《大行》摩通維持美團「中性」評級 長期外賣前景高度不確定

摩根大通發表研究報告指，內地政府釋出限制外賣補貼戰的信號，引發投資者對美團 (03690.HK) 前景的討論。該行認為，監管催化因素確實存在，但長期的外賣利潤池存在高度不確定性，目前美團的股價未提供足夠安全邊際。該行現予目標價 85 元，維持「中性」評級。

報告提到，市場目前正以市場份額來判斷美團的前景，但該行深入分析後發現，市場份額與盈利並非成正比，甚至為反比。美團的外賣盈利能力主要取決於訂單質素而非訂單數量，公司主導平均價格 30 元人民幣以上的訂單才能產生盈利，而 30 元人民幣以下的訂單在任何平台上均會造成結構性虧損。假設美團綜合市場份額由 75% 降至 50% 的情境下，每單經營溢利實際上更高於市場份額為 65% 的情境，因為虧損的訂單減少。