<div id="readability-page-1">AI算力需求爆發帶動訂單與上架加速，萬國數據去年實現扭虧為盈，但在資產減值與投資收益影響下，公司的盈利質量仍在調整中 <h4>重點：</h4> <ul> <li>公司去年扭虧為盈，收入同比增長 10.8% 至 114.3 億元，淨利潤 9.6 億元</li> <li>去年錄得 23.64 億元終止併入子公司所產生的一次性收益</li> </ul> 李世達 2025 年是人工智能全面滲透的一年，數據中心行業無疑站在這場浪潮最直接的受益位置。隨着算力需求急速上升，數據中心正成為 AI 產業鏈的關鍵基礎設施。對萬國數據控股有限公司（GDS.US; 9698.HK），最直觀的體現，便是新訂單與客户需求的明顯加速。 根據公司最新披露的業績報告，公司新訂單與客户遷入量均創下過去五年新高，計費面積提升至 50.48 萬平方米，計費率升至 75.5%。與此同時，全年收入達到 114.3 億元（16.3 億美元），同比增長 10.8%，經調整 EBITDA 升至 54.02 億元，亦錄得兩位數增長。在需求帶動下，公司多年虧損狀態告一段落，全年實現淨利潤 9.6 億元。 <h4>賬面盈利</h4> 不過，若進一步拆解盈利結構，其實並不如表面般美好。期內公司營業層面仍處於虧損狀態，營業利潤錄得約 5,575 萬元虧損，同時確認高達 15.6 億元的資產減值損失，反映部分資產回報不及預期。最終能夠轉盈，很大程度上來自非經常性項目支撐，包括約 7.16 億元的權益法投資收益，以及約 23.64 億元的終止併入子公司所產生的一次性收益。該項終止併入收益主要來自旗下數據中心資產平台 DayOne 引入外部投資者並出售部分股權。 為在擴張與財務穩健之間取得平衡，公司近年持續推動資產貨幣化與多元融資，持續通過資產支持證券化產品（ABS）、不動產投資信託基金（C-REIT）及可轉換優先股等方式進行資產貨幣化與融資。截至年底，公司現金餘額升至 143 億元，但長短期債務合計仍超過 460 億元。在高資本開支模式下，其盈利仍相當程度依賴資本運作與會計處理。 同時，相比過去較為分散的企業客户，這一輪新增需求更多來自超大規模雲服務商及 AI 算力客户。此類客户通常訂單規模更大、上架節奏更快，帶動計費面積與利用率同步提升，推動收入穩步增長。然而，需求結構的變化亦意味着客户集中度上升，並可能帶來更強的議價能力，對盈利能力形成一定壓力。 這一趨勢已開始反映在盈利端，2025 年第四季，公司經調整毛利率由 51.9% 輕微下滑至 50.6%，整體毛利率亦由 21.5% 降至 21.0%。管理層指出，主要原因之一是公用事業費用佔收入比重上升；但從結構角度看，亦與客户組合向大型算力需求轉移、單位資源消耗提高有關。 AI 需求的擴張亦使資本開支維持高位，從現金流量表觀察，公司持續加大對數據中心建設的投入，並預計 2026 年資本開支約為 90 億元。值得注意的是，第四季公司錄得淨虧損 4.6 億元，較上年同期擴大，主要受到資產減值影響，反映在高速擴張過程中，部分資產回報仍面臨壓力。 <h4>積累算力資源</h4> 儘管如此，公司仍持續加碼算力基建佈局，在中國一線城市積累約 900MW 資源儲備，為承接 AI 需求提供基礎。同時，公司亦加快海外擴張，在東南亞已錄得 431MW 簽約容量，並啓動泰國曼谷 120MW 項目，顯示國際業務正逐步由投入期邁向收成階段。 業績公佈後首交易日，公司美股股價曾出現約 5% 升幅，惟其後收窄至 0.52%，收報 44.49 美元，年初至今累升約 28.5%。港股績後則跌逾 5%，年初至今仍有 28.6% 升幅。摩根士丹利重申 “增持” 評級，目標價 64 美元，認為 AI 需求將持續推動訂單與上架。 從估值角度看，萬國數據目前市銷率約為 6.5 倍，低於全球數據中心龍頭Equinix（EQIX.US）的 10.4 倍，但高於世紀互聯（VNET.US）的 1.8 倍。相比 Equinix，萬國數據仍處於擴張與投入階段，盈利質量與現金流穩定性尚未完全成熟；相較世紀互聯，市場或更看好其在 AI 算力需求中的承接能力與資產運營效率。 萬國數據正由規模擴張走向盈利質量提升，AI 需求為公司帶來前所未有的成長機會，但同時也對成本結構與資本開支提出更高要求。在高端客户佔比提升與資產貨幣化持續推進下，公司盈利能力有望逐步改善，但短期內盈利波動與現金流壓力仍需關注。</div>

萬國數據-SW

萬國數據

萬國數據去年實現扭虧為盈，收入同比增長 10.8% 至 114.3 億元，淨利潤 9.6 億元。然而，盈利質量受到資產減值與投資收益的影響，營業利潤仍虧損約 5,575 萬元。盈利的主要來源為一次性收益，包括 23.64 億元的終止併入子公司收益。公司新訂單與客户需求顯著增加，計費面積提升至 50.48 萬平方米，計費率升至 75.5%。

萬國數據去年扭虧為盈 風光表面全賴一次性收益

萬國數據去年扭虧為盈風光表面全賴一次性收益