摩根士丹利發出信號，美股調整將盡，但最後一關未必好過。
4 月 12 日週日，摩根士丹利首席股票策略師 Mike Wilson 在最新週報中表示，當前市場的調整進程比多數投資者意識到的更為深入，標普 500 正在築底，但在利率和債券波動率問題徹底解決之前，市場仍面臨再次回測的風險。
Wilson 認為當前的市場情緒依然脆弱。他明確表示，本輪調整始於去年 10 月，標普 500 遠期市盈率從峯值累計下跌 18%——這一跌幅在歷史上通常只出現在經濟衰退或美聯儲主動收緊週期中。“但這兩種情況在我們的基準預測中都不存在。”
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<h2 style="text-align: left">牛市調整，而非熊市</h2>
Wilson 堅持認為，這是 “2022 至 2025 年滾動式衰退觸底後、去年 4 月開啓的新一輪牛市中的正常調整”，而非趨勢逆轉。
關鍵依據在於盈利。標普 500 價格跌幅不足 10%，而羅素 3000 中超過半數個股已跌逾 20%。Wilson 的解讀是：這不是市場的自滿，而是市場已經對風險做出了合理定價。
支撐這一判斷的核心數據是：當前中位數公司 EPS 增速達到兩位數，為 2021 年以來最快。
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“估值倍數下降疊加盈利增長改善——這是典型的牛市調整特徵，而非熊市。” Wilson 寫道。
他還對比了歷史上的石油衝擊週期：彼時盈利已在惡化，而當前盈利仍在從高位加速增長，且本輪油價漲幅以實際價值衡量相對温和。
<h2 style="text-align: left">其他風險：私人信貸與 AI 擾動</h2>
Wilson 也正面回應了市場另外兩大擔憂。
私人信貸方面，他引用同事 Vishy Tirupattur 的觀點：“私人信貸的風險是實質性的，但不具有系統性。” 私人信貸已在收緊，但多數銀行的直接敞口有限，這反而可能推動業務回流傳統貸款機構。
AI 擾動方面，Wilson 認為敍事跑在了現實前面。“企業應用層仍處於早期階段，短期內 AI 更可能支撐利潤率，而非壓縮利潤率。” 他補充説，AI 還給企業提供了壓低招聘的理由，進而帶來經營槓桿的上行驚喜——這正是當前 EPS 增速加快的原因之一。
<h2 style="text-align: left">最後一關：利率與美聯儲</h2>
Wilson 明確指出，當前市場最大的不確定性來源是利率和政策，而非地緣政治或信貸風險。
股債相關性已再度轉為明顯負值，意味着利率上升重新成為估值的阻力。他將央行的鷹派轉向——主要由大宗商品通脹預期驅動——定性為&#34;股市需要跨越的最後一道坎&#34;。
上週市場的部分反彈，恰好與美聯儲主席鮑威爾釋放更中性立場、債券波動率回落同步發生。
&#34;調整的最後階段從來都不輕鬆，&#34;Wilson 寫道，&#34;如果利率或債券波動率再度走高，市場可能需要再次回測。&#34;
但他同時強調，這種波動是築底過程的一部分，而非新一輪熊市的開始。&#34;市場通常不會給投資者多次機會，這也是我們鼓勵提前佈局的原因。&#34;
<h2 style="text-align: left">策略傾向：啞鈴配置</h2>
在具體策略上，Wilson 維持&#34;啞鈴&#34;配置框架：
一端是盈利穩健、估值已壓縮的週期股，包括金融、工業和消費品（耐用品）；另一端是情緒與估值均已重置至健康水平的優質成長股，即超大規模雲計算公司（hyperscalers）。
他的最終判斷是：&#34;地緣政治風險、私人信貸擔憂和 AI 擾動的大部分定價調整已經完成。剩下的主要是利率和政策問題，而這將隨着美聯儲領導層交接的完成而得到解決。&#34;
&#34;市場永遠走在新聞前面，投資者也應如此。&#34;

標普 500 指數

摩根士丹利

摩根士丹利首席股票策略師 Wilson 表示，本輪標普 500 調整已接近尾聲，但最後一關未必好過。他將本輪定性為牛市中的正常調整：標普 500 遠期市盈率從峯值跌 18%，但中位數公司 EPS 增速創 2021 年來新高。當前最大變量將是利率與美聯儲政策。“如果利率或債券波動率再度走高，市場可能會再次回調。”

- 摩根士丹利分析市場調整，認為風險仍存在。  
- 標普 500 調整始於去年 10 月，市盈率跌幅達 18%。  
- 利率和美聯儲政策是當前市場最大不確定性。

大摩 Wilson：市場調整接近尾聲，但最後階段仍有陣痛