《大行》花旗維持康師傅「沽售」評級 目標價 9.85 元

花旗發表研究報告指，康師傅 (00322.HK) 2025 年核心純利按年增長 14%，符合該行及市場預期。然而，去年銷售額按年下跌 2%，遜於管理層指引，毛利率受惠原材料成本週期性利好而擴闊 1.7 個百分點，抵銷了收入疲弱及銷售開支上升的影響。管理層指引今年收入增長為低至中單位數，毛利率按年受壓，經營開支比率按年下降，上半年盈利增長「正面」，但下半年盈利「沒有可見度」，且無計劃上調產品售價。

報告引述管理層指，1 至 2 月銷售及盈利均錄得正增長，但受可口可樂近期進取推廣影響，碳酸飲料銷售按年受壓。管理層預期今年收入增長為低至中單位數。該行指出，過去三年康師傅均因上半年收入遜預期而下調全年收入指引，反映公司持續低估行業競爭壓力。由於原材料成本已鎖定至 5 至 6 月，管理層預期上半年盈利增長正面，但行業競爭激烈，即使原材料成本飆升亦無計劃上調產品售價。

花旗認為，康師傅去年毛利率處於十年高位，今年將面臨按年壓力。管理層強調對下半年盈利沒有可見度，將透過降低經營開支比率 (包括 2025 年裁減 4,000 名員工的效益) 來緩解毛利率壓力，並計劃維持 100% 派息比率。該行維持「沽售」評級，目標價為 9.85 港元。