《大行》招商證券：禾賽-W 毛利率受產品結構擾動但整體保持韌性 目標價降至 250 元

招商證券國際研究報告指，禾賽-W(02525.HK) 去年末季公司歸母淨利潤 1.53 億元人民幣 (下同)，按年增長 4.2%，按季跌 40%，主要因三季度包含大額一次性收益導致高基數。公司將 2026 年出貨預期由原先介乎 200 萬至 300 萬台，上調至介乎 300 萬至 350 萬台，主要受益於 FTX 補盲雷達在 L3 車型中的加速放量、JT 系列大額訂單落地以及 ATX 需求超預期，反映下游需求確定性顯着增強。

該行表示，短期公司處於快速放量階段，毛利率雖受產品結構擾動但整體保持韌性。出貨單價 (ASP) 階段性承壓，研發投入大於預期；該行下調公司今明兩年淨利潤 22% 及 29%。又指禾賽技術領先，長期看好其由激光雷達廠商向物理 AI 供應商升級，新品有望打開數倍於 ADAS 的市場空間；維持「增持」評級，予 2026 財年 61.3 倍市盈率或 1.3 倍市盈增長率；禾賽 (HSAI.US) 美股目標價相應由 40 美元降至 32 美元，H 股目標價從 311 港元降至 250 港元。