《大行》大摩：外賣行業競爭趨向理性 美團阿里評級「增持」

摩根士丹利發表研究報告指出，外賣行業最差的競爭時期已經過去，但競爭格局的理性化過程一直非常緩慢。監管機構更嚴格的「反內卷」努力或有助於進一步推動競爭理性化並加速虧損收窄，但執行情況至今未如預期。

大摩預期，阿里 (09988.HK) 快速商務 (QC) 虧損持續收窄，從 2026 財年第二季的 350 億元人民幣，縮減至第三季的 220 億元人民幣。該行估計，第四季虧損將進一步收窄至 190 至 200 億元人民幣，2027 財年全年虧損約 600 億元人民幣，平均每季 150 億元人民幣，低於 2026 財年的 870 億元人民幣。

該行指出，阿里管理層在 2026 財年第三季業績會議上，訂下在 2028 財年實現本地生活業務商品交易總額達到 1 萬億元人民幣的目標，並在 2029 財年實現盈利。大摩認為，這是一個明確的盈利路線圖和時間表，有助消除市場對長期燒錢的擔憂，屬正面訊息。大摩予阿里「增持」評級，而且是首選股之一。

該行認為，無論是由阿里實現盈利的路線圖驅動，還是來自監管機構的反內卷努力，外賣競爭的潛在理性化，對美團 (03690.HK) 來説都是利好消息。美團管理層在 2025 年第三季業績會議上指出，公司在外賣訂單金額超過 15 元人民幣的市場中，仍保持三分之二的市場份額，而在 30 元人民幣以上的市場份額則為 70%，與競爭對手的單位經濟效益差距維持在每單 1 至 1.5 元人民幣。

該行預期，美團 2025 年全年盈利預警亦意味着第四季核心本地商業經營虧損為 100 億元人民幣，優於市場預期的 110 億元人民幣。不過，該行將關注來自抖音的到店業務競爭加劇。大摩給予美團「增持」評級。