在全球消費大盤依然面臨諸多不確定性的節點，名創優品（MINISO）於 3 月 31 日發佈了截至 2025 年 12 月 31 日止財政年度的年度業績公告。
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報告期內，公司實現總收入 214.44 億元，較 2024 年同比增長 26.2%。其中，主品牌名創優品收入達到 195.25 億元，增長 22%，子品牌 TOP TOY 收入則達到 19.16 億元，增長 94.8%。
從賬面數據來看，這是一份規模與增速雙增長的成績單。
然而，在營收高歌猛進的背後，利潤端卻暴露出 “增收不增利” 的矛盾缺口。
財報顯示，期內歸屬母公司淨利潤僅為 12.05 億元，同比大幅下挫 53.96%。這一利潤 “腰斬” 的主因，系公司受重金投資永輝超市（持股 29.4%）所帶來的大額虧損拖累。
不過，若剔除此類非經常性損益項目，其經調整淨利潤錄得 28.98 億元，同比增長 6.53%，證明其主營業務的盈利底色仍在。
但如果剝離掉表面的高增長率，透過收入結構的演變，可以清晰地看到名創優品當前面臨的真實商業語境，國內基本盤進入存量博弈，海外市場承擔起 “拓荒” 重任，而新業務線則在規模擴張與利潤模型之間尋找平衡。
在主品牌 195.25 億元的收入中，一個不可忽視的信號是增長動力的外移。
財報特別指出，這一增長主要受中國內地和海外市場的共同推動，其中海外市場收入同比大幅增長 29.3%，顯著跑贏了主品牌 22% 的整體增速。
客觀來看，海外市場的確正在成為名創優品現階段的核心增量場。
在國內零售渠道極度內卷、下沉市場紅利見頂的背景下，向北美、歐洲及東南亞要增量，是名創優品的必然選擇。憑藉國內供應鏈的成本優勢在海外實現降維打擊，是其海外營收維持近 30% 增速的底層邏輯。
然而另一面是跨國運營的邊際成本與潛在風險。
海外市場的高增長，通常伴隨着重資產的直營店建設、更復雜的本地化合規成本，以及居高不下的物流倉儲費用。
在全球貿易摩擦加劇、地緣政治複雜化的 2025 年，單一依賴中國供應鏈向全球輸血的模式，正面臨關税壁壘和匯率波動的雙重擠壓。
名創優品要在海外從 “渠道鋪設” 走向 “品牌深耕”，其精細化運營能力和跨文化管理水平，正在經受比以往更嚴苛的考驗。
財報中最吸睛的指標，莫過於 TOP TOY 高達 94.8% 的營收增速，其 19.16 億元的年收入意味着該子品牌已經徹底度過了早期的概念孵化階段，具備了對集團總營收產生實質性影響的能力。
資本市場亦對其階段性成果給予了高度定價。據悉，TOP TOY 目前已獲得淡馬錫的戰略投資，估值達到約 100 億港元。在渠道端，其全球門店規模已拓展至 334 家，其中海外門店達 30 家，出海版圖初現雛形。
但對於潮玩行業而言，營收翻倍並不等於護城河建成。TOP TOY 的高速增長，很大程度上依然依賴於門店網絡的快速鋪開，即渠道拉動型增長，以及全品類（盲盒、積木、手辦等）的廣撒網策略。
與賽道內頭部玩家依靠強力自有 IP 驅動的模式不同，TOP TOY 目前仍具有較強的 “潮玩集合店” 屬性，對外部知名 IP 的依賴度較高。
儘管近期其自有 IP 已開始發力，並在部分圈層市場激起水花，但從整體商品大盤來看，依然以授權 IP 為主導，尚未形成絕對的原創壁壘。
這就引出了一個核心的財務與戰略隱憂：外部授權 IP 的採購成本，將持續壓制其毛利空間。 當營收規模逼近 20 億大關後，單純依靠門店擴張帶來的邊際效益會逐漸遞減。
TOP TOY 如果不能在接下來的一兩年內，向市場證明其具備持續孵化現象級 “自有 IP” 的能力，其高增長的質量和長期的盈利水平將被打上問號。
名創優品確實正努力向資本市場講述一個新的故事：它不再是一個依靠極致性價比走量的 “十元店”，而是一個立足全球的 “IP 設計與消費運營商”。
214.44 億元的營收基盤，證明了其戰略轉型的初步成效。但在接下來的週期裏，市場對其審視的指標將變得更加苛刻：
第一，海外市場的高增長是否以犧牲現金流或過高營銷費用為代價？單店坪效是否健康？
第二，TOP TOY 在規模起勢後，能否跑通利潤模型，實現從 “渠道商” 到 “IP 源頭” 的逆襲？
2025財年對名創優品而言，是一場在消費週期切換中的順勢突圍。它贏在了對海外空白市場的果斷出擊和對情緒消費價值的提前卡位。
但越過 200 億門檻之後，真正的考驗才剛剛開始。如何在複雜多變的全球局勢下穩住基本盤，將決定這艘零售巨輪接下來的航向。
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名創優品

標普零售指數 ETF - SPDR

- 名創優品發佈 2025 財年業績，收入 214.44 億元，同比增長 26.2%。  
- 淨利潤 12.05 億元，同比下降 53.96%，主要受投資虧損拖累。  
- 海外市場成為增量核心，TOP TOY 增速高達 94.8%，但面臨戰略隱憂。

被海外和 TOP TOY 喂大的名創優品，下一個增長極在哪