美團第四季度業績基本符合此前盈利預警，整體無超預期驚喜，亦無額外下行衝擊。摩根士丹利維持對美團的增持評級及目標價港幣 120 元，核心投資邏輯未變，市場份額走勢與利潤率修復路徑仍是決定股價方向的關鍵變量。
據追風交易台，摩根士丹利發佈美團業績點評，美團第四季度總收入同比增長 4% 至 921 億元人民幣，與市場預期及摩根士丹利預測基本吻合。調整後 EBITDA 虧損約 140 億元，較摩根士丹利預期的-149 億元有所收窄，整體落入可接受區間。
核心本地商業板塊經營虧損約 100 億元，略好於摩根士丹利約 111 億元的虧損預期，與此前發佈的盈利預警指引基本吻合；新業務板塊收入同比增長 19%，小幅超出預期，但經營虧損擴大至 47 億元，主要由海外業務投入拖累。
摩根士丹利判斷，本次業績對公司投資邏輯影響&#34;不變&#34;，財務結果相對於市場一致預期&#34;基本符合&#34;，未來 12 個月一致盈利預測方向&#34;大致不變&#34;。
<h2 style="text-align: left">業績總覽：收入增速放緩，虧損幅度環比收窄</h2>
美團 2025 財年第四季度總收入為 921 億元，同比增長 4%，環比下降 4%，與摩根士丹利預測的 922 億元及市場一致預期的 923 億元均相差不足 0.2%。
毛利潤為 241 億元，同比下滑 28%，毛利率承壓明顯。調整後淨虧損為 151 億元，調整後淨利率為-16.4%，較上季度的-16.8% 小幅收窄，但相較於去年同期 11.1% 的正利潤率，同比下滑幅度達 27.5 個百分點。
經營虧損為 161 億元，環比收窄 19%，較市場一致預期的 160 億元經營虧損基本持平，較摩根士丹利預測的 193 億元經營虧損則明顯好於預期，差異約達 16.7%。整體來看，本季度虧損幅度的環比收窄是最值得關注的邊際變化。
<h2 style="text-align: left">核心本地商業：虧損收窄，但利潤率仍大幅承壓</h2>
核心本地商業板塊第四季度收入為 648 億元，同比下降 1%，與摩根士丹利預測及市場一致預期的約 654 億元略有差距，偏差約在 1% 以內。
該板塊經營虧損約 100 億元，同比由盈轉虧，經營利潤率為-15.5%，同比下滑約 35 個百分點。
但橫向比較來看，該虧損幅度好於摩根士丹利預測的-111 億元及市場一致預期的-109 億元，且與公司此前發佈盈利預警時所給出的指引基本吻合，未出現額外超預期的惡化。
環比來看，核心本地商業經營虧損從上季度的 141 億元收窄至 100 億元，經營利潤率從-20.9% 改善至-15.5%，環比好轉約 5.4 個百分點，是本季度最為明顯的積極信號。
<h2 style="text-align: left">新業務板塊：收入超預期，但海外投入拖累虧損擴大</h2>
新業務板塊第四季度收入為 273 億元，同比增長 19%，小幅超出摩根士丹利預測的 269 億元及市場一致預期的 269 億元約 1%，顯示該板塊收入端動能尚在。
然而，新業務經營虧損從上季度的 13 億元大幅擴大至 47 億元，季環比惡化幅度達 264%，經營虧損率從-4.6% 跳升至-17.1%。
摩根士丹利指出，虧損擴大主要由海外業務投入驅動。該數據較摩根士丹利預測的-44 億元略差，較市場一致預期的-39 億元偏差則更為明顯。
新業務板塊低能見度與資產偏重的特點，依然是摩根士丹利所列明的主要下行風險之一。
<h2 style="text-align: left">評級與核心博弈：增持維持，關鍵變量在份額與利潤率</h2>
摩根士丹利維持對美團的增持評級，目標價港幣 120 元，較當前股價港幣 86.70 元有約 38% 的上行空間。估值方法基於 DCF 模型，核心假設為 12% 加權平均資本成本及 3% 永續增長率。
摩根士丹利分析師 Gary Yu 認為，公司投資觀點在本次業績後維持不變。
上行風險包括外賣市場份額回升並伴隨利潤率改善、商户 ARPU 進一步貨幣化，以及新業務投資開始兑現回報。下行風險則涵蓋外賣及即時零售競爭加劇、新業務持續虧損、宏觀環境走弱以及反壟斷監管等。
就當前市場關注焦點而言，核心本地商業的利潤率修復斜率，以及在激烈競爭環境下的市場份額走勢，依然是驅動美團估值重估的兩大核心變量，短期內這一博弈格局難以發生根本性轉變。

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美團(ADR)

美團-W

美團四季度營收增長 4%，符合預期；核心本地商業經營虧損環比收窄 41 億美元，利潤率改善 5.4 個百分點，成為本季最大亮點；但新業務海外投入致虧損季環比驟擴 264%。摩根士丹利維持增持評級、目標價 120 港元，市場份額與利潤率修復斜率仍是決定估值走向的核心變量。

- 美團第四季度收入增長 4%，調整後 EBITDA 虧損約 140 億元。  
- 核心本地商業板塊經營虧損約 100 億元，略好於預期。  
- 摩根士丹利維持增持評級，目標價港幣 120 元。

大摩美團業績點評：無驚嚇無驚喜，核心博弈點依然在市場份額與利潤率回升