《大行》摩通：遊戲版號制度成護城河 騰訊及網易將成 AI 受益者

摩根大通發表研究報告指出，市場擔心人工智能 (AI) 將顛覆中國網遊行業，但這個觀點忽略了中國市場獨特的供給側限制。該行認為，AI 的應用將不成比例地惠及騰訊 (00700.HK) 及網易 (09999.HK) 等大型現有營運商，而目前估值正提供一個投資機會。

該行認為，AI 在中國遊戲市場的四個強化機制包括：一) AI 讓營運商能夠不斷更新和擴展現有已獲版號的遊戲組合，且回報隨玩家基礎規模非線性擴大；二) 大型營運商的 AI 優勢不在於單一專有模型，而在於將 AI 整合至整個生產和營運流程的編排能力；三) 新興的 UGC 平台模式有機會將小型創作者的產出引流至大型營運商的生態系統內；四) AI 驅動的反作弊、實時語音翻譯、個人化變現及玩家留存模型等，均隨數據規模擴大而產生更佳效果。

該行認為，目前市場對騰訊及網易的降評，反映了市場將全球顛覆論點無差別地應用在一個結構性動態恰恰相反的市場。隨着市場敍事從「AI 顛覆遊戲營運商」轉向「AI 在供給受限的市場中強化營運商」，該行認為兩家公司的遊戲業務有望獲得重新評級。摩通給予騰訊及網易「增持」評級。