美國科技股在相對大盤的表現上創下半個世紀以來最差區間，但高盛認為，盈利韌性未改、估值快速回落，正在為投資者打開 “代際買入機會”。
由高盛首席全球股票策略師 Peter Oppenheimer 領銜的團隊表示，美國股市在相對估值層面已 “不再顯得昂貴”，在經歷調整後，估值體系出現再定價窗口。
多項相對估值指標已出現 “重置”，市場對科技板塊的悲觀定價接近 2003 至 2005 年科技泡沫破裂後的低谷，而科技板塊的盈利修正仍然領先其他行業，令股價表現與基本面之間的背離擴大。
在投資者關注中東局勢、油價與美股期貨盤中拉鋸的背景下，科技股是潛在防禦性配置，認為霍爾木茲海峽擾動若延續，可能觸發 “被感知的增長衝擊” 並限制利率上行，從而強化科技板塊的相對吸引力。
<h2 style="text-align: left">50 年最弱相對回報，估值體系出現重置</h2>
科技股對大盤的相對錶現跌至 50 年來最弱區間，估值拉回到更具可比性的水平。
其中一個關鍵變化是美國與其他市場之間的 PEG 指標迴歸。
在 “美國例外論” 敍事帶來多年脱鈎之後，美股與全球市場的 PEG 差異已被重置。科技板塊的 PEG 已低於全球綜合市場，科技股的追蹤 PEG 所隱含的未來盈利前景 “非常疲弱”，其水平低至 2003 至 2005 年低谷。
從橫向比較看，全球 IT 板塊的市盈率已低於可選消費、必選消費和工業板塊，並且其相對歷史的估值溢價也出現明顯回落。
<h2 style="text-align: left">盈利未轉弱，股價與基本面背離擴大</h2>
科技股並未出現與估值下修相匹配的盈利惡化。
儘管市場擔憂資本開支上升與未來回報下降，相關公司的淨資產收益率仍處於高位，且科技板塊的盈利預期修正 “比任何其他板塊都更為正面”。
這導致科技板塊出現 “業績增長與市場表現之間的創紀錄缺口”。
但若信貸可得性遭遇嚴重衝擊，或超大規模雲廠商收入受到衝擊，相關投資支出可能被削弱。不過，分析師對這些投資所帶來盈利順風的規模預期，在過去幾周 “反而繼續上調”。
<h2 style="text-align: left">輪動擠壓科技溢價，超大規模雲廠商估值逼近大盤</h2>
近期定價壓力部分歸因於兩類擔憂：一是市場對超大規模雲廠商資本開支的顧慮，二是 AI 帶來的擾動衝擊了軟件等部分科技股。
資金因此對長期被忽視的 “舊經濟” 公司重新定價，包括能源、基礎資源、化工、醫療保健和工業等板塊。
上述板塊 “理應獲得更高估值”，但科技板塊在增長仍強的情況下被 “過度懲罰”。以超大規模雲廠商為例，估值已接近標普 500 其餘成分的估值水平，科技板塊的溢價被顯著壓縮。
<h2 style="text-align: left">不擔憂泡沫，中東擾動強化 “防禦屬性” 定價</h2>
科技股 “無泡沫擔憂”，當前估值仍低於 2000 年科技泡沫前以及 1970 年代 “Nifty Fifty” 崩盤前的水平。
與歷史泡沫階段不同，市場並未被科技 IPO“淹沒”，未來即便出現新上市，也更可能為板塊內部差異化定價提供依據。
地緣因素也被納入其買入邏輯。伊朗戰爭為買入科技股提供 “最後一個理由”：霍爾木茲海峽擾動持續時間越長，越可能引發 “被感知的增長衝擊”，從而限制利率上行。
Oppenheimer 團隊表示，鑑於科技板塊現金流對經濟增長相對不敏感，並可能從國債收益率的任何反彈中獲益，該板塊在未來幾個月或更具防禦性。

納斯達克綜合指數

標普生物技術 3 倍做多 - Direxion

高科技指數 ETF - SPDR

美國科技股對大盤的相對錶現跌至 50 年來最弱區間，PEG 低至 2003 至 2005 年低谷；但盈利預期依然領先，股價與基本面背離。疊加美伊衝突持續，或帶來經濟衝擊限制利率上行，且科技板塊現金流對經濟增長不敏感。高盛認為 “代際買入機會” 正在打開。

- 高盛認為科技股估值已回落，投資者迎來 “代際買入機會”。  
- 科技股盈利未減，股價與基本面背離擴大，存在防禦性配置潛力。  
- 中東局勢或觸發 “增長衝擊” 並限制利率上升，增強科技板塊吸引力。

高盛罕見發聲：美國科技股” 代際買入機會” 已悄然開啓