中東戰爭肆虐,做市商對承擔風險猶豫不決 流動性緊縮加劇市場波動和劇烈價格波動 價差擴大,交易員難以找到願意入市的買家 作者:Yoruk Bahceli、Gertrude Chavez-Dreyfuss 和 Rae Wee倫敦/紐約/新加坡,3 月 30 日(路透社)- 伊朗戰爭已引發金融市場混亂,令部分投資者和做市商不願承擔風險,使交易變得更加困難且成本更高——這是監管機構正密切關注的一種情形。投資者和交易員表示,從美國國債到黃金再到貨幣,全球最大的市場無一倖免。在歐洲,目前主導債券交易的對沖基金本月迅速平倉多項押注,加劇了這些動態。投資者稱,在過去四周裏,由於做市商擔心被困在可能迅速變得無利可圖的大額頭寸中,他們有時難以獲得報價或執行交易。“當我們嘗試交易時,交易所需的時間更長了。(做市商)希望我們更有耐心,將交易拆分成更小的規模,” GAMA Asset Management 首席投資官 Rajeev De Mello 表示。他補充稱,做市商買入資產與賣出資產之間的價差已經擴大。“其後果是每個人都縮小了頭寸規模。” 各種波動率指標已飆升至此前市場危機期間的水平,包括股票(標普 500 波動率指數 (.VIX))、債券(.MOVE)、石油(.OVX)和黃金(.GVZ)。即使在通常深度且流動性良好的政府債券市場也出現了裂痕。這一全球金融基石在通脹風險驚擾投資者之際遭受重創。摩根士丹利的數據顯示,作為市場深度和交易成本關鍵衡量標準的新發兩年期美國國債買賣價差在 3 月份較 2 月份水平擴大了約 27%,這表明交易商正在收取更高的風險溢價。期貨市場之痛誠然,市場壓力的最新症狀在市場動盪時期並不少見,例如去年 4 月美國總統唐納德·特朗普實施 “解放日” 關税期間以及 2020 年新冠疫情期間。但本輪波動正值市場處於擴張情緒之際,當時投資者正順應各類資產的狂飆行情,這表明如果戰爭拖延且流動性枯竭,可能會出現更深層次的修正。在歐洲,短期利率期貨市場的痛苦尤為明顯,交易員迅速消化了央行大幅加息的預期。摩根士丹利歐洲、中東和非洲地區利率聯合主管 Daniel Aksan 表示,流動性一度 “嚴重減弱”,僅為通常水平的 10%。他表示:“(流動性匱乏、價格波動)讓我想起了新冠疫情時期。”三家歐洲金融監管機構週五表示,持續的地緣政治緊張局勢(即中東戰爭)通過推高能源價格、潛在通脹壓力和削弱經濟增長,對全球金融格局構成重大風險。他們重申了關於波動對流動性的影響以及突然價格波動風險的警告。保護底線 儘管到目前為止交易仍保持有序,但隨着投資者急於降低風險並轉向現金,買家正變得日益稀缺,轉而令交易商猶豫不決。經紀交易商 Mischler Financial 全球利率交易董事總經理 Tom di Galoma 在談到美國國債市場時表示:“無論是賣方還是買方,公司都損失了太多資金,以至於因為缺乏參與者,流動性正遭受損害。” 儘管國債交易量激增,但分析師表示,其中部分交易是出於無奈而非選擇。摩根士丹利美國利率策略師 Eli Carter 表示:“買賣價差擴大意味着進行交易的成本更高,對入市交易的吸引力降低,但交易量依然很高的事實表明,其中部分交易屬於平倉或止損。”歐洲對沖基金歐洲債券尤為劇烈的拋售也反映出對沖基金在市場承壓時可能產生的影響,英國央行此前特別指出了這一風險,因為近年來對沖基金的足跡已迅速擴大。根據 Tradeweb 2025 年的最新數據,目前在英國和歐元區政府債券市場中,對沖基金的交易量佔比超過 50%。雖然他們在債券市場的存在於行情良好時提供了流動性,但許多基金此前扎堆進入相同的交易,其中一些交易很快被證明是虧損的。三位對沖基金投資人士表示,對沖基金因押注英國央行將降息而蒙受慘重損失。法國農業信貸銀行歐洲政府債券交易主管 Bruno Benchimol 表示,他們在押注歐洲收益率曲線變陡以及假設意大利與德國國債收益率差距將保持狹窄的交易中也遭受了打擊。Benchimol 補充説,由於他們都在同一時間平倉類似頭寸,這迫使債券交易商擴大了買賣價差。摩根士丹利的 Aksan 指出,當對沖基金同時降低風險時,“會加劇波動性”。他表示,在其他時候,他們採取的頭寸有助於平抑波動。堅守市場但即使客户減少了交易頻率和規模,做市商仍面臨着爭取業務的壓力。野村證券資深外匯期權交易員 Sagar Sambrani 表示,大額訂單的定價已較正常市場狀況有所擴大,以反映市場風險。但 Sambrani 表示,“與直覺相反,小額訂單的定價由於做市商更加努力地爭取不斷減少的客户流量,反而比常規情況下更緊。”但有時這並不可行。全球套利基金 Aravali Asset Management 首席投資官 Mukesh Dave 表示,在對利率高度敏感的黃金市場,曾出現過做市商完全缺席的日子,表明他們不願進行交易。通常作為避險資產的黃金價格在本月暴跌,此前曾在 2025 年創下紀錄性漲幅。Dave 表示:“目前他們不想賺錢,也不想因為留在市場而虧錢。如果可以選擇,他們根本不想留在市場。”