《大行》瑞銀料中國平安首季新業務價值按年增長 20% 估值具吸引力

中國平安 (02318.HK) 午後上揚，最新報 63.2 元升 2.5%。瑞銀髮表報告表示，中國平安 (02318.HK) 將於 4 月 28 日將公佈今年首季業績，估計集團税後營運溢利按年增長 5%，主要由壽險、資管和銀行業務帶動。壽險税後營運利潤相比往年呈改善趨勢，因為 (1) 新業務合約服務邊際 (CSM) 受益於利率更穩定，(2) 保險資管規模持續擴大。從中信證券 (06030.HK) 初步首季除税後盈利按年增長 55%，對平安證券 (資管子公司) 形成正面參照。平安銀行 (000001.SZ) 似乎正按指引恢復盈利增長。料集團除税後盈利按年下降中高個位數，主要受股市疲弱拖累 (如滬深 300 指數下跌 3.9%；對比 2025 年首季下跌 1.2%)。由於股票持倉中 FVOCI(以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產) 比例較高 (2025 年為 57%；主要同業為 19% 至 37%)，且基數較低，平安税後盈利相對更具韌性。

展望未來，該行預期中國平安税後營運溢利按年增速將加快，並預測 2026 年增長 10%。

該行估計中國平安 2026 年首季新業務價值按年增長 20%，增長異常強勁，主要受以下因素推動：(1) 存款遷移趨勢、(2) 多渠道策略、以及 (3)「開門紅」銷售 (jumpstart sales)。與此同時，料公司利潤按年比下降，反映出：(1) 產品組合轉變以迎合不斷演變的客户需求（如分紅產品/短期儲蓄），以及 (2) 2025 年底精算假設的不利變化 (如更高股權配置的資本成本、醫療通脹、退保)。在財險業務方面，該行預期綜合成本率按年下降 0.5 個百分點至 96.1%，主要受益於：(1) 成本和營運效率改善，以及 (2) 自然災害損失可能減少。

該行認為中國平安估值頗具吸引力，未來 12 個月市賬率 0.87 倍、市佔營運利潤比 6.2 倍、2026 年股息率 5.3%，料其 2025 至 2030 年後營運溢利的複合年均增長率為 10%。2026 年股息率 (H 股) 為 5.3%，且股息政策明確。該行維持對其目標價 88 元，評級「買入」。