<h2 style="text-align: left">AI 熱度降温：不再是最大風險，亦不再是最擁擠交易</h2>
AI 相關資產在本次調查中的存在感大幅消退。在&#34;AI 股票是否處於泡沫&#34;的問題上，51% 的受訪者認為並不存在泡沫，38% 認為是泡沫。對 AI 超大規模資本開支的擔憂也有所緩解——認為企業過度投資的受訪者比例從上月創歷史新高的淨 33% 降至淨 22%。
在對 AI 影響的預期上，受訪者認為 AI 在未來 12 個月最大的作用將體現於通過提升生產效率推動企業盈利擴張（27%），其次是 AI 基礎設施建設帶來的大宗商品通脹效應（26%），另有 22% 認為 AI 將通過推高失業率帶來勞動力市場的通縮壓力。
從擁擠交易的角度來看，&#34;做多 AI/Magnificent 7&#34;的光環已基本褪去——僅 9% 的受訪者認為&#34;做多 Magnificent 7&#34;是當前最擁擠的交易，較去年 12 月的峯值 54% 大幅縮水。當前最擁擠交易的桂冠由&#34;做多黃金&#34;和&#34;做多全球半導體&#34;並列分享，各獲 35% 的支持率。
值得關注的是，美銀的反向交易邏輯指出，在伊朗戰事緩和的情景下，倉位較輕的 Magnificent 7、消費類股和中國股票或有望跑贏倉位仍然偏重的新興市場、日本、半導體、銀行和工業股。
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<h2>資產配置：從&#34;繁榮&#34;切換至&#34;滯脹&#34;，大宗商品倉位飆升</h2>
在資產配置層面，基金經理正在將組合從&#34;繁榮&#34;主線向&#34;滯脹&#34;主線切換。本月加倉方向集中於日本股票、醫療健康和現金，減倉方向則為可選消費、歐洲股票和銀行股。
從絕對倉位來看，受訪者最超配的資產類別依次為新興市場股票、醫療健康、股票整體和大宗商品；最低配的則為債券、可選消費和美元。
大宗商品超配比例升至淨 34%，為 2022 年 4 月以來最高，高於歷史均值達 2.1 個標準差，顯示出強烈的通脹對沖需求。
在區域股票配置方面，新興市場股票的超配比例升至淨 53%，創 2021 年 2 月以來最高，高於歷史均值 1.6 個標準差；日本股票則從上月淨低配 1% 迅速轉為淨超配 14%。
與之形成鮮明對比的是，美國股票仍處於淨低配 17% 的狀態，可選消費類股更遭遇淨低配 27%，為 2022 年 12 月以來最低。
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<h2 style="text-align: left">政治變量：民主黨&#34;藍潮&#34;預期升温，油價預期大幅低於現價</h2>
在政治層面，美國 2026 年中期選舉的預期正在發生悄然變化。54% 的受訪者預計選舉結果為&#34;民主黨控制眾議院、共和黨控制參議院&#34;；但預期民主黨全面橫掃（同時控制眾參兩院）的比例已從兩個月前的 11% 升至 28%，政治風險的市場定價正在悄然調整。
黃金方面，隨着金價持續上漲，淨 38% 的受訪者認為黃金估值已偏高，較上月的 31% 進一步上升，但&#34;做多黃金&#34;依然是最擁擠交易的並列第一，顯示儘管估值壓力漸增，投資者的避險需求和通脹對沖訴求仍在支撐金價。
美元方面，淨 24% 的受訪者低配美元，較上月的 28% 略有收窄，淨 46% 認為美元估值偏高。
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對於大宗商品市場，基金經理的油價預判與當前市價存在顯著落差。調查顯示，僅 11% 的受訪者預計布倫特原油年底價格將超過每桶 90 美元（調查期間布倫特油價約為每桶 102 美元），加權平均預期價格為每桶 76 美元，隱含約 26% 的下行空間，折射出市場對地緣政治溢價難以持續的普遍判斷。
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PMBS

SMBS

JHMB

據美銀全球基金經理調查，本月綜合情緒驟降創半年新低。通脹擔憂加劇，地緣衝突取代 AI 泡沫成頭號風險。私募信貸爆雷隱患創紀錄，現金倉位上升。大宗商品超配創兩年新高，市場正從 “繁榮” 切換至 “滯脹” 防禦模式。

- 全球基金經理情緒驟降，綜合指標創六個月新低。  
- 私募信貸被視為最高系統性信用風險來源，創歷史新高。  
- 受訪者對未來通脹預期提升，增長預期顯著下滑。

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美銀基金經理調查：股市狂熱消退，市場最怕的 “雷” 變了！