儘管 AI 算力需求持續釋放，內存廠商正迎來結構性分化。
摩根士丹利在最新報告中指出，伴隨 KV Cache 壓縮技術、服務器系統優化及長期協議（LTA）談判推進，傳統內存（Legacy Memory）行業面臨不可避免的估值下修壓力。
雖然市場對 AI 芯片的熱情未消退，但客户對 DRAM 高價的承受力已構成實質性約束。在此背景下，大摩進一步下調 DRAM 相關廠商目標價，並重申對傳統 NAND Flash 的偏好優於 DDR4。
<h2 style="text-align: left">AI 壓縮技術衝擊：DRAM 需求邏輯生變</h2>
市場此前對 TurboQuant 等模型壓縮技術的衝擊可能存在過度反應，但軟件優化對硬件需求的影響已不容忽視。在中國台灣的 Computex 展會上，Skymizer 等公司展示了其權重重壓縮技術，能夠顯著加快推理速度。儘管這些技術目前尚未像 TurboQuant 那樣直接作用於 KV Cache，但其發展路徑清晰。
更重要的是，在深圳 CFM 峯會上，多家閃存供應商已推出旨在減少系統 DRAM 佔用的解決方案。例如，Longsys 的 HLC 技術、Phison 與 iGPU 結合的 AI PC 方案以及 Tencent Cloud 的 DRAM 優化方案，均指向同一趨勢：系統廠商正通過架構創新來降低對 DRAM 容量的依賴。考慮到當前 DRAM 每 GB 成本是 NAND 的 50 倍，這種優化動力十分強勁。
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<h2 style="text-align: left">企業需求旺盛，但價格與產能現隱憂</h2>
企業級 Token 需求持續攀升，邊緣 AI 正成為內存市場新的增長引擎。但與需求放量相伴的是 DRAM 價格高企，當前 DDR4 現貨價格已逐步接近階段性高點。與此同時，國內主要廠商的產能擴張，疊加行業新產能計劃於 2027 年下半年陸續釋放，為未來價格走勢增添了不確定性。
長期協議雖能為未來數年價格提供一定支撐，並在一定程度上夯實股價底部，但其鎖定價格的 “頂價” 效應也可能制約近期的價格上行彈性。基於此，研究機構預計相關產品平均銷售價格將從 2027 年三季度起進入環比下行通道，並據此大幅下調了 2028 年的盈利預測。
<h2 style="text-align: left">純 NAND 優於 DDR4，聚焦 AI 新機遇</h2>
摩根士丹利普遍下調了與 DRAM 相關的傳統內存廠商目標價。報告指出，估值倍數的下修是主要調整方向，這意味着即便短期價格未現大幅回落，相關標的的估值中樞也已出現系統性下移。
從配置邏輯看，純 NAND 廠商受衝擊相對有限，在週期上行階段甚至有望展現更強的盈利彈性；而具備 AI 相關技術能力的公司，則因其在先進封裝等領域的佈局獲得增持評級。
雖然 DDR4 相關廠商在 2026 年仍可受益於供給短缺，但進入 2027 年後，伴隨競爭加劇與價格下行風險上升，其盈利預期將面臨更大壓力，這也是維持 “平配” 評級並同步下調目標價的核心邏輯所在。

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摩根士丹利表示，AI 算力需求持續釋放，但客户對 DRAM 高價的承受力已構成實質性約束，DRAM 相關廠商面臨估值下修壓力。KV Cache 壓縮、服務器系統優化等技術降低對 DRAM 容量的依賴，投資邏輯從週期驅動轉向成本約束主導，純 NAND 廠商相對受益。

- 摩根士丹利指出內存行業正面臨估值下修壓力。  
- DRAM 價格高企與產能擴張導致未來價格走勢不確定。  
- 純 NAND 廠商受衝擊有限，具備 AI 技術能力的公司獲增持評級。

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大摩：舊內存估值下修不可避免，AI 時代，“用不起” 已成核心約束