《大行》交銀國際降申洲國際目標價至 74.1 元 去年業績遜預期

交銀國際發表報告指，申洲國際 (02313.HK) 2025 年業績低於預期，毛利率承壓。2025 年公司收入按年增長 8.1% 至 310 億元人民幣，其中量增約 9%，單價小幅回落。全年毛利率按年下降 1.8 個百分點至 26.3%，呈現壓力；毛利率下降主要受人工薪資上漲、柬埔寨新成衣工廠爬坡效率不足以及下半年為客户分擔美國市場部分進口關税等因素影響。最終歸母淨利潤按年下降 6.7% 至人民幣 58.3 億元，低於該行預期。公司指引 2026 年產能有望實現中單位數增長，但指出毛利率仍存在不確定性。

該行指，考慮到申洲指引，採取了更加保守的收入假設，下調 2026-2027 年收入預測 6-9%。同時下調毛利率預測，預計 2026 年毛利率按年大致持平。基於以上調整，下調 2026-2027 年盈利預測 15-18%。基於 2026 年 16 倍的預測市盈率不變，下調目標價至 74.1 港元，相當於預測今年市盈率 16 倍。維持「買入」評級。