《大行》花旗：阿里第三財季業績遜預期 雲業務收入增長加速至 36%

花旗發表研究報告指，阿里巴巴－W(09988.HK) 2026 財年第三季業績表現較預期疲軟，總收入按年增長 2% 至 2,848 億元人民幣 (下同)，較該行及市場預期低 1.7%。非通用會計準則淨利潤按年大跌 66.7% 至 171 億元，較該行預期低 40%。整體經調整 EBITA 為 234 億元，低於該行預期的 277 億元，利潤率為 8%，去年同期為 19.6%。

報告指，中國電商集團收入按年增長 6% 至 1,593 億元，當中客户管理收入 (CMR) 按年增長 1% 至 1,027 億元，大致符合該行預期；即時零售業務 (淘寶即時及餓了麼) 收入按年增長 56% 至 208 億元，較該行預期低 14%。阿里國際數字商業集團收入按年增長 4% 至 392 億元，低於該行預期。雲智能集團收入按年增長 36% 至 433 億元，略高於該行及市場預期，利潤率為 9%，符合預期。「所有其他」業務收入按年下跌 25% 至 673 億元，相對該行預期為 655 億元。

花旗指出，業績中正面因素是雲業務收入增長輕微加速至 36%，略高於預期。然而，CMR 僅增長 1%，中國電商經調整 EBITA 低於預期。整體經調整 EBITA 亦低於預測，主要反映電商業務利潤貢獻減少。期內資本開支為 290 億元，低於該行預期的 320 億元。

該行關注管理層在業績會議上對多個議題的最新觀點，包括：Clawbot 產品的採用情況及其對通義千問和阿里雲服務的影響；從 1 月及 2 月線上銷售數據反映的宏觀展望；人工智能對 CMR 增長的潛在貢獻；資本開支及芯片發展；外賣及即時電商的虧損預期；雲業務收入增長及利潤率；以及股東回報政策。

花旗維持對阿里巴巴 (BABA.US) 的「買入」評級，基於 SOTP 估值法，目標價為 197 美元。