【國泰海通消費】4 月消費投資展望

問 AI · 服務消費政策如何通過創新場景激發內生動力？週末美伊衝突再次升温，漲價主線成為市場關注焦點，如何看待 4 月消費板塊投資機會？哪些上市公司值得重點關注？國泰海通消費生力君七大行業首席：食品飲料/美護 訾猛、 社服/零售 劉越男、家電 蔡雯娟、輕工 劉佳昆、紡服 盛開、農業 林逸丹/王豔君，第一時間召開電話會議為您解讀！【國泰海通食飲 訾猛】春糖反饋理性，把握結構性機會糖酒會反饋：春糖人流量較往年持平，酒企布展投入理性，頭部企業淡出酒店展，新品類、新渠道關注度較高。結構上大眾品熱度相對優於白酒，行業集中度延續提升，中小品牌加速出清。我們觀察到酒水渠道多元化重構，從 B 端到 C 端；產品低度化、年輕化、健康化方向明確；食品健康化趨勢明顯，IP 食品關注度提升。我們認為本屆春糖與 2015-2016 年相似，市場對行業築底共識在提升，但對向上復甦斜率具備分歧。白酒：務實、理性，行業向 C。本次春糖展會熱度一般，以茅台、五糧液為代表的名酒企業淡出酒店展，酒企更加務實，契合近年來 C 端運營的行業趨勢。節後白酒大盤表現平淡，品牌間分化依然較為明顯，茅台批價企穩略有回升。春糖期間的白酒論壇強化了行業處在週期底部的預期，其中總量層面調整尚未結束，週期預計還需幾個季度完成築底，結構層面則表現為頭部化、C 端化、渠道變革、低度化。當前白酒動銷仍未確認企穩，庫存和報表也未出清完畢，我們認為短期維度關注酒企年報及一季報，尤其是業績、回款等指標，預計將影響市場對週期底部的判斷。大眾品：餐飲需求改善，關注產品創新方向。餐飲需求邊際復甦驅動調味品需求改善，結構升級趨勢不減。啤酒頭部品牌大單品仍受經銷商青睞，新口味、新渠道創新加快。黃酒、飲料加速產品創新升級，發力年輕化、健康化、功能化。零食品牌重視流通渠道開拓，量販渠道保持景氣，魔芋熱度較高。風險提示：宏觀經濟波動加大、行業競爭加劇、食品安全風險。【國泰海通美護 訾猛】2026 年春季投資策略：把握成長與龍頭改善行業：美妝需求回暖，醫美量增價減。2025 年化妝品社零累計同比 +5.1%，跑贏社零大盤 1.4pct、較 2024 年顯著回暖，其中 25H1、25H2 分別同比增長 2.9%、7.3%，下半年行業增速改善明顯。渠道端，25Q3 起抖音降速、天貓略有回暖，兩平台增速收斂；品類端，2025 年彩妝、個護品類線上分別增長 10%、14%，增速好於護膚的 7%。醫美市場量增價減，新品獲批加速，上游廠商競爭模式由大單品向產品組合進階。格局：美妝外資回暖，高端、平價佔優。國產替代趨緩，2025Q3雅詩蘭黛、歐萊雅、資生堂的中國/北亞地區分別同增 9%、4.7%、8%，均由負轉正，且 25Q4 延續增長勢頭，國貨分化加劇，產品處於上升週期的品牌維持快速增長。體現在價格帶上，高端回暖、性價比趨勢延續，前兩年受益產品創新的中檔價格帶品牌略有承壓。同時，美妝成熟成分延伸至個護、保健品領域，帶來產品創新機會。重點公司：優選成長，重視龍頭改善。展望 2026 年，美妝大盤有望延續穩健增長，板塊因產品創新較多且國貨整體處於成長期，成長屬性明顯，建議自下而上優選產品及品牌勢能較強下高速成長，同時重視底部出現修復趨勢的龍頭標的。風險提示：1）經濟增速下滑拖累可選消費；2）品牌競爭加劇；3）新品推廣表現低於預期；4）新品牌孵化不及預期。【國泰海通零售/社服 劉越男】重申內需重要性，服務產業迎加速發展服務消費成為政策重點促進方向。《2026 年政府工作報告》發佈。對內需、消費、服務出行，民生教育等維度有較多增量表述和目標變化。受益政策路徑的成熟，服務消費將會在場景創新、閒暇時間，以及可支配收入維度迎來諸多利好。出行鏈、本地生活服務、教育體育等細分領域均有望受益。重申內需重要性，促消費政策路徑日趨成熟。①《報告》中首先重申了內需的重要性，但同時在 26 年表述中強調了居民內生動力要和促消費政策並舉。上述變化表明政策從單純的需求端拉動，轉變為激發內生動力，即收入改善和預期提振並舉，消費促進政策思路的成熟。②收入分配增量變化：居民收入首次提到增加居民財產性收入，表明認可財產性收入是重要的居民收入補充。《報告》中同時提到的薪酬和社保等制度也是降低預防性儲蓄的重要路徑。③《報告》中提到 “調整優化消費税徵税範圍、税率，並推進部分品目徵收環節後移。” 上述表述表明消費税徵收環節後移已經成為明確工作計劃。服務消費有重點表述，文旅體產業融合大勢所趨。①服務消費與服務產業在《報告》中有較多表述，我們認為促進服務消費的政策思路已經相對明確：創新消費場景，更多閒暇時間。創新消費場景：文旅、賽事、康養。閒暇時間：中小學春秋假、錯峯帶薪休假。本文認為，服務消費需求彈性對閒暇時間更敏感。②對文旅體產業發展筆墨頗多。《報告》提到：“高質量發展文化旅遊業，豐富文旅體商等融合業態。積極發展賽事經濟、冰雪經濟、户外運動，建好用好羣眾身邊的運動場地設施，培育更多特色羣眾體育賽事活動。” 受益 2025 年蘇超繁榮，體育賽事運營在全文中多次提及，中國目前體育產業發展處於早期階段，與旅遊文化產業的結合與發展潛力較大。普惠式的民生託底服務是方向，反內卷語境下平台監管趨嚴。①《報告》一如既往針對 “就業、收入、教育、醫療、健康” 等民生領域強調普惠式的託底服務完善。②靈活就業人員重點強調了參與保險政策。本質上也是降低預防性儲蓄的託底式政策。③在平台經濟維度，再次提及加強平台審核。並且置於反內卷統一部署工作下。明確提出：優化平台，經營者，勞動者生態。④我們認為，上述工作重點對服務消費的需求促進，服務產業鏈生態優化，以及居民預防性儲蓄的降低，可支配收入的提升將帶來明顯促進作用。風險提示：國際形勢變化影響內需，行業競爭加劇和產能優化節奏低於預期，國際貿易面臨關税等不確定性。【國泰海通家電 蔡雯娟】AWE 展會調研觀點：家電產品 AI 融合升級，龍頭公司具身智能實用化突破，家電公司估值體系有望重塑。趨勢一：AI 和傳統家電融合升級，具備主動感知、決策和執行能力，從 “響應指令” 進入 “主動服務” 階段。趨勢二：具身智能機器人實現從 “運動展示” 到 “任務執行” 的實用化突破。機器人開始解決家庭中非結構化的複雜任務，如整理、清潔、烹飪，進入商業化落地前夜。如科沃斯家庭服務機器人 “八界”，搭載 OpenClaw 與 VLM 大模型，能理解物品與空間關係，執行收拾玩具、整理鞋櫃等立體收納任務；石頭科技 G-Rover 輪足機器人，採用雙輪腿架構，可自主跨越門檻、爬樓梯，解決多層清潔痛點；方太烹飪機器人廚房，通過高精度機械臂與人形機器人協同，實現從備菜到烹飪的全流程無人化操作。趨勢三：跨域融合，從 “家居生態閉環” 拓展至 “人 - 車 - 家 - 户外” 全域聯動。如追覓全場景生態，從清潔家電延伸至智能出行、全屋智能領域，掃拖機器人、機械臂廚電與智能出行設備、車載智能終端聯動，實現家居清潔、烹飪、短途出行的一體化管控，完成從單品智能到全屋 - 出行生態的升級；另外，比亞迪、特斯拉等車企展示的車機系統，已能遠程控制全屋家電並預設居家環境，汽車作為移動智能終端與家庭生態深度綁定。趨勢四：交互從 “中心入口” 到 “場景入口” 擴散 。交互入口從手機 APP、智能音箱、中控屏等中心化設備為主轉向更輕便、無感、生物識別的穿戴式設備擴散，AI 能力嵌入日常隨身物品，如阿里巴巴千問 AI 眼鏡 G1 系列，實現實時翻譯、場景識別和無感導航的隨身 AI 助手體驗；引躍 AI 感知戒指，可通過手勢控制全屋設備，並監測心率、血氧、情緒壓力等生理信號，實現無感化、生物識別的交互。風險提示：關税政策的不確定性、海外需求存在不確定性、以舊換新政策對後續的拉動效果不及預期【國泰海通輕工 劉佳昆】看好造紙板塊在 PPI 企穩背景下龍頭公司的投資機會，當前時點仍具備強賠率。紙漿為全球性美金定價大宗商品，上游為木材木片，與石油等大宗商品存在共振。行業週期處於右側，從 25 年 7-8 月至 26 年 3 月紙漿價格漲幅近 30%。造紙環節偏中游，由國內供需定價，當前處於週期左側、但逐步復甦的狀態。春節後箱板紙、瓦楞紙企業陸續提價，瓦楞紙落地情況較好；白卡紙、文化紙、生活用紙等紙種於 26 年 3 月陸續發佈提價函。供給端，2026 年新增產能邊際大幅減少，2027-2028 年行業新增產能有限。需求端，未來可作為向上看漲期權。板塊估值處於歷史偏低位置，是 2026 年最核心的投資主線；重點推薦彈性標的玖龍紙業、博彙紙業，價值標的太陽紙業、華旺科技等。地產 “金三銀四” 季節下，上海、深圳等城市新房及二手房市場活躍程度較好，微觀調研顯示行業出現積極變化。地產鏈家居公司股息率和估值具備高性價比，但股價向上的核心動力需基本面邊際變化。2025 年四季度至 2026 年 1-2 月部分公司訂單情況已出現差異化增長趨勢。首推顧家家居，公司在基本面表現、年度戰略及估值安全邊際上具備優勢。市場對 PPI 向 CPI 傳導的預期分化，但必選消費公司具備價格傳導能力及量的穩定性，估值性價比高的公司值得重視，尤其是港股公司。來源報告：《輕工石油鏈覆盤梳理》《1 月行業提價逐步落地，盈利進入改善通道》《當預期照進現實，winner-take-all》《Q4 符合預期，文化紙集體發佈提價涵》風險提示：潮玩穀子下游需求不及預期，新消費政策變化風險，出口鏈外貿環境變化風險，造紙及金屬包裝下游需求不振風險。【國泰海通紡服 盛開】棉價進入重要窗口期。巴西、美國兩大棉花出口國 “雙減” 趨勢確立，美棉價格在成本倒掛與基差修復雙重信號下，底部特徵明確，看好美棉價格上行通道開啓。當前棉價進入重要窗口期：巴西播種已於 3 月初完成、後續跟蹤天氣變化、生長情況，而美國、中國即將進入新棉季播種期。上週棉價、棉紗價格普漲，巴西新棉季種植完成、減產確定。2026 年 3 月 13 日，ICE 2 號棉花報收 65.80 美分/磅，周內上漲 2.5%；3128B 棉價報收 16877 元/噸，周內上漲 1.2%；鄭棉期貨報收 15415 元/噸，周內上漲 0.8%。棉紗方面，OEC10S/C32S/JC40S 棉紗分別報收 15450/22000/25000 元/噸，周內分別上漲 0.5%/0.3%/0.3%。內外棉價差方面，3128B 棉價相比 ICE 2 號棉花價差 6872 元/噸，價差周內擴大 1.4%，年初至今擴大 22.6%；當地時間 3 月 2 日 Conab 公佈數據顯示巴西 2025/26 年度新棉播種已順利結束，根據 Conab 3 月最新預測，巴西 2025/26 年度棉花產量預計 379.5 萬噸，同比將下降 6.9%，產量預測較 1 月和 2 月分別下調 2.3 和 0.8 萬噸。另外根據核心產棉州馬託格羅索州（MT 州）3 月最新預測，MT 州 2025/26 年度種植面積/皮棉產量預計同比分別下降 8.06%/15.16%，巴西新棉季減產趨勢確定。1-2 月中國紡服出口高增，2 月製造台企出口多環比走弱。2026 年 1-2 月中國紡織服裝出口總額同比增長 17.6%，去年同期基數為-4.5%。其中紡織品/服裝/鞋靴同比分別 +20.5%/+14.8%/+6.1%，去年同期基數分別為-2.0%/-6.9%/-18.3%。出口高增由春節時間較晚，以及去年同期出口基數較低等因素貢獻。風險提示：終端消費意願不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇。【國泰海通農業 林逸丹/王豔君】寵物: 把握寵物估值低位，看好國內市場增長2026 年人民幣匯率提升或對部分公司出口業務的盈利能力造成影響，有海外產能和訂單增量的公司有望逆勢上漲。國內寵物市場保持較快增長，近期北京、深圳等地大型寵物展會召開，彰顯寵物行業蓬勃發展勢頭。國內自主品牌收入增速和毛利率水平是判斷寵物公司投資價值的關鍵。中寵股份、乖寶寵物估值水平處於近 5 年低位，在行業依然強勢、公司競爭力保持較強水平的背景下，我們重點提示寵物投資機會。種植：國際區域衝突局勢，繼續看好農產品上漲趨勢。隨着中東區域衝突持續，國際能源市場大幅波動。能源價格上漲通常會提升生物柴油的經濟性，從而增加對植物油原料的需求預期。近期主要農產品價格維持高位。截至 2026 年 3 月 27 日，我國大豆現貨價格 4277 元/噸，周度持平；玉米現貨價格達 2453 元/噸，周度環比基本持平；小麥現貨價格 2588 元/噸，周度略下滑 0.5%。我們繼續看好 2026 年糧價景氣對於種植公司、優質種子公司、農產品加工優勢公司的利好。繼續推薦核心玉米種子品種迭代領先公司康農種業。看好諾普信旺季藍莓銷量帶來的業績增長。養殖：體重仍在高位，預期價格繼續低迷。根據湧益諮詢數據顯示，上週出欄體重 128.71 公斤，周度環比繼續增長，在 3-4 月預計體重大、出欄量大、需求淡的三個條件將會持續造成豬價低迷。豬價目前續創新低，仔豬價格走低，在當前階段下，我們預計 3 月去產能的邏輯會繼續完善，3 月預期能繁母豬下降趨勢將實現統一。同時，隨着玉米等農產品價格走高，伴隨着飼料提價，養殖行業成本下降難度也將增加，因此 2026 年上半年關注豬價下跌和成本上升雙邏輯下的去化進度。風險提示：行業競爭加劇，消費復甦不及預期。法律聲明：本公眾訂閲號（微信號: gjretail）為國泰海通證券研究所食品飲料/美護研究團隊依法設立並運營的微信公眾訂閲號。本團隊負責人訾猛具備證券投資諮詢（分析師）執業資格，資格證書編號為 S0880513120002。本訂閲號不是國泰海通證券研究報告發布平台。本訂閲號所載內容均來自於國泰海通證券研究所已正式發佈的研究報告，如需瞭解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰海通證券研究所發佈的完整報告。本訂閲號推送的信息僅限完整報告發布當日有效，發佈日後推送的信息受限於相關因素的更新而不再準確或者失效的，本訂閲號不承擔更新推送信息或另行通知義務，後續更新信息以國泰海通證券研究所正式發佈的研究報告為準。本訂閲號所載內容僅面向國泰海通證券研究服務簽約客户。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰海通證券研究服務簽約客户，為控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的任何信息。如有不便，敬請諒解。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閲號中信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士諮詢並謹慎決策。國泰海通證券及本訂閲號運營團隊不對任何人因使用本訂閲號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。本訂閲號所載內容版權僅為國泰海通證券所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、複製、轉載、刊登、發表、篡改或者引用，如因侵權行為給國泰海通證券研究所造成任何直接或間接的損失，國泰海通證券研究所保留追究一切法律責任的權利。國泰海通消費大組訾猛 食品飲料/美護行業首席分析師 zimeng@gtht.com劉越男 社服/商貿行業首席分析師liuyuenan@gtht.com蔡雯娟 家電行業首席分析師caiwenjuan@gtht.com劉佳昆 輕工行業首席分析師liujiakun@gtht.com盛開 紡服行業首席分析師shengkai@gtht.com林逸丹 農業行業聯席首席分析師linyidan@gtht.com王豔君 農業行業聯席首席分析師wangyanjun@gtht.com邱苗 消費行業分析師qiumiao@gtht.com