《大行》匯研：中國電力去年盈利遜預期惟派息驚喜 維持「買入」評級看 3.9 元

滙豐環球研究發表研究報告指，中國電力國際 (02380.HK) 2025 年純利按年下跌 13% 至 29 億元人民幣 (下同)，低於市場預期，但若扣除水電資產重組的一次性税務開支 3.57 億元，經常性純利為 33 億元，符合該行預期。期內派息比率由 60% 提升至 70%，每股派息輕微增加，相當於股息率 6%。管理層預告將公佈未來三至五年新派息政策，料包括每股派息趨勢指引，而非僅派息比率，該行認為此舉將在行業盈利下行週期中顯着提升股息可見度。

報告指，去年經營現金流按年增長 74% 至 185 億元，資本開支按年下跌 36% 至 182 億元，帶動自由現金流轉正，為過去十年首次。管理層預期未來五年資本開支維持每年約 200 億元水平。公司預計今年單位燃料成本按年下跌 3% 至 5%，煤電價差大致穩定。該行認為，公司對進口煤敞口有限，在目前煤炭市場中較同業具優勢，但認為管理層對煤電利潤持平看法仍過於樂觀，預測今年盈利下跌 12%。

匯研下調中國電力 2026 及 2027 年盈利預測 6% 至 16%，以反映電價假設下調，維持基於 SOTP 的目標價 3.9 港元不變，相當於 2026 年預測市賬率 0.7 倍，維持「買入」評級。該行認為，潛在派息政策升級或令中國電力成為 H 股電力公司中股息前景最明朗的股份，且估值不高。