宏觀研究,一直是投資者 “又愛又恨” 的領域。 認同它的人相信,讀懂宏觀趨勢,才能把握時代的主線。在資本市場中,真正的大機會往往來自時代浪潮的方向判斷,只有站在趨勢一側,收益才可能被放大——只要站在風口上,即使 “豬” 也能起飛。 質疑它的人則認為,宏觀太宏大、太抽象。遠在大洋彼岸的貨幣/財政政策的變化,看起來離自己的賬户收益很遠。與其投入大量時間研究這些 “不接地氣” 的問題,不如把精力放在篩選個股和具體資產上。 過去十幾年,這兩種觀點始終爭論不休。 但 2020 年之後,市場環境開始發生明顯變化。 宏觀因素不再只是 “背景變量”,而是越來越直接地影響資產定價和市場節奏。宏觀交易的權重持續上升,很多行情的起點,不再來自行業邏輯或公司基本面,而是來自政策與流動性的變化。 背後的深層次原因是,全球主要經濟體的政策思路正在轉向——西方政府逐漸從強調自由市場的 “小政府” 模式,轉向更主動干預的 “大政府” 模式。面對經濟下行與市場波動,政策制定者的容忍度明顯下降,財政政策與貨幣政策被更頻繁地用於穩定增長、託底市場。 這帶來的直接影響是:宏觀變量與市場走勢之間的關係,變得更加複雜。 以 2025 年下半年的行情為例,如果只看微觀層面,當時的基本面並不支持一輪 “全面牛市”:全球經濟增速仍在放緩;企業盈利改善並不顯著;地緣衝突與政策不確定性依然存在。 但市場卻走出了另一種節奏——從美股到新興市場權益,從大宗商品到部分高風險資產,幾乎在同一時間出現了明顯上漲。不同資產之間的分化被迅速壓縮,風險偏好整體抬升,呈現出一種 “同步擴張” 的狀態。 很多投資者當時的直觀感受是:好像所有資產都在漲,但很難説清楚為什麼。 如果用傳統的基本面框架,很難解釋這種現象。因為行業邏輯、公司盈利、區域差異,並沒有發生同步改善。 但如果從宏觀和流動性的角度看,這一切就變得更容易理解:當時,在增長壓力與金融穩定目標的約束下,主要經濟體的政策取向開始出現邊際轉松;美元流動性環境階段性改善,全球資金成本下行;同時,部分關鍵金融中介的資產負債表擴張,進一步放大了資金在不同市場之間的傳導效率。 結果是:資金並不是 “有選擇地” 進入某一類資產,而是以更快的速度,在更大範圍內重新定價風險資產。 在這種環境下:你很難通過單一行業或個股邏輯解釋收益來源,真正起主導作用的,是更上層的變量——流動性在整個金融系統中的變化。 這也是很多投資者在那一階段的共同困惑:明明沒有抓住某個 “確定性行業”,但只要在場,就能獲得收益;而一旦忽視宏觀環境變化,即使個股選擇沒有明顯問題,組合表現也可能明顯落後。 這個案例背後,反映的正是一個越來越重要的現實:在某些階段,市場並不是由 “自下而上” 的基本面驅動,而是被 “自上而下” 的宏觀流動性統一定價。而理解這一點,往往決定了——你是在順勢而為,還是在逆勢對抗。 但我們必須承認,如果我們對宏觀的理解如果只停留在 GDP、通脹、非農等表面的指標層面,我們可能會很容易陷入一種困境:數據看得越來越多,市場卻越來越難理解。因為真正影響市場節奏的,往往不是表層數據本身,而是更底層的運行機制: 美元流動性是如何產生的? 資金是如何在金融體系中傳導的? 流動性又是如何在不同市場之間重新分配的? ——這套機制,決定了資金流向,也深刻影響着資產定價邏輯,理解它,才能真正看清宏觀如何影響投資。 為了解答這些問題,華爾街見聞特邀《坦途宏觀》創始人程坦,將於 2026 年 4 月 25 日(週六)在上海帶來新一期大師課《從美元流動性讀透全球資產定價底層邏輯》。 程坦博士畢業於北京大學光華管理學院金融系,曾在國家外匯管理局中央外匯業務中心工作十年,長期參與外匯儲備的全球資產配置與戰術操作。這裏管理着體量龐大的外匯資產,是全球流動性體系的重要參與者之一。 與很多人的想象不同,外管局的投資並不是簡單的被動配置,而是高強度的主動管理。股、債、匯多資產聯動,判斷一旦出現偏差,業績壓力會非常直接。 在這樣的環境中,宏觀研究從來不是 “寫報告” 的工作,而是要不斷回答一系列現實問題: 趨勢是否真正成立? 拐點是否正在臨近? 噪音是否正在干擾判斷? 程坦後來把宏觀研究的作用概括為十二個字: 把握趨勢、判斷拐點、排除噪音——這套方法論,來自真實市場環境的長期檢驗。 當然,我們也必須坦誠:這門課程並不適合所有投資者。 對於大多數投資者來説,讀懂一個行業、研究一家公司基本面,往往是更直接、也更高效的路徑。 但如果你希望在更長的投資週期裏,抓住市場變化的核心變量;如果你希望理解全球資產價格背後的傳導邏輯,而不是停留在表層現象,那麼這門內容相對硬核、節奏偏深的課程,可能值得你認真投入時間。 在與程坦老師共同打磨課程的過程中,我們也做了一個並不輕鬆的決定:主動放棄 “面面俱到” 的通識表達,把重點放在更底層、也更枯燥的金融運行機制上。 因為我們越來越清楚:宏觀政策、金融體系結構與居民資產負債表,本質上是一套彼此聯動的系統。如果忽略金融中介結構與流動性傳導路徑,僅依賴總量指標判斷趨勢,很容易對市場形成誤讀。 我們希望通過這門課程,幫助你建立一套可操作的流動性分析框架。 不是零散的知識點堆積,而是一套從概念到工具、從機制到案例的完整體系。 你最終獲得的,也不只是知識本身,而是兩種更重要的能力:自上而下把握宏觀主線的能力以及自下而上驗證流動性細節的能力 在不確定性成為常態的市場環境中,我們希望這套框架,能夠成為你理解資產定價的一組基礎工具。 如果你希望:不再被情緒牽着走,不再停留在觀點層面,真正理解市場運行的底層邏輯,那麼,這門課程或許能為你提供一個系統的起點。 本場課程包含一個小時的互動問答,學員可以就自己最關心的問題與程坦老師展開討論,面對面答疑解惑。對本場課程感興趣的朋友,可點擊上圖報名。您想了解更多課程詳情的話,也歡迎掃碼下方圖片,諮詢課程助手。