面對阿里巴巴 “增收不增利” 的最新財報，華爾街投行普遍指出，利潤的短期承壓是加大 AI 投資的必然結果，市場應聚焦其長期的 “雲 + 生成式 AI” 變現爆發力。據追風交易台消息，3 月 20 日，摩根大通與高盛相繼發佈針對阿里巴巴 2026 財年第三季度業績的分析研報。摩根大通報告指出，阿里四季度 “營收整體表現尚可……但盈利表現顯著不及預期”。具體數據層面，“調整後淨利潤同比下降 67% 至 167 億元，較摩根大通預測/市場一致預期低 40%/44%”。利潤大幅承壓的核心原因在於成本擴張。報告認為，“各業務板塊盈利能力普遍不及預期，抵消了收入端的積極因素，反映公司成本壓力大於預期，短期盈利走勢偏弱。” 其中，包含 AI 佈局的新分類 “所有其他業務” 板塊。儘管短期盈利邏輯短期承壓，但市場最關心的商業邏輯並未破裂，核心敍事未被顛覆。摩根大通強調：“本季度並未動搖核心敍事，即電商變現週期性放緩及 AI/雲需求穩健。”<h2 style="text-align: left">高盛定調 “利潤重置”，聚焦全棧 AI 能力</h2>高盛則將此次財報視為一次“關鍵的盈利重置事件（key earnings reset event）”。該行認為，利潤的下降是 “考慮到通義千問（Qwen）AI 模型/應用投資導致並且可能在未來幾個季度繼續導致 ‘所有其他’ 業務板塊虧損上升”。在利潤重置的表象下，業務線正發生向好變化。報告指出，市場已經看到了 “令人鼓舞的拐點跡象（encouraging signs of inflections）”。這些跡象具體體現在三個方面：一是 “雲收入進一步加速”，二是 “核心電商客户管理收入（CMR）從 12 月的季節性低點回歸常態”，三是 “即時零售單位經濟效益持續改善”。<h2 style="text-align: left">AI 代幣消耗激增 6 倍，雲業務迎來增速拐點</h2>在短期的利潤陣痛背後，華爾街看到了 AI 業務的爆發式增長數據。在商業化落地的數據上，摩根大通指出，“雲業務外部客户收入同比增速從上季度的 29% 提升至 35%……其中 AI 相關產品收入仍保持三位數增長”。高盛則在研報中極其關注阿里新成立的 “Alibaba Token Hub” 業務（即 “Token 事業羣”）的戰略進展。該事業羣以整合模型與應用層，“以推動 Token 消耗的增長（to drive growth in token consumption）”。一個極具爆發力的數據是：“管理層分享到，其百鍊 API 業務的 Token 消耗在 3 月份比 12 月份增長了 6 倍”。在這樣的增速預期下，高盛指出，管理層設定了清晰的遠期目標：“在 5 年內使年度 AI MaaS 及雲外部收入超過 1000 億美元”。基於強勁的 AI 需求，該行上調了對阿里雲業務的預期：“鑑於 AI 需求帶來的 MaaS（模型即服務）收入的強勁勢頭以及公司對外部客户的持續承諾和專注，我們現在預測 3 月季度/2027 財年的雲業務增長率將達到 40%/35%。”面對未來的市場定價，摩根大通認為：“預計該股將度過短期盈利壓力，並在 ‘雲 + 生成式 AI’ 變現拐點進一步明晰時迎來估值上調”。<h2 style="text-align: left">底層算力：平頭哥芯片年化收入達百億規模</h2>除了雲端的軟件與模型，阿里在底層硬件上的佈局同樣引起了華爾街的重視。高盛深入挖掘了阿里自研平頭哥（T-Head）芯片業務的進展。高盛轉述了公司的披露數據：“平頭哥芯片總出貨量超過 47 萬顆，最新年化收入達到 100 億元人民幣規模，且 60% 的芯片由外部客户使用。” 這構成了阿里 “獨特的 AI 全棧能力（unique AI full-stack capabilities）”。對於這一業務的戰略價值，高盛認為這是阿里的核心護城河：“我們繼續將阿里巴巴的自研芯片、中國規模最大的雲基礎設施以及前沿的 Qwen 模型，視為其相對於其他中國超大規模雲廠商的獨特差異化優勢。” 並且，高盛提及，“公司表示不排除最終將該業務上市的可能性，但尚未提供時間表。”<h2 style="text-align: left">電商與即時零售：CMR 回暖，明確盈利時間表</h2>回到基本盤業務，市場高度關注淘寶天貓的客户管理收入（CMR）以及即時零售（Quick Commerce）的燒錢狀況。高盛轉述管理層的預期指出，預計 “3 月季度的 CMR 增長率將加速至中個位數以上的百分比（在 12 月季度 1% 的季節性低點之後）”。針對拖累利潤的即時零售業務，華爾街給出了公司明確的止損與盈利時間線。高盛指出：“公司目標是在 2028 財年實現 1 萬億元人民幣的即時零售 GTV（總交易額），並瞄準在 2029 財年實現盈利，這將被履約物流效率的提升、訂單結構的優化以及強勁的客户留存率所驅動。”<h2 style="text-align: left">機構共識：風險/回報偏於上行</h2>面對財報發佈後的股價波動，兩家投行均重申了看好立場，認為短期的利潤率下降是為捕捉 AI 時代機遇必須支付的合理代價。摩根大通總結其投資邏輯時表示：“總體而言，我們認為風險/回報偏於上行，原因是 AI 驅動的雲業務上行空間和平台可選擇性超過短期投入拖累。” 該機構進一步預計，“由於生成式 AI 工作負載從試點擴展到更廣泛的部署，以切實的證據證明阿里巴巴在中國捕捉和具象化 AI 驅動型需求的能力，未來幾個季度阿里雲收入將繼續加速增長。”高盛則直言不諱地指出市場波動帶來的機會：“儘管混合的業績表現引發了最初負面的股價反應（下跌達 9%），但我們認為，任何股價疲軟都為阿里巴巴創造了更有利的入場點。”

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阿里財報 “增收不增利” 怎麼看？華爾街投行將其定性為 “關鍵的盈利重置”，指出這是 AI 與即時零售戰略投入的必然結果。財報最大的增量亮點在於 AI 數據的爆發：百鍊 API 代幣消耗量在 3 月較 12 月激增 6 倍，平頭哥芯片年化收入達百億規模且 60% 供外部使用。高盛預計阿里雲 3 月季度增速將達 40%。

- 阿里巴巴財報顯示四季度營收表現尚可，但利潤顯著低於預期。  
- 摩根大通和高盛分析認為，短期盈利承壓是 AI 投資所致，未來有商業化的拐點。  
- 機構普遍看好 AI 驅動的雲業務增長，相信風險/回報偏向上行。

華爾街點評阿里財報：短期的 “利潤重置” 是為了長期的 AI 爆發