《大行》瑞銀：投資者不願為軟件股長期增長敍事「埋單」下調金蝶目標價至 10.7 元

瑞銀報告指，金蝶國際 (00268.HK) 去年業績符預期，不僅達成營收雙位數增長指引，更實現盈利轉正。雖然該行認為金蝶能達成今年業績指引，即訂閲收入增長 20%，利潤率擴張及營運現金流增長超過 20%，但當前估值已反映財務狀況改善，且明年後能否進一步擴大利潤率或加速營收增長，目前仍存在不確定性。

該行指，人工智能市場敍事對軟體產業整體而言並不樂觀，在大語言模型迭代加速下，關於終值的爭論短期內恐難以得出明確結論。投資者愈來愈不願為長期增長敍事「埋單」，焦點已轉向人工智能可否轉化為短期營收加速與現金流產生的具體證據。該行對公司今年至 2028 年營收與毛利預測上調 0% 至 4%，但下調自由現金流預測，反映人工智能產品開發。

該行對金蝶估值方法改為現金流折現 (DCF)，以更準確反映中長期自由現金流走勢。目標價由 12.2 元下調至 10.7 元，評級「中性」。