<p>[上海/香港] 投資者正在大量購買中國債務，這在全球債券市場下滑的情況下依然表現強勁，他們押注於中國的低通脹和應對石油衝擊的準備使其能夠抵禦加息。</p>
<p>這推動了資金流入，而其他新興市場則出現拋售，收益率曲線的陡峭程度與美國及其他主要經濟體的平坦化形成對比，後者因能源價格飆升而引發加息預期。</p>
<p>“如果你看看其他經濟體，人們正在交易滯漲，” 富達基金管理的債券基金經理鄭良海表示，指的是美國和日本國債收益率的飆升。“這在中國並沒有發生。”</p>
<p>相反，投資者認為疲軟的消費在危機期間抑制了通脹預期，而石油儲備和以煤炭和可再生能源為基礎的電網則保護了工業和消費者免受燃料價格飆升的影響。</p>
<p>根據國際金融協會的數據，儘管美國和以色列對伊朗的戰爭，中國債務市場在 3 月份吸引了 25 億美元的外國資金流入，這與其他新興市場的 167 億美元資金流出形成了鮮明對比。</p>
<p>這一現象在收益率中得到了反映，收益率與價格呈反向移動，1 年期中國國債收益率降至 15 個月來的最低水平，而從澳大利亞到歐洲和美國的短期收益率的上升是多年來最陡峭的。</p>
<p>在貨幣市場上，中國的隔夜質押回購利率——流動性的一個關鍵指標——降至 2 年半來的最低水平。</p>
<p>中國的股票和貨幣在最近幾周也吸引了投資者的關注，因為它們在其他資產遭受損失的情況下表現良好。</p>
<p>“（中國政府債務）在當前環境中是一個避風港——全球能源供應衝擊與中國國內韌性的獨特結合，” 阿伯丁投資的宏觀投資副主管 Louis Luo 表示。</p>
<h2>收益率曲線陡峭化</h2>
<p>短期債券購買的另一面是長期債券多年來的上漲暫停，這意味着收益率曲線——短期和長期利率之間的差異——變得更加陡峭。</p>
<p>“在短期內，我們能夠比其他人更好地承受影響，但如果油價長期保持在高位，仍然會推高通脹，” 深圳 Wish Fund 的首席投資官林晟表示。</p>
<p>“如果戰爭不盡快結束，避免長期債券。”</p>
<p>大型基金經理 “主要購買三到五年期債券，並對 30 年期債券保持謹慎” 是很自然的，債券交易員王洪飛表示。</p>
<p>上週，中國 30 年期和 1 年期債券之間的收益率差距擴大至 1.16 個百分點，為 2023 年 8 月以來的最大差距。在其他市場，交易員們競相出售短期債務，因為對穩定或降低利率的押注被加息的預期所取代，而對長期增長受損的擔憂則對長期債務施加了壓力。</p>
<p>實際上，10 年期和 2 年期美國國債收益率之間的差距在 3 月份略微縮小。</p>
<p>可以肯定的是，中國並未免於因燃料成本上升而引發的通脹浪潮。3 月份，工廠門口通脹在經歷三年的負增長後轉為正值，投資銀行也降低了小幅降息的預期。</p>
<p>而且，相對於世界其他地區，中國的收益率非常低，這意味着支付給投資者的收入很少。</p>
<p>但市場上的許多人認為，中國疲軟的房地產市場和消費疲軟在油價衝擊消退後仍對收益率和短期利率施加了下行壓力。</p>
<p>“沒有貨幣緊縮的跡象……對中國人民銀行（PBOC）轉向鷹派的預期很低，” AllianceBernstein 的策略師紀宇表示。</p>
<p>而對於一些人來説，穩定本身就是投資的理由。</p>
<p>“中國的債券市場相對穩定，與全球市場的相關性較低，” CF40 研究院的研究員朱赫表示。</p>
<p>“人民幣升值的趨勢也吸引了一些全球資本進入中國的債券市場，增加了其避風港的吸引力。” REUTERS</p>

滬深300

國企指數

上證指數

富時新加坡海峽中國指數

恆生指數

納斯達克中國金龍指數

中概股 ETF - PowerShares

中國龍 ETF - Roundhill

<p>投資者越來越多地轉向中國的債券市場，該市場在全球債券市場下滑的情況下表現出韌性。由於低通脹和穩定的能源供應，中國避免了其他經濟體所經歷的滯漲現象。在三月份，中國債務吸引了 25 億美元的外資流入，與其他新興市場 167 億美元的流出形成鮮明對比。收益率曲線正在陡峭化，短期收益率下降，而長期收益率仍然承壓。分析師建議，儘管面臨一些通脹壓力，中國的債券市場由於其穩定性和與全球市場的低相關性，提供了一個安全的避風港</p>

<p>[SHANGHAI/HONG KONG] Investors are scooping up Chinese debt, which has stood tall in sliding bond markets globally, betting that China’s low inflation and preparedness for an oil shock allow it to resist raising interest rates.</p>
<div class="lb-trans"><p>[上海/香港] 投資者正在大量購買中國債務，這在全球債券市場下滑的情況下依然表現強勁，他們押注於中國的低通脹和應對石油衝擊的準備使其能夠抵禦加息。</p>
</div><p>It is driving inflows where there is selling in other emerging markets and a steeper yield curve that contrasts with flattening in the US and other major economies, where surging energy prices have stoked rate-hike speculation.</p>
<div class="lb-trans"><p>這推動了資金流入，而其他新興市場則出現拋售，收益率曲線的陡峭程度與美國及其他主要經濟體的平坦化形成對比，後者因能源價格飆升而引發加息預期。</p>
</div><p>“If you look at other economies, people are trading stagflation,” said Zheng Lianghai, bond fund manager at Fuanda Fund Management, pointing to spikes in US and Japanese treasury yields. “This is not happening in China.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“如果你看看其他經濟體，人們正在交易滯漲，” 富達基金管理的債券基金經理鄭良海表示，指的是美國和日本國債收益率的飆升。“這在中國並沒有發生。”</p>
</div><p>Instead, investors see soft consumption keeping a lid on inflation expectations through the crisis while oil reserves and a power grid run on coal and renewables shelter industries and consumers from spiking fuel prices.</p>
<div class="lb-trans"><p>相反，投資者認為疲軟的消費在危機期間抑制了通脹預期，而石油儲備和以煤炭和可再生能源為基礎的電網則保護了工業和消費者免受燃料價格飆升的影響。</p>
</div><p>Chinese debt markets drew US$2.5 billion of foreign inflows in March despite the US and Israeli war on Iran, a sharp contrast from the US$16.7 billion in outflows from other emerging markets, according to the Institute of International Finance.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據國際金融協會的數據，儘管美國和以色列對伊朗的戰爭，中國債務市場在 3 月份吸引了 25 億美元的外國資金流入，這與其他新興市場的 167 億美元資金流出形成了鮮明對比。</p>
</div><p>The phenomenon is reflected in yields, which move inversely to prices, with one-year Chinese government bond yields down to a 15-month low, while the rise in short-term yields in markets from Australia to Europe and the US was the steepest in years.</p>
<div class="lb-trans"><p>這一現象在收益率中得到了反映，收益率與價格呈反向移動，1 年期中國國債收益率降至 15 個月來的最低水平，而從澳大利亞到歐洲和美國的短期收益率的上升是多年來最陡峭的。</p>
</div><p>In money markets, China’s overnight pledged repo rate – a key gauge of liquidity – dropped to its lowest level in 2½ years.</p>
<div class="lb-trans"><p>在貨幣市場上，中國的隔夜質押回購利率——流動性的一個關鍵指標——降至 2 年半來的最低水平。</p>
</div><p>China’s stocks and currency have also drawn investor attention in recent weeks, as they have also held up well where other assets have suffered.</p>
<div class="lb-trans"><p>中國的股票和貨幣在最近幾周也吸引了投資者的關注，因為它們在其他資產遭受損失的情況下表現良好。</p>
</div><p>“(Chinese government debt) is a safe haven in the current environment – a unique combination of global energy supply shock and China’s domestic resilience,” said Louis Luo, deputy head of macro investments at Aberdeen Investments.</p>
<div class="lb-trans"><p>“（中國政府債務）在當前環境中是一個避風港——全球能源供應衝擊與中國國內韌性的獨特結合，” 阿伯丁投資的宏觀投資副主管 Louis Luo 表示。</p>
</div><h2>Steepening yield curve</h2>
<div class="lb-trans"><h2>收益率曲線陡峭化</h2>
</div><p>The flipside of short-dated buying has been a pause in a yearslong rally at the longer end, meaning the yield curve – the difference between short and long rates – has gotten steeper.</p>
<div class="lb-trans"><p>短期債券購買的另一面是長期債券多年來的上漲暫停，這意味着收益率曲線——短期和長期利率之間的差異——變得更加陡峭。</p>
</div><p>“In the short term, we can bear the impact better than others, but if oil stays very high for long it will still lift inflation,” said Lin Sheng, chief investment officer at Shenzhen-based Wish Fund.</p>
<div class="lb-trans"><p>“在短期內，我們能夠比其他人更好地承受影響，但如果油價長期保持在高位，仍然會推高通脹，” 深圳 Wish Fund 的首席投資官林晟表示。</p>
</div><p>“If the war doesn’t end soon, avoid long-dated bonds.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“如果戰爭不盡快結束，避免長期債券。”</p>
</div><p>It would be natural for large fund managers to “buy mainly three- to five-year bonds and stay cautious on 30-year tenors,” bond trader Wang Hongfei said.</p>
<div class="lb-trans"><p>大型基金經理 “主要購買三到五年期債券，並對 30 年期債券保持謹慎” 是很自然的，債券交易員王洪飛表示。</p>
</div><p>The yield spread between China’s 30-year and one-year bonds widened to 1.16 percentage points last week, the biggest gap since August 2023. In other markets, traders have been racing to sell short-dated debt as bets on steady or lower rates are priced out in favour of hikes, while fears of a hit to longer-run growth has weighed on longer-dated debt.</p>
<div class="lb-trans"><p>上週，中國 30 年期和 1 年期債券之間的收益率差距擴大至 1.16 個百分點，為 2023 年 8 月以來的最大差距。在其他市場，交易員們競相出售短期債務，因為對穩定或降低利率的押注被加息的預期所取代，而對長期增長受損的擔憂則對長期債務施加了壓力。</p>
</div><p>The gap between 10-year and two-year US Treasury yields actually narrowed slightly in March.</p>
<div class="lb-trans"><p>實際上，10 年期和 2 年期美國國債收益率之間的差距在 3 月份略微縮小。</p>
</div><p>To be sure, China is not immune from the inflationary wave that has been unleashed by higher fuel costs. Factory gate inflation turned positive in March after three years in negative territory and investment banks have scaled back small rate-cut expectations.</p>
<div class="lb-trans"><p>可以肯定的是，中國並未免於因燃料成本上升而引發的通脹浪潮。3 月份，工廠門口通脹在經歷三年的負增長後轉為正值，投資銀行也降低了小幅降息的預期。</p>
</div><p>And, relative to the rest of the world, Chinese yields are very low, meaning the income paid to investors is small.</p>
<div class="lb-trans"><p>而且，相對於世界其他地區，中國的收益率非常低，這意味着支付給投資者的收入很少。</p>
</div><p>But many in the market believe China’s subdued housing sector and soft consumption are keeping downward pressure on yields and short-term rates long after the oil shock subsides.</p>
<div class="lb-trans"><p>但市場上的許多人認為，中國疲軟的房地產市場和消費疲軟在油價衝擊消退後仍對收益率和短期利率施加了下行壓力。</p>
</div><p>“There’s no sign of monetary tightening ... and expectation is low for the PBOC (People’s Bank of China) to turn hawkish,” said Ji Yu, a strategist at AllianceBernstein.</p>
<div class="lb-trans"><p>“沒有貨幣緊縮的跡象……對中國人民銀行（PBOC）轉向鷹派的預期很低，” AllianceBernstein 的策略師紀宇表示。</p>
</div><p>And for some, stability is reason enough to invest.</p>
<div class="lb-trans"><p>而對於一些人來説，穩定本身就是投資的理由。</p>
</div><p>“China’s bond market is relatively stable and lowly correlated with global markets,” said Zhu He, a research fellow at the CF40 Institute, a think tank.</p>
<div class="lb-trans"><p>“中國的債券市場相對穩定，與全球市場的相關性較低，” CF40 研究院的研究員朱赫表示。</p>
</div><p>“The trend of yuan appreciation also lures some global capital into China’s bond market, increasing its safe-haven appeal.” REUTERS</p>
<div class="lb-trans"><p>“人民幣升值的趨勢也吸引了一些全球資本進入中國的債券市場，增加了其避風港的吸引力。” REUTERS</p>
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