<div id="readability-page-1">“春節效應” 逐步消散，3 月製造業 PMI 如期回升。從歷史規律看，春節次月企業復工往往會帶動 PMI 強勢反彈，因此 3 月 PMI 環比 1.4 個百分點的漲幅基本符合季節性，因此此次 PMI 重返擴張區間算不上意外。 真正值得關注的，是隱藏在整體數據背後的細項信號：PMI 兩大價格指標均創下 2022 年二季度以來新高，3 月 PPI 同比有望回到正增長區間；而新出口訂單指數也錄得 2024 年 5 月以來最大值，指向出口的韌性。這些不同尋常的 “微觀温度”，正在揭示一季度經濟的某種 “底色”。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9ca0ca57-1665-42bf-a091-610e906d6db0.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="840" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/9ca0ca57-1665-42bf-a091-610e906d6db0.jpeg"/> 3 月 PMI 數據的最大亮點，無疑落在價格端。3 月 PMI 原材料購進價格指數錄得 63.9%（環比 +9.1pct），PMI 出廠價格指數錄得 55.4%（環比 +4.8pct），兩大價格指標均創下 2022 年二季度以來的新高。與彼時類似，當前同樣面臨地緣衝突下國際油價高位震盪的輸入性傳導。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c05b04d4-a807-4c98-b74f-0205a95222b8.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="407" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c05b04d4-a807-4c98-b74f-0205a95222b8.jpeg"/> 受此影響，3 月 PPI 同比大概率站上正增長區間，不過後續的中樞水平更值得關注。一個不容忽視的信號是，3 月代表上游的 PMI 原材料購進價格，漲幅明顯大於代表下游的 PMI 出廠價格指數，從側面反映出價格傳導並不順暢。在國內有效需求仍有待提振的背景下，若中下游行業成本壓力難以向終端有效疏解，則可能演變為 “去通脹化” 的被動局面——這更凸顯了當前需求改善與價格暢通的重要性。 不過，此次節後反彈的超預期在於，需求端的拉動作用，強於生產端。3 月 PMI 生產指數為 51.4%（環比 +1.8pct），雖然景氣度依舊（仍處於榮枯線之上），但其環比增幅基本與節後歷史均值持平，並未明顯超預期。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/49bec713-642b-4ee6-ad59-48f510405769.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="444" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/49bec713-642b-4ee6-ad59-48f510405769.jpeg"/> 同時，從 PMI 從業人員指數來看，節後返工規模略低於往年同期；3 月 PMI 生產經營預期指數也增幅有限（僅小幅上升 0.2pct），或反映高成本壓力下企業對未來生產的謹慎態度。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6527118b-cf79-41c8-9d6f-3a0e3197ef84.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="675" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6527118b-cf79-41c8-9d6f-3a0e3197ef84.jpeg"/> 相較之下，需求端的表現更為亮眼。內需端，3 月 PMI 新訂單指數為 51.6%（環比 +3.0pct），增幅遠超 “春節效應” 後的季節性，也創下近一年新高。與此同時，外需端亦有不錯的表現，3 月 PMI 新出口訂單指數為 49.1%（環比 +4.1pct），為 2024 年 5 月以來最高值，反映開年出口的 “閃耀” 有望延續。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/faee4e95-cd51-463b-8016-ff2dc4c6796a.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="454" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/faee4e95-cd51-463b-8016-ff2dc4c6796a.jpeg"/> 非製造業同樣釋放企穩信號。隨着節後工人返崗，建築業 PMI 於 3 月温和復甦，環比上升 1.1pct 至 49.3%。不過比起建築業 PMI，服務業 PMI 的表現更值得注意——即便在春節假期結束、旅遊活動放緩後，3 月服務業 PMI 依舊環比上升 0.5pct、錄得 50.2%，重返擴張區間，展現出服務消費的內生韌性。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3b97602a-2330-4b98-b022-bdb37bb45ef7.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="406" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/3b97602a-2330-4b98-b022-bdb37bb45ef7.jpeg"/> 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

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深證成指

上證指數

3 月製造業 PMI 如期回升，環比漲幅 1.4 個百分點，符合季節性規律。價格指標創下 2022 年二季度以來新高，PPI 同比有望回到正增長區間。新出口訂單指數達到 2024 年 5 月以來最大值，顯示出口韌性。儘管生產指數環比增幅與歷史均值持平，需求端表現更為強勁，反映出企業對未來生產的謹慎態度。

- 3 月製造業 PMI 環比回升 1.4 個百分點，重返擴張區間。  
- 兩大價格指標創 2022 年二季度以來新高，反映成本壓力。  
- 內外需均表現良好，服務業 PMI 回升至 50.2%，展現韌性。

3 月 PMI：重返擴張的新劇本