《大行》大和：騰訊季績穩固 AI 投資加速 重申「買入」評級

大和發表研究報告指，騰訊 (00700.HK) 2025 年第四季業績穩固，國際遊戲及雲業務成為明顯亮點，表現超越市場預期。跨業務板塊毛利擴張是另一亮點，帶動集團整體毛利率提升至 56%，反映業務組合改善及經營槓桿效應，儘管期內 AI 投資及開支有所增加。

報告指，騰訊去年第四季 AI 投資顯着增加，經營開支及資本開支合共達 200 億元人民幣，按季增長 51%。重要的是，AI 通過提高用户參與度、變現能力及擴大毛利，已開始加強騰訊的核心業務，包括遊戲、廣告、雲端及金融科技，為短期盈利提供支持。在代理型人工智能方面，騰訊的優勢在於其生態系統，可運用微信、小程序、支付及企業工作流程，此方面的差異化較少依賴模型本身。騰訊去年對新 AI 產品的投資 (經營開支) 為 180 億元人民幣，並擬於今年倍增，資金將來自增量的經營利潤及減少股份回，該行認為此舉是鞏固其在 AI 產品競賽中地位的關鍵舉措，惟意味着短期股東回報將降至約 2.5% 以下。

遊戲業務方面，騰訊去年第四季表現優於預期，主要受《PUBG Mobile》及《鳴潮》在國際市場帶動，而國內市場在長青遊戲及《三角洲部隊》等特許經營權支持下維持穩健。雲業務經濟效益正在改善，受惠更強勁的 AI 需求、更理想的定價環境及持續的供應鏈優化，2025 年錄得經調整經營利潤 50 億元人民幣，相對 2024 年僅達收支平衡。

由於毛利率提升，大和上調對騰訊的今明兩年每股盈利預測 4%，重申「買入」評級，維持目標價 725 港元，相當於 2026 年預測市盈率 20.1 倍。