近期，持續數月走高的內存價格突然掉頭向下，引發市場對內存週期見頂的擔憂。
據市場跟蹤數據，美國多家零售商的 DDR5 內存出現大範圍降價，單套最高降幅達 100 美元。以海盜船的復仇者（VENGEANCE）系列為例，其 32GB 容量、最高 6400MHz 頻率的型號售價目前約為 379.99 美元，較近期 490 美元的峯值大幅下降，單套降幅超過 110 美元。
國內市場同樣遭遇衝擊，有批發商向《中國經營報》表示，主流 16G 內存條價格 “一天掉了一百多塊”，前期囤貨的大户正在瘋狂拋售。
“上週六開始，價格直接崩了。” 在百腦匯經營存儲設備多年的批發商王老闆向該媒體坦言。他展示了一款主流 16G 3200MHz 內存條的極端價格曲線：去年 5 月僅為 130 多元，隨後一路狂飆至 12 月最高峰的 980 元，但在高位震盪數月後，目前的現貨價格已經回落到 700 元附近。
王老闆無奈地表示，由於價格漲幅透支了消費預期，“不是剛需不會買，和去年 11 月份之前比，我們的銷量跌了 60% 都不止。”
與此同時，谷歌發佈了一篇名為 “TurboQuant” 的新型壓縮算法論文。該研究指出，這項技術能將大型語言模型運行時的鍵值緩存（KV Cache）內存佔用減少至少 6 成。投資者迅速將其定價為：AI 硬件短缺問題將得到根本性緩解，內存需求將被大幅削減。
現貨市場的寒氣迅速傳導至資本市場。美光科技股價自近期高點回撤超 24%，西部數據也從 777.60 美元的高位下挫近 21%。同時，上週美國內存芯片板塊市值蒸發近 1000 億美元。
面對價格跳水和股價暴跌，市場參與者對內存行業的前景產生了嚴重分歧。一部分投資者認為，傳統的內存 “豬週期” 已經見頂，而滙豐機構則認為，市場擔憂過度，當前正處於 AI 驅動的內存超級週期中場，HBM 等高端需求強勁，內存短缺可能持續一到兩年。
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<h2 style="text-align: left">買方説 “不”：傳統 “豬週期” 重演？</h2>
對於遵循傳統週期的交易員而言，市場大跌並非那麼簡單。前記者、知名駐台半導體分析師 Dan Nystedt 指出，許多看多者將近期的暴跌歸咎於谷歌的論文，但這只是表象。Dan 認為真正的原因在於，部分智能手機內存芯片價格停止了上漲。
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“真正的原因簡單得多：某些智能手機內存芯片的價格停止了上漲。買家最終説了 ‘不’——這是經驗豐富的內存週期投資者在賣出前尋找的第一個見頂信號。”
</blockquote>
Dan Nystedt 表示。由於 DRAM 和 NAND 價格過高，一些智能手機制造商計劃在 2026 年減少甚至取消中低端手機的生產。他透露，兩週前就有買家拒絕了更高的 DDR4 價格。
Dan Nystedt 將內存行業比作農業中的 “豬週期”：高價促使企業擴產，但建廠需要時間，當新產能同時釋放時，價格就會暴跌。他認為，遵循這一劇本的投資者已經迅速撤離，美光和閃迪的股價因此大幅回調。
過去 50 年裏，內存芯片經歷了十幾次重大的繁榮/蕭條週期。僅 2010 年以來就有三次：2012-2015 年的 3G/4G 與雲計算爆發；2016-2019 年的 5G 與雲服務商擴張；以及 2020-2023 年疫情驅動的 PC/服務器激增。而 2024 年開啓的，則是 AI 服務器（HBM 和 SRAM）驅動的上行週期。
“每當有人寫下 ‘這次不一樣’ 時，那通常是看漲情緒陷入瘋狂的經典標誌。” Nystedt 引用傳奇作手傑西·利弗莫爾的名言：“市場永遠是對的，而觀點往往是錯的。” 他提醒投資者，當芯片買家不再恐慌性搶購，當反彈屢次遭遇持續性拋售，老練的資金就會按照劇本迅速撤退。
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<h2 style="text-align: left">結構性變革：內存公司不再是 “週期股”？</h2>
不過，對於 Dan Nystedt 的分析，獨立分析師 Jukan 對此提出了不同看法。
他指出，買方對價格上漲的抵制主要集中在 DDR4 等傳統內存上，而非整個內存市場。此前 DDR4 價格的異常飆升部分歸因於中國市場的囤貨，這給了智能手機廠商調整低端設備規格的空間。
“但 DDR5 完全是另一回事。”Jukan 指出。智能手機和 PC 製造商在今年一季度甚至二季度，都老老實實地接受了 DDR5 的大幅漲價。在當前的 AI 與高端設備生態中，DDR5 不是一個可以討價還價的談判目標，而是買家即使支付溢價也必須確保的核心投入品。圍繞 DDR5 構建的旗艦產品根本無法降低規格。
其次，市場完全忽視了內存巨頭商業模式的根本性蜕變。Jukan 對 “按現貨價格下跌就盲目拋售” 的所謂 “老練投資者” 嗤之以鼻。
“內存公司的運營方式已經不再是以往那種盲目擴產的模式了。” Jukan 敏鋭地指出，三星、SK 海力士和美光這三大巨頭，正在向台積電的商業模式靠攏——即在確保了核心客户的預付款（Advance payments）和長期需求可見度之後，才去建設產能。
近日韓國媒體就已報道，三星正在與微軟等巨頭探討基於預付款的合作協議。內存巨頭比任何人都清楚產能過剩摧毀週期的痛苦。因此，他們現在追求的是極度剋制的產能擴張，而非條件反射式的過度建設。
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<h2 style="text-align: left">投行力挺：內存超級週期才到中場，市場五大擔憂過度</h2>
與現貨市場的恐慌情緒不同，投行對內存行業的長期前景依然充滿信心。滙豐在 3 月 30 日發佈的研報中明確表示，“在我們看來，目前的擔憂被過度放大了；我們正處於由 AI 驅動的超級週期的中點。”
而當前市場的擔憂均屬過度反應，該行列出五大具體擔憂：
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1）中東衝突帶來的原材料和電價上漲負面影響；
2）2026 年下半年內存價格增速放緩；
3）谷歌 “TurboQuant” 和英偉達 “KVTC” 等減少 AI 系統內存使用的行業技術；
4）主要內存製造商逐步增加的資本支出計劃；
5）來自中國內存廠商的競爭加劇。
</blockquote>
報告指出，中東衝突對內存製造商採購原材料沒有實質性影響。而盈利的絕對增長對股價的影響，將遠大於 DRAM 價格上漲斜率的放緩。同時，內存製造商在資本支出的執行上依然保持着高度清醒和剋制。
對於引發市場拋售的谷歌 TurboQuant 技術，該行認為現在擔憂還為時過早。該技術的商業化還需要一年左右的時間，且其參考參數規模小於當前的 AI 環境。更重要的是，該行指出，TurboQuant 緩解了內存帶寬瓶頸，將提高系統效率，降低 Token 成本，從而加速 AI 的商業化和普及。報告寫道：
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“淨影響是，我們認為效率的提高將加速 AI 的發展——這是一個積極的事件，應該會引發 AI 採用率的急劇增長。”
</blockquote>
同時，該行預計，2026 年 AI 服務器出貨量將同比猛增 28%。2026 至 2027 年，平均每台服務器的 DRAM 內容量將實現 17% 的強勁增長。而隨着 AI 推理需求的爆發，企業級固態硬盤（eSSD）正在迎來黃金時代。報告預計，到 2027 年，eSSD 佔 NAND 總需求的比例將從 2023 年的 18% 飆升至 40%。而 AI 服務器將吞噬掉其中的 62%。
該行認為，當前市場正處於由 AI 驅動的超級週期中場，其規模堪比 1990-1995 年辦公自動化引發的持續六年的 DRAM 短缺。回顧歷史，1990 年至 1995 年，伴隨着 Windows 3.0 及後續操作系統的普及，辦公自動化引發了長達六年的 DRAM 結構性短缺，推動 DRAM 市場規模從 1990 年的 70 億美元狂飆 6 倍，至 1995 年的 410 億美元。
該行認為，如今由大模型、智能體 AI（Agentic AI）和物理 AI（如自動駕駛）催生的基礎設施建設，其帶來的內存短缺情況將至少持續一到兩年。
基於這些研判，報告堅定看好它們在內存超級週期中的受益確定性。對於近期的暴跌，報告寫道：“我們認為，任何回調都提供了額外的買入機會。”

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近期內存條現貨價格大幅跳水，美光等股價重挫。分析師 Dan Nystedt 認為這是傳統週期見頂的信號，因手機廠商拒絕接受高昂的 DDR4 價格。但分析師 Jukan 反駁稱，價格抵制僅限於傳統內存，DDR5 及 HBM 需求依然強勁，內存公司已不再是 “週期股”。滙豐則認為，當前市場擔憂過度，AI 驅動的內存超級週期才行至中場，短缺或將持續一到兩年。

- 內存價格大幅下跌，美國 DDR5 內存降價幅度達 100 美元。  
- 國內市場同樣面臨壓力，主流 16G 內存條價格驟降。  
- 投行預計 AI 驅動的內存超級週期將持續，市場擔憂被過度反應。

內存條價格跳水，內存股集體下跌，內存超級週期見頂了？