美國銀行首席投資官 Michael Hartnett 宣佈，該行沿用已久的牛熊指標賣出信號正式終結，但他同時警告，市場尚未出現真正意義上的&#34;抄底信號&#34;，投資者不宜貿然抄底。
Hartnett 在最新一期 Flow Show 報告中指出，隨着油價突破每桶 100 美元、30 年期美債收益率升至 5%、標普 500 跌破 6600 點，政策恐慌階段已經開啓。
美銀牛熊指標已從 8.4 大幅回落至 7.4，為 2025 年 7 月以來最低水平，標誌着始於去年 12 月 17 日的賣出信號正式結束。
但他強調，在看到真正的多頭投降或宏觀恐慌信號（即 GDP 與每股盈利預期遭到大幅下調）之前，逆向買入的時機尚未成熟。在資產配置方向上，Hartnett 的核心觀點逐漸清晰：美元熊市將捲土重來，而黃金及國際股市的牛市將隨之重啓。
<h2 style="text-align: left">賣出信號落幕，但&#34;抄底&#34;言之尚早</h2>
美銀牛熊指標（Bull &amp; Bear Indicator）從 8.4 急劇下滑至 7.4，創 2025 年 7 月以來最低水平，觸發因素包括：全球股票指數廣度惡化、高收益債券與新興市場債務資金外流，以及高收益債和 AT1 債券信用利差走闊。上述變化標誌着始於去年 12 月 17 日的賣出信號正式結束。
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美銀牛熊指標自 2002 年以來共觸發 32 次逆向&#34;賣出信號&#34;，歷史數據顯示，在此類信號結束後的三個月內，標普 500 與 MSCI 全球股票指數（ACWI）的平均回報僅為 1%。這意味着，賣出信號結束本身並不構成強烈的買入驅動力，市場仍處於方向未明的博弈階段，&#34;全面抄底&#34;言之尚早。
Hartnett 還梳理了美股一季度以來的&#34;痛苦交易&#34;：短期國債跑贏 AI 超大規模算力債券、美元跑贏比特幣、原油強於黃金、能源優於科技、大盤股跑輸中小盤股。與此同時，標普 500 成分股中 67%（共 336 只）較高點下跌逾 10%，28%（共 143 只）跌幅超過 20%，自去年 10 月末流動性與 AI 資本支出樂觀情緒見頂以來，指數之下的結構性損傷已相當顯著。
<h2 style="text-align: left">&#34;抄底信號&#34;如何觸發？關鍵門檻在哪裏</h2>
Hartnett 詳細闡述了從賣出信號切換至買入信號的技術路徑。他指出，最先可能觸發&#34;買入信號&#34;的指標是美銀全球廣度規則（BofA Global Breadth Rule）——當全球 88% 的股票指數淨值同時跌破 50 日與 200 日移動均線時，該買入信號即被觸發。
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截至上週一，該指標讀數為-39%，且在週五收盤後可能進一步走低。Hartnett 估算，若要觸發這一買入信號，亞太股市還需再跌約 2%，新興市場需再跌約 3%，拉丁美洲則需再跌約 14%。標普 500 目前尚未正式進入&#34;調整區間&#34;（即較高點下跌 10% 至 20%），該門檻對應指數點位約為 6300 點，而截至上週五收盤，距這一關鍵位置已不足 100 點。換言之，距離真正的技術性抄底信號，市場仍有一段距離。
在此之前，Hartnett 明確建議 “不急、不貪”（no rush, no greed），並強調真正的逆向買入機會需要以&#34;多頭投降&#34;和宏觀數據的恐慌式下修為信號，二者目前均未出現。
<h2 style="text-align: left">黃金：美元熊市與政策轉向的核心受益者</h2>
Hartnett 對黃金的看法尤為值得關注。他警告稱，總統公信力的熊市往往伴隨美元熊市——歷史上尼克松、卡特、小布什執政期間均出現過類似規律。
他進一步指出，若特朗普的公信力因伊朗局勢受到結構性損傷，其通過口頭干預提振華爾街、吸引外國直接投資流入美國的能力將隨之削弱。在此情境下，美元熊市將捲土重來，黃金與國際股票的牛市也將隨之重啓。
展望更長期，Hartnett 認為，若政策路徑轉向&#34;AI=全民基本收入=收益率曲線控制&#34;，黃金與比特幣均將受益於這一結構性政策轉變。
<h2 id="hartnett">Hartnett 的基準情景：政策恐慌提供交易窗口</h2>
Hartnett 在報告中列出三種市場情景。在熊市情景下，信用利差持續走闊、股市繼續下跌，直至衰退與加息概率不再上升，並對 19% 的全球盈利增長共識形成威脅；伊朗戰爭若遲遲無法終結，市場將加速從第四季度的繁榮交易，轉向第一季度的滯脹交易，最終蜕變為第二季度的衰退交易，屆時做多美債、做空週期股將成為主導邏輯。
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在牛市情景下，金融條件的放鬆是關鍵催化劑，包括全球政策協調壓低油價、私人信貸系統性風險緩解以及收益率曲線陡峭化。Hartnett 認為，第二季度逆向做多的最佳方向為軟件、私募股權與消費金融——這三個板塊均已相對 50 日和 200 日均線出現顯著偏離。
在 Hartnett 的基準情景下，政策恐慌已是大概率事件，以規避經濟衰退。基於這一前提，他認為最佳交易為做多收益率曲線陡峭化方向及消費類股；與此同時，隨着美元熊市重啓與全球財政擴張（尤其是歐洲在國防與能源上的大規模支出），黃金與國際股市的多頭行情將擇機迴歸。
Hartnett 最後以兩句市場隱語作結，精準概括當前環境：
<blockquote>
最讓市場難受的走勢，要麼是由私募信貸推動的再創新高，要麼是由半導體領跌的再創新低。
在強勢市場中，當指數跌破 200 日均線時，投資者往往選擇回補空頭；但在弱勢市場中，這反而是他們拋售多頭的時候。
</blockquote>

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美銀牛熊指標從 8.4 降至 7.4，延續逾三個月的賣出信號宣告終結，但 Hartnett 直言” 抄底言之尚早”。標普 500 未正式進入 “調整區間”，全球廣度買入信號尚未觸發，多頭投降與宏觀數據恐慌式下修出現之前，逆向買入的時機尚未成熟。他還表示，若特朗普公信力受損，美元熊市將捲土重來，黃金與國際股市牛市將回歸。

- 美銀首席投資官 Hartnett 指出，牛熊指標賣出信號已結束。  
- 油價突破 100 美元，債收益率升至 5%，市場恐慌階段已開啓。  
- 投資者需謹慎，真實的抄底信號尚未出現。

華爾街見聞

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