在中東局勢與通脹前景再度交織之際，兩位美聯儲理事美東時間 26 日週四發聲，釋放微妙但關鍵的政策信號。其中，理事庫克明確指出，伊朗衝突已令通脹風險重新壓過就業。理事米蘭則將討論焦點引向更長期的政策框架——強調縮減資產負債表將是一個 “以年計” 的漸進過程。
整體來看，美聯儲內部正同時面對短期與長期兩條主線：短期需應對能源衝擊帶來的通脹不確定性，長期則需重新設計貨幣政策操作框架，包括銀行準備金需求與資產負債表規模。這種 “雙線作戰” 意味着未來政策路徑可能更加複雜。
<h2>庫克：伊朗衝突推升通脹風險 政策權衡明顯轉向</h2>
美聯儲理事庫克在康涅狄格州發表講話時直言，當前風險平衡已經發生變化，相比就業的風險，通脹的風險現在更高。庫克在演講後的問答環節説：
<blockquote>
“我認為，受伊朗戰爭的影響，當前的通脹風險正變得更高。至於勞動力市場，我認為它目前處於平衡狀態，但這是一種岌岌可危的平衡。”
</blockquote>
她指出，伊朗戰爭帶來的能源價格衝擊，疊加此前關税因素，正使通脹偏離 2% 目標的壓力加劇。媒體援引其會後表態稱，她認為通脹風險 “可能持續時間比預期更長”，這意味着政策制定者不能輕易放鬆警惕。
相比之下，庫克對就業市場的判斷更為謹慎但尚屬平衡。她認為勞動力市場總體處於 “平衡狀態，但這種平衡是脆弱的”。數據顯示，美國就業增長已持續放緩，招聘動能不足，但尚未出現明顯惡化。
在政策含義上，這種判斷意味着美聯儲在利率路徑上將更加依賴數據，同時對通脹上行風險保持高度敏感。尤其是在油價衝擊背景下，政策制定者可能更傾向於 “按兵不動”，而非貿然轉向寬鬆。
<h2>米蘭：縮表或需數年，最多可減少 1-2 萬億美元資產</h2>
與庫克聚焦短期通脹不同，理事米蘭則將重點放在美聯儲資產負債表的長期調整上。
他在最新講話及工作論文中表示，美聯儲完全有能力顯著縮減當前規模約 6.7 萬億美元的資產負債表，但這一過程 “很可能需要數年時間”，且必須分階段推進。
米蘭估算，在現有操作框架下，如果能夠降低銀行對準備金的需求，美聯儲資產規模有望減少 1 萬億至 2 萬億美元。不過，他強調，這一前提本身就需要政策調整，例如：
<ul>
<li>放鬆銀行流動性覆蓋率（LCR）等監管要求</li>
<li>消除銀行使用貼現窗口、常備回購工具的 “污名化”</li>
<li>在季末等關鍵時點更積極開展公開市場操作</li>
<li>提升國債等替代資產的流動性吸引力</li>
</ul>
他明確表示，在這些準備措施完成之前，“真正開始縮表還需要一段時間”。
<h2>“慢就是快”：縮表需配合利率政策，避免市場衝擊</h2>
米蘭特別強調，縮表過程必須 “非常緩慢”，以便金融市場有時間適應。他直言：“很難誇大緩慢推進的重要性。”
更關鍵的是，他指出縮減資產負債表本身具有緊縮效應，因此可能需要通過 “比基準情景更多的降息” 來對沖。這一表述意味着，未來政策組合可能出現 “縮表 + 降息” 的並行局面。
在制度層面，他也提醒，若美聯儲迴歸金融危機前的 “稀缺準備金” 體系，將不可避免帶來短端利率波動上升的代價。
對於最終目標規模，米蘭認為回到金融危機前的水平 “不現實”，但可考慮將資產負債表控制在 GDP 的 15%-18% 左右（疫情前水平），而當前這一比例仍高於 20%。

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理事庫克稱，當前風險平衡已經發生變化，相比就業的風險，“通脹風險現在更高”。她認為通脹風險 “可能持續時間比預期更長”。米蘭估算，在現有操作框架下，若能夠降低銀行對準備金的需求，美聯儲資產規模有望減少 1 萬億至 2 萬億美元。他強調縮表過程必須 “非常緩慢”，以便金融市場有時間適應，需配合利率政策，避免市場衝擊。

- 美聯儲理事庫克指出，伊朗衝突推高通脹風險。  
- 理事米蘭表示縮減資產負債表需數年，幅度可達 1-2 萬億美元。  
- 美聯儲政策將面臨複雜的短期通脹和長期框架調整挑戰。

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美聯儲理事：伊朗戰事導致通脹風險超過就業，縮表可能耗時數年