高盛認為當前市場雖歷經震盪，卻尚未觸發真正意義上的風險重定價。
本週，高盛對沖基金業務主管 Tony Pasquariello 在最新周度市場觀察中強調，當前市場各項風險指標看似尚在掌控之中，但潛在的下行衝擊卻遠未充分釋放。相較於歷史上的歷次市場震盪，此輪調整中股票交易者尚未真正面臨考驗
Pasquariello 認為，當前最能概括市場狀況的，是 Arnold Ventures 聯合主席 John Arnold 發在社交媒體上的一句話：
<blockquote>
大宗商品市場的魅力在於，最終起決定作用的不是誰説了什麼，而是供需本身。
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</blockquote>
此外 Pasquariello 指出，高盛的數據顯示，3 月份客户減倉規模為 13 年來最大，進入 4 月份時市場整體處於較大規模的空頭淨頭寸狀態。
儘管如此，他依然明確建議：當前首要任務是保全資本，等待下一個明確的入場信號。他表示：
<blockquote>
在危機中賺大錢的機會，往往出現在危機之後。
</blockquote>
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<h2 id="fd6c5092">風險溢價温和，但&#34;最壞時刻&#34;或尚未到來</h2>
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財經網站 ZeroHedge 指出，從多項量化指標來看，此輪市場動盪的&#34;烈度&#34;低於預期。
遠期波動率、週期股對防禦股的相對錶現，以及投資級信用利差，均未出現與歷史危機時期相當的大幅走闊。
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圍繞市場當前的韌性，樂觀一方認為，市場並未喪失對美國經濟增長持續性的信心。
高盛策略師 Ben Snider 的數據提供了佐證，標普 500 指數未來 12 個月的每股盈利預期，自高點以來累計上調 6%，自衝突爆發以來亦上升 3%，盈利預期的持續改善為市場提供了基本面支撐。
擔憂一方則認為，市場不過是過度自滿，而真正的衝擊尚未到來。
高盛的 Tony Kim 指出，2 月底最後一批經由霍爾木茲海峽通行的油輪，如今剛剛抵達東亞和西歐的目的地。實物能源供應短缺的衝擊正在從現在開始真正發酵，能源價格上行中最具爆發力的凸性區間尚未釋放。
本週標普 500 在油價再度走高的背景下仍錄得強勁反彈，ZeroHedge 暗示這一組合本身就折射出市場內部的深層矛盾。
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<h2 id="c300fec8">實物能源短缺衝擊或即將集中顯現</h2>
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Pasquariello 援引高盛主經紀商數據指出，3 月份對沖基金客户的賣出規模為近 13 年之最。這意味着，交易社區在 3 月已大幅削減多頭敞口，並攜帶可觀空頭倉位進入 4 月。
Pasquariello 認為，儘管這一數據並不能保證任何方向的結論，且僅能代表特定類型的市場參與者，但它説明當前戰術層面的風險回報結構較一個月前已相對更為均衡。
他將當前的核心矛盾歸結為：市場正面臨史上規模最大的石油供應擾動，但與此同時，僅需一個重大標題性消息，即可觸發猛烈的空頭回補。他將這一狀態稱為&#34;戰略模糊&#34;。
在波動率層面，Pasquariello 認為即便 VIX 已見頂，上下行尾部風險依然同步存在：
<blockquote>
<ul>
<li>一方面，危機若持續演變為全面的經濟增長衝擊，下行風險不可低估；</li>
<li>另一方面，一旦出現&#34;下台階&#34;式的外交或政策轉機，上行尾部同樣不可忽視。</li>
</ul>
</blockquote>
基於這一判斷，他維持保守立場，強調當前的優先級是保全資本，為下一階段的機會預留應對能力。
<h2 id="a8652c4d">保全資本優先，靜待危機後的佈局窗口</h2>
</div>
展望後市，Pasquariello 判斷三大主題將在風險化解後持續主導市場：
其一，AI 投資熱潮不會退散。識別方向容易，執行難度更大。Pasquariello 表示將堅守 AI 領先者對陣落後者的配對交易策略。
其二，電力與基礎設施融資需求將超越此前預期。類似 2022 年的格局再度顯現，基礎產業長期投資不足與供應鏈缺乏多元化的結構性代價正在兑現，能源基礎設施的戰略價值將進一步凸顯。
其三，日本股市的韌性值得重視。日本股市既是週期性資產，又高度依賴能源進口，且為交易員普遍重倉。多重不利因素疊加下，過去一個月的表現依然令人印象深刻。Pasquariello 認為，吸引資本流入日本的 AI 與國防兩大主題在下一階段仍將延續。
以達爾文的進化論作結，Pasquariello 為本週的市場觀察畫上句號：
<blockquote>
能夠存活的，不是最強壯的，也不是最聰明的，而是最能適應變化的。
</blockquote>

GS-D

高盛

GS-A

GS-C

儘管 3 月市場經歷劇烈震盪，但風險溢價、波動率及信用利差等指標均未達歷史危機水平，高盛對沖基金業務主管認為，股票交易者尚未真正經歷全面考驗，但同時強調一旦出現” 下台階” 式的外交轉機，上行尾部同樣不可忽視。基於此建議當前首要任務是保全資本，靜待危機後的明確佈局窗口。

- 高盛認為當前市場未觸發真正風險重定價，潛在下行風險仍存。  
- 3 月份客户減倉創 13 年新高，進入 4 月市場空頭頭寸較大。  
- Pasquariello 強調保全資本為優先，靜待下一階段投資機會。

高盛對沖基金業務主管：對 “多空” 都沒信心，但股市的全面考驗還沒來