《大行》摩通：貝殼股價回調後估值吸引 維持「增持」看 47 元

摩根大通發表研究報告指，貝殼 (02423.HK) 股價自 1 月底高位回落 20%，反映市場對內地樓市政策及一手市場銷售疲弱的預期。雖然短期內房地產市場動力仍欠奉，但股價調整後，現價相當於 2026 及 2027 年預測市盈率 20 倍及 15 倍，相對 2026 及 2027 年經營利潤分別增長 54% 及 39%，該行認為屬長線投資的吸引入市點。

該行指出，貝殼具備超額收益能力 (company alpha)：1) 市場份額持續提升，2025 年二手及新房市場總交易額增幅分別跑贏市場 3% 及 5%；2) 面對今年具挑戰的市場環境，預期盈利仍可增長 28% 至 64 億元人民幣，受惠優化經紀網絡及毛利率貢獻改善；3) 股東回報承諾強，回購及股息合共相當於現市值 7%。人工智能方面，公司認為 AI 不會取代經紀，但可自動化標準化任務，提升效率，已嵌入核心工作流程。

摩通預期，貝殼將由效率驅動模式及成本結構優化帶動盈利能力持續改善，固定勞工成本已連續四季下降。該行下調今年收入預測 5%，主要反映二手及租賃收入預測下調，但維持淨利潤預測大致不變，反映第四季貢獻毛利率較強及開支假設下調。維持「增持」評級，基於 2027 年預測市盈率 17 倍，目標價 47 港元。