<p>摩根士丹利首席美國經濟學家 Michael Gapen 團隊於 4 月 8 日發佈最新聯儲追蹤報告，逐字解析 3 月 FOMC 會議紀要。</p>
<p>核心結論清晰：紀要整體語氣比新聞發佈會更為均衡，政策路徑仍偏向降息，但關税對核心商品價格的傳導效果，將是美聯儲能否行動的關鍵前提。</p>
<h2>核心判斷：降息傾向仍佔上風</h2>
<p>大摩認為，紀要報告最關鍵的一句話是：&#34;Most&#34;（多數）委員認為中東局勢將推動進一步降息，而&#34;Many&#34;（許多）委員認為局勢可能導致加息。</p>
<p><strong>分析師明確指出，在美聯儲措辭體系中，&#34;Most &gt; Many&#34;——降息方向的支持力度依然高於加息方向。據此，大摩維持 9 月和 12 月各降息一次的基準預測，但同時警示風險偏向&#34;更晚、更少，甚至不降&#34;。</strong></p>
<h2>紀要比新聞發佈會更均衡</h2>
<p>大摩認為，3 月新聞發佈會之所以被市場解讀為偏鷹，很大程度上是因為提問高度集中於通脹端——<strong>約 18 個問題圍繞通脹、油價與關税，而涉及就業市場的問題僅約 5 個，鮑威爾被迫反覆重申通脹上行風險。</strong></p>
<p>相比之下，紀要在雙向風險上更為平衡：</p>
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<p>&#34;絕大多數&#34;委員看到就業下行風險，&#34;許多&#34;人指出低職位創造使經濟更易受到衝擊；&#34;多數&#34;委員認為中東局勢持續將壓制商業情緒並拖累招聘。</p>
</blockquote>
<h2>關税傳導：降息的前提條件</h2>
<p>大摩特別強調，&#34;能否看穿油價驅動的通脹&#34;高度依賴關税傳導是否結束。</p>
<p>鮑威爾在發佈會上被問及此問題時，第一反應便是關税與核心商品價格。</p>
<p><strong>紀要顯示，委員會整體持相同立場——只有在關税效應與油價衝擊&#34;消退&#34;之後，通脹才可能迴歸 2% 目標。</strong></p>
<h2>兩個懸而未決的問題</h2>
<p>大摩認為，紀要對兩處關鍵修正保持沉默：其一，3 月經濟預測摘要（SEP）中，委員將 2026-2028 年增長預測上調 0.1-0.3 個百分點，長期潛在增速也被上修，但紀要對此未作任何解釋。</p>
<p>其二，&#34;一些&#34;（約 4 至 5 名）委員傾向於在聲明中採用&#34;雙向&#34;利率指引，這一立場雖未構成多數，但絕非邊緣觀點。大摩表示將持續關注美聯儲後續溝通。</p>
<p>總體而言，<strong>大摩總結認為：美聯儲當前策略是&#34;靜觀其變&#34;，而關税對核心商品價格的傳導效應，將是決定年內是否降息的最終變量。</strong></p>


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<p>大摩認為，美聯儲當前策略是” 靜觀其變”，紀要整體語氣比新聞發佈會更為均衡，政策路徑仍偏向降息，而關税對核心商品價格的傳導效應，將是決定年內是否降息的最終變量。</p>

- 摩根士丹利最新報告分析了 3 月 FOMC 會議紀要，顯示降息傾向仍佔上風。  
- 紀要語氣比新聞發佈會更均衡，強調關税傳導對降息的關鍵影響。  
- 美聯儲策略為"靜觀其變"，未來降息受關税及核心商品價格影響。

大摩解讀 FOMC 紀要：整體偏向降息，但最終取決於關税傳導