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<p><span style="text-align: justify; color: #333333"><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e13a15d1-b873-4c4c-8883-bf667906d6a1.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1536" height="2752" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e13a15d1-b873-4c4c-8883-bf667906d6a1.png"/></span></p>
<p><span style="text-align: justify; color: #333333">阿里巴巴週四公佈的四季度財報顯示，AI+ 雲業務高增速繼續確認成為新主線，但集團層面利潤和現金流因即時零售投入顯著承壓。</span></p>
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<p><strong>本次業績，最亮眼的增量來自雲與 AI。阿里雲本季度收入同比增長 36% 至 432.84 億元，AI 相關產品收入連續第十個季度保持同比三位數增長</strong>；管理層稱 MaaS 平台增長強勁，正成為帶動雲業務的新引擎。消費端，千問 app 深度接入淘天、即時零售、高德、飛豬、支付寶等生態服務，推動 “從對話到任務執行” 的 AI Agent 落地，2 月全平台月活已突破 3 億。</p>
<p>消費業務的另一條主線是即時零售提速擴張：本季度即時零售收入同比增長 56% 至 208.42 億元，並在履約效率、訂單結構和留存帶動下實現單位經濟模型環比改善、客單價持續提升；餓了麼在季度內更名為 “淘寶即時商業”，並在 1 月進一步接入千問 app 擴大觸達。</p>
<p>代價則體現在利潤表和現金流上：</p>
<p>集團收入同比僅增 2% 至 2848.43 億元（剔除大潤發、銀泰等已處置業務後可比口徑為 +9%），不及市場預期的 2907 億元，營業利潤同比大降 74% 至 106.45 億元，非 GAAP 淨利潤同比下滑 67% 至 167.10 億元，而市場預期 316 億元。</p>
<p>經營性現金流同比下滑 49%，自由現金流同比下滑 71%，公司直言主要由即時零售投入所致。</p>
<p>財報公佈後，阿里美股盤前跌幅擴大至 4%。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d6603961-8a7b-4543-8daa-5274b1103163.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="909" height="596" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d6603961-8a7b-4543-8daa-5274b1103163.png"/></p>
<p>財報壓力強化了阿里 “把 AI 做成生意” 的緊迫性。公司本週推出企業端 agentic AI 服務悟空，成立 token 事業部，同時上調雲計算和存儲服務價格，最高達 34%，意在更直接地把算力與模型能力轉化為收入。</p>
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<h2 id="2-9">營收同比增 2%，雲收入加速增長</h2>
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<ul>
<li>季度營收：2848.43 億元，同比 +2%</li>
<li>可比口徑（剔除已處置的大潤發、銀泰）：同比 +9%</li>
</ul>
<p>分部看，增長主要由雲業務與國內電商（含即時零售）拉動，而 “其他業務” 因處置資產與部分業務調整明顯拖累：</p>
<ul>
<li>淘天集團：1593.47 億元，同比 +6%</li>
<li>國際數字商業：392.01 億元，同比 +4%</li>
<li>雲智能集團：432.84 億元，同比 +36%</li>
<li>其他業務：673.40 億元，同比-25%（處置大潤發、銀泰，以及菜鳥收入下降等因素影響）</li>
</ul>
<div>
<h2 id="4">即時零售拖累，非 GAAP 淨利潤同比下滑 67%</h2>
</div>
<ul>
<li>營業利潤：106.45 億元，同比-74%（經營利潤率 4%，上年同期 15%）</li>
<li>調整後 EBITA：233.97 億元，同比-57%（調整後 EBITA 利潤率 8%，上年同期 20%）</li>
<li>淨利潤：156.31 億元，同比-66%</li>
<li>非 GAAP 淨利潤：167.10 億元，同比-67%</li>
</ul>
<p>利潤下滑的核心原因在於 “戰略性加碼開支”：即時零售擴張、用户體驗改造與技術投入增加，部分被雲業務增長與經營效率改善抵消。分部調整後 EBITA 也清晰反映了 “雲賺到的錢被新戰場花掉”：</p>
<ul>
<li>淘天集團調整後 EBITA：346.13 億元，同比-43%</li>
<li>國際數字商業調整後 EBITA：-20.16 億元（上年同期-49.52 億元，虧損顯著收窄）</li>
<li>雲智能集團調整後 EBITA：39.11 億元，同比 +25%</li>
<li>其他業務調整後 EBITA：-97.92 億元（上年同期-31.76 億元，虧損擴大）</li>
</ul>
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<h2 id="1-88-vip-5900">國內電商：客户管理收入僅 +1%，88VIP 突破 5900 萬</h2>
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<p>本季度淘天集團，傳統電商增長偏弱，即時零售成為拉動項：</p>
<ul>
<li>電商業務收入：1315.83 億元，同比 +1%
<ul>
<li>客户管理收入：1026.64 億元，同比 +1%
<ul>
<li>增速放緩原因：交易活動偏弱、軟件服務費影響逐步退出；但公司提到 “take rate 改善” 對沖了一部分壓力。</li>
</ul>
</li>
</ul>
</li>
<li>淘寶 APP 月活消費者：實現同比雙位數增長（公司口徑），與即時零售規模擴大帶來的心智提升相關。</li>
<li>88VIP 會員數：同比雙位數增長，超過 5900 萬。</li>
<li>即時零售收入：208.42 億元，同比 +56%，主要驅動：2025 年 4 月底 “淘寶即時商業” 規模化推廣帶動訂單增長。</li>
</ul>
<p>管理層強調即時零售本季度 “單位經濟模型持續改善、客單價環比提升”，來自三類動作：履約效率提升、訂單結構優化（高價值餐飲與非餐類加力）、以及較強的客户留存。但從集團層面看，即時零售仍處 “投入換規模” 階段，對利潤與現金流的擠壓直接且明顯。</p>
<p>與業務調整相關的成本也開始體現在費用端：股權激勵費用同比增加 26%，公司解釋與餓了麼更名及人才保留激勵（replacement awards）有關。</p>
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<h2 id="78474282">國際電商：收入温和增長，虧損收窄靠物流與效率</h2>
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<ul>
<li>
<p>國際數字商業收入：392.01 億元，同比 +4%</p>
<ul>
<li>國際零售：323.51 億元，同比 +3%（AliExpress 等增長對沖 Lazada 下滑）</li>
<li>國際批發：68.50 億元，同比 +10%</li>
</ul>
</li>
<li>調整後 EBITA 虧損：-20.16 億元（上年同期-49.52 億元）</li>
</ul>
<p>公司將改善歸因於物流優化與投資效率提升，並提到 AliExpress 的 Choice 業務單位經濟模型環比改善；同時通過與韓國新世界（Shinsegae）合作、以及 AliExpress“Brand+” 出海解決方案加速品牌入駐，提升供給與變現能力。</p>
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<h2 id="ai-36-ai">雲與 AI：收入 +36% 加速，AI 產品連續十季三位數增長</h2>
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<ul>
<li>阿里雲收入：432.84 億元，同比 +36%</li>
<li>剔除阿里並表子公司後的雲收入：同比 +35%</li>
<li>調整後 EBITA：39.11 億元，同比 +25%</li>
</ul>
<p>增速加快的核心在公有云與 AI 相關產品滲透提升。公司披露：AI 相關產品收入連續第十個季度同比三位數增長；MaaS 平台增長強勁，被定位為雲業務新的增長髮動機。海外擴張方面，截至 2025 年 12 月 31 日，阿里雲在全球運營 29 個地域、92 個可用區。</p>
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<h2 id="qwen-3">千問從 “模型” 走向 “應用”：全平台月活破 3 億，開始帶生態交易</h2>
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<p>本季度 AI 消費側的進展，集中體現在千問 app“生態級集成”：</p>
<ul>
<li>1 月 15 日升級後，千問 app 可協調淘天、淘寶即時商業、高德、飛豬、支付寶等服務，向 “可執行復雜任務的 AI 助理” 演進。</li>
<li>春節活動後用户參與度提升：截至 2 月底，約 1.4 億用户通過千問的 Agent 能力完成首次 AI 驅動的購物/生活服務體驗；2 月全平台月活超過 3 億。</li>
<li>模型側：2 月發佈千問 3.5；截至 1 月 21 日，千問開源模型在 Hugging Face 累計下載超過 10 億次。</li>
</ul>
<p>這一條線的關鍵不只是拉新，更在於：如果 AI 入口能穩定分發到電商、本地生活、出行與支付，將直接影響阿里在 “交易 + 服務” 場景中的轉化效率與獲客成本結構。</p>
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<h2 id="t-head-gpu">自研芯片 T-Head：GPU 量產，補算力 “長期供給”</h2>
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<p>阿里披露旗下平頭哥（T-Head）自研 GPU 已實現規模化量產，可支持訓練、微調到推理的端到端 AI 工作負載，併兼容主流 AI 框架。</p>
<p>公司稱該業務已對雲基礎設施供給做出 “有意義貢獻”，並可與千問模型及雲服務組合，向外部客户提供更具性價比的 AI 服務——在算力緊約束與成本敏感並存的階段，這一佈局的戰略價值更偏中長期。</p>
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<h2 id="95be9c49">“其他業務”：處置資產拖累收入，技術投入推高虧損與減值</h2>
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<p>“其他業務” 本季度收入 673.40 億元，同比-25%，公司解釋主要因：</p>
<ul>
<li>處置大潤發、銀泰帶來的收入缺口；</li>
<li>菜鳥收入下降；</li>
<li>部分被盒馬、阿里健康增長抵消。</li>
</ul>
<p>盈利層面，“其他業務” 調整後 EBITA 虧損擴大至-97.92 億元（上年同期-31.76 億元），公司稱與 “增加對技術業務的投資” 有關；同時本季度計提商譽減值 95.15 億元（均與其他業務相關），進一步壓低 GAAP 口徑利潤表現。</p>

阿里巴巴-W

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<p>本次業績，最亮眼的增量來自雲與 AI。阿里雲本季度收入同比增長 36% 至 432.84 億元，AI 相關產品收入連續第十個季度保持同比三位數增長。受及時零售投入影響，集團營業利潤同比大降 74% 至 106.45 億元，非 GAAP 淨利潤同比下滑 67% 至 167.10 億元，而市場預期 316 億元。</p>

- 阿里巴巴四季度財報顯示雲與 AI 增長顯著，但整體利潤和現金流受壓。  
- 妙招包括雲收入同比增 36%，即時零售收入增 56%，顯著改善履約與訂單結構。  
- 但集團收入僅增 2%，營業利潤大降 74%，非 GAAP 凈利潤下滑 67%。

阿里 Q4 營收同比增長 2%，AI 相關收入連續 10 個季度三位數增長 | 財報見聞