<div id="readability-page-1">從成立到被全資收購，Ouro Medicines這家 NewCo存續期僅約 16個月，在同類交易中退出速度領先 <h4>重點：</h4> <ul> <li>NewCo 模式不僅讓藥企在首次交易中獲得首付款，也在併購中通過股權增值實現了遠超傳統授權交易的收益</li> <li>康諾亞 2025 年總收入約 7.2 億元人民幣，同比增長 67%</li> </ul> 莫莉 2025 年以來，中國創新藥企業的對外授權（BD）交易十分活躍，2026 年第一季度的 BD 交易總額甚至已突破 600 億美元。其中，以更高專注度與靈活資本運作見長的 NewCo（設立海外新公司）模式成為推動早期管線全球化的重要選擇，但其效率與價值始終面臨質疑。3 月 23 日，康諾亞生物醫藥科技有限公司（2162.HK）持股約 15% 的 Ouro Medicines 被跨國藥企吉利德收購，標誌着中國藥企 NewCo“出海” 模式首次完成從設立到退出的完整閉環。 根據康諾亞公告，全球生物製藥巨頭吉利德科學（GILD.US）將以最高 21.75 億美元的對價收購 Ouro Medicines，包括 16.75 億美元首付款及不超過 5 億美元的潛在里程碑付款。按康諾亞持有 Ouro Medicines 約 15% 的股權計算，公司將獲得約 2.5 億美元首付款及最高約 7,000 萬美元里程碑款項，合計最高約 3.2 億美元收益。交易完成後，康諾亞將不再持有 Ouro Medicines 股權，但仍保留對核心資產 CM336/OM336 的特許銷售分層權益。 Ouro Medicines 成立於 2024 年 11 月，是康諾亞為推進其核心管線海外權益而設立的 NewCo（新型公司）。康諾亞將 CM336 在大中華區以外的開發、生產及商業化獨家權利授權給 Ouro Medicines，獲得 1,600 萬美元首付款及近期付款，並持有其約 15% 股權。從成立到被全資收購，Ouro Medicines 這家 NewCo 存續期僅約 16 個月，在同類交易中退出速度領先。 與傳統 License-out 模式不同，NewCo 模式下，創新藥企業將管線海外權益授權給一家由國際資本和運營團隊主導的新公司，並獲得其部分股權。NewCo 模式的優勢在於新公司可以將全部資源聚焦目標管線，避免資源分散，儘管創新藥企業往往無法從中獲得高額首付款，但可以獲得股權並一定程度上參與決策。以 Ouro Medicines 為例，康諾亞不僅從首次交易中獲得首付款，也在併購中通過股權增值實現了遠超傳統授權交易的收益。 Ouro Medicines 的核心資產 CM336/OM336，是康諾亞自主研發的靶向 B 細胞成熟抗原（BCMA）和 CD3 的雙特異性 T 細胞銜接器（TCE），通過募集 T 細胞靶向殺傷病變細胞，目前正在開展針對原發性輕鏈型澱粉樣變性及多發性骨髓瘤的 I/II 期臨牀試驗，該藥物已獲美國 FDA 授予快速通道資格和孤兒藥認定。吉利德首席醫療官 Dietmar Berger 表示，BCMA 靶向 TCE 代表了一種差異化的自免治療策略，有潛力誘導持久的疾病控制。 <h4>邁入商業化穩健階段</h4> 2025 年是康諾亞成立十週年，也是公司邁入商業化跨越的關鍵之年。3 月 26 日公佈的財報顯示，康諾亞 2025 年總收入約 7.2 億元人民幣，同比增長 67%，其中包括產品銷售收入約 3.15 億元和對外授權合作收入 4.02 億元。 作為國產首款 IL-4Rα單抗，康諾亞核心產品司普奇拜單抗已經獲批成人中重度特應性皮炎、慢性鼻竇炎伴鼻息肉、季節性過敏性鼻炎三大適應症，並全部成功納入 2026 年國家醫保目錄，為其後續市場放量奠定基礎。2025 年也是司普奇拜單抗首個完整商業化年度，即便未納入醫保，該產品亦取得約 3.15 億元銷售額，展現了不錯的商業化潛力。 康諾亞 2025 年虧損額為 5.23 億元，同比微增 1%，主要與銷售成本的增加有關。期內研發費用約 7.2 億元，與 2024 年相比減少 2%。公司已構建起 50 餘個在研項目管線，其中超 10 項進入臨牀階段，包括 5 款雙特異性抗體和 2 款抗體偶聯藥物（ADC）。 截至 2025 年 12 月 31 日，公司現金儲備約 19.6 億元，後續多個 BD 項目的款項到賬，也將進一步提升公司現金儲備。除了 Ouro Medicines 的併購收入之外，康諾亞的一款 ADC 管線授權給阿斯利康後，今年 2 月完成了胃癌一線聯合療法 III 期研究的首例患者給藥，亦觸發 4,500 萬美元里程碑付款。 儘管近期港股市場受中東衝突影響，表現持續低迷，但康諾亞股價在 NewCo 併購和財報公佈的兩大利好影響下，連續四日上漲，3 月 24 日、25 日、26 日、27 日分別收漲 6.64%、6.97%、0.17% 和 5.03%，四日的累計漲幅達到 20%，總市值約 180 億港元。當前康諾亞的市銷率約為 22 倍，而同樣佈局自免領域的榮昌生物（9995.HK）的市銷率約為 15 倍，顯示前者獲得了更高的估值溢價，這反映了市場對其創新出海模式成功驗證、核心產品放量潛力以及平台長期價值的強烈信心。</div>

吉利德科學

康諾亞-B

康諾亞生物醫藥科技有限公司旗下的 Ouro Medicines 被吉利德以最高 21.75 億美元收購，標誌着中國藥企 NewCo 模式的成功退出。康諾亞將獲得約 3.2 億美元收益，包括 2.5 億美元首付款及最高 7000 萬美元的里程碑款項。Ouro Medicines 成立於 2024 年 11 月，專注於推進康諾亞核心管線的海外權益。此次交易顯示了 NewCo 模式在藥企中的潛力與價值。

康諾亞 NewCo 快速變現 3.2 億美元 核心產品展現放量潛力

康諾亞 NewCo 快速變現 3.2 億美元核心產品展現放量潛力