黃金市場在經歷數年來最大跌幅後，逢低買入者開始入場，令這場延續三年的牛市暫時保住顏面。
本月黃金價格累計跌幅達 15%，從 1 月收盤峯值較高點的跌幅一度觸及 19%，逼近通常意義上標誌熊市開啓的 20% 警戒線。但週五出現轉機——投資者重新入場，當日金價反彈約 3%，市場情緒有所修復。
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多位市場人士堅持認為，支撐黃金的結構性邏輯並未改變。富達國際基金經理 George Efstathopoulos 表示，此次回調是&#34;買入機會&#34;，&#34;通脹風險、財政壓力以及債券公信力問題，都仍是黃金的長期結構性順風&#34;。
花旗集團全球大宗商品研究主管 Max Layton 亦在彭博電視節目中表示，一旦投機性頭寸出清，該行將&#34;積極看多黃金&#34;，並對金價一年後高於當前水平&#34;充滿信心&#34;。
<h2 style="text-align: left">拋售成因：從股債聯動到央行減持</h2>
此輪金價下跌，根源在於多重壓力的疊加。
伊朗戰爭引發股票、債券及貨幣市場的全面拋售，投資者被迫變現黃金以彌補其他資產的損失。
與此同時，衝突帶動油價上漲，推高了債券收益率，使這一不生息資產的吸引力有所下降；美元大幅走強，也令使用非美元貨幣購買黃金的投資者承壓。
央行層面同樣出現鬆動信號。土耳其在伊朗戰爭爆發後的兩週內，出售及互換了逾 80 億美元的黃金，以保護里拉匯率。這一舉動也對市場情緒造成了傷害，因為在整個牛市週期中，央行一直是黃金的核心買家。
道明證券大宗商品策略師 Daniel Ghali 認為，就目前而言，大勢更可能是央行積累黃金的步伐逐步放緩，而非全面轉向淨賣出。
<h2 style="text-align: left">ETF 大失血：本月流出或創 2022 年之最</h2>
在這輪下跌中，黃金 ETF 成為拋壓的集中出口。
黃金 ETF 同時受到散户和機構投資者的青睞。據彭博數據測算，在過去 14 個月裏，黃金 ETF 僅有一個月出現淨流出，金屬的持續流入為同期黃金 70% 的漲幅提供了重要支撐。
然而本月 ETF 資金流向急轉直下，有望錄得 2022 年以來最大單月淨流出，並抹去今年以來的全部流入。ETF 投資者對利率變化尤為敏感，而當前利率高企的環境正是主要壓制因素之一。
對沖基金上週也加入賣方陣營，將黃金淨多頭頭寸削減至去年 10 月以來的最低水平。不過，Aberdeen Investments ETF 投資策略總監 Robert Minter 指出，股市下跌通常只會在初期引發小幅金價回撤。
<h2 style="text-align: left">牛市邏輯還在嗎？敍事暫時&#34;擱置&#34;</h2>
這輪牛市始於 2023 年初，至今黃金累計上漲近 150%。起初是各國央行在俄羅斯外匯儲備遭凍結後加速購金，此後對沖基金跟進，最終形成散户浪潮。
2025 年支撐黃金上漲的核心敍事，是所謂的&#34;貨幣貶值交易&#34;——即日本、法國和美國等高負債國家在疫情後缺乏財政整合意願，貨幣貶值和通脹將是唯一出路，貴金屬則是最直接的受益者。
前 Brevan Howard 及高盛外匯策略師、現布魯金斯學會高級研究員 Robin Brooks 坦言，自己已成為這一邏輯的&#34;信奉者&#34;，並以黃金與瑞郎等避險貨幣之間的歷史相關性作為佐證。
然而，伊朗戰爭的爆發令市場注意力從債務與財政赤字問題上暫時轉移。世界黃金協會首席策略師 John Reade 表示：
<blockquote>
&#34;人們正在獲利了結，因為黃金的 2025 年敍事暫時被擱置到了次要位置。但這並不意味着那些長期主題消失了，只是它們目前不是最緊迫的事情。&#34;
</blockquote>

山東黃金

中金黃金

壇金礦業

黃金本月最深跌近 19%，ETF 資金流出有望創 2022 年以來單月之最。但逢低買盤週五強勢入場，金價單日反彈 3%。富達、花旗等機構力挺牛市邏輯未變——通脹風險、財政壓力仍是黃金長期順風，此輪下跌或是難得的戰略買點。

- 黃金價格本月累計跌幅達 15%，投資者逢低買入。  
- 央行減持及股債聯動等多重因素造成金價下挫。  
- 黃金 ETF 本月流出或創 2022 年以來最大單月淨流出。

黃金逼近熊市之際，抄底大軍來了！