《大行》摩通：中國金茂具明確庫存清理計劃 估值吸引評級「增持」

摩根大通發表研究報告指，中國金茂 (00817.HK) 去年核心淨利潤 (扣除永續債分派後) 按年下跌 10% 至 6.96 億元人民幣 (下同)，主要受減值影響，但較該行預期高 8%。期內開發物業毛利率出現回穩跡象，若減值規模不再擴大，預期 2025 至 2028 年盈利年均複合增長率可達 22%，有望實現盈利反彈。

報告指，金茂將是今年少數實現合約銷售正增長的中國發展商之一，預期按年增長 7%。管理層訂立明確的庫存清理計劃，目標處理 1,600 億元庫存，去年已達成 36%，顯示新管理層有詳細計劃修復土地儲備。集團去年新增土地投資佔合約銷售約 52%，今年土地儲備補充節奏與去年相若。

資產負債方面，去年底淨負債率由前年底的 67% 升至 69%，若將永續債計入負債，淨負債率由 126% 降至 112%，現金對短期債務覆蓋率由 1.6 倍降至 1.2 倍，仍高於 1 倍水平。管理層指引不會透過增加債務規模來支持投資，去年平均新增融資成本降至 2.75% 的新低。摩通認為，雖然高槓杆仍是投資者主要憂慮，但考慮到國企背景及融資渠道暢通，流動性風險較低。考慮估值吸引，對應預測今年市賬率 0.4 倍，該行維持予金茂「增持」評級，目標價 1.75 港元。