“永續合約” 7*24 小時加槓桿，幣圈資本猛炒黃金和原油 “代幣”

加密對沖基金正將目光轉向黃金、原油和銅等傳統大宗商品，藉助區塊鏈平台上的永續合約全天候交易，在傳統市場尚未開盤時搶先定價，並從跨平台價差中套利獲利。

據彭博社週三報道，隨着加密貨幣策略的超額收益被機構競爭壓縮殆盡，這批基金經理將同一套工具和邏輯平移至傳統資產領域——那裏定價效率低下，競爭者寥寥。Hyperliquid、Ostium、Lighter 等區塊鏈平台已成為這一轉型的核心場所，合約以美元穩定幣結算，全天候運行，不設傳統清算機構。

地緣政治緊張局勢進一步加速了這一趨勢：隨着此前美國、以色列與伊朗之間的緊張態勢升級期間，Hyperliquid 上的原油合約週末交易量大幅飆升，比傳統市場早數小時反映出市場對沖突擴大的風險定價。

這一轉變對市場的影響已初步顯現。據 Coinmetrics 數據，今年 3 月，傳統資產合約在 Hyperliquid 總交易量中佔比約 30%；在 Ostium 平台，這一比例在過去大半年中持續超過 90%。代幣化現實世界資產（RWA）的市值自 2025 年以來已增長約 360%，達到 265 億美元。

加密套利空間收窄，基金轉戰傳統資產

加密對沖基金向傳統資產遷移，根源在於原有策略的收益率大幅下滑。

Alpha EV 基金創始人 Taylor Godwin 於 2022 年入場，彼時加密市場仍充斥着簡單可複製的套利機會。其中最穩定的一種是基差交易——同時買入比特幣現貨並賣出更高價格的期貨合約，待兩者收斂時賺取價差。這一價差曾能提供高達兩位數的年化收益，如今已收窄至 5% 至 6%。穩定幣借貸收益率同樣從最高 30% 跌至低個位數。

Godwin 隨即在同一批平台上尋找新機會。今年早些時候，Alpha EV 在 Hyperliquid 上執行了一筆做空白銀、做多銅的配對交易：白銀價格已漲至約 114 美元，多頭持倉費率年化飆升至 250% 以上，顯示交易過度擁擠；銅價約為每磅 5.80 美元，尚未出現同等漲幅，入場成本更低。該倉位持有約一週，主要收益來自白銀空頭方向的資金費率收入，年化回報達 20% 至 30%。

"過去兩個月，我們在這類交易上配置的資金不足總資本的 5%，"Godwin 表示，"隨着機會集擴大，這一比例可能上升至 10% 至 20%。"

跨平台套利：新市場的定價混亂即是機會

對於量化背景的基金經理而言，區塊鏈平台上的傳統資產交易提供了一種熟悉的邏輯：新市場定價混亂，跨平台價差寬泛，關聯資產之間的聯動關係在一方全天候交易而另一方受限於交易時段時頻繁失效。

多經理基金 M-Squared 的 Kacper Szafran 將這類策略稱為"真實世界資產套利"——利用區塊鏈平台與傳統市場之間，或暫時脱離常規關係的關聯資產之間的定價差異。他表示，這類交易目前每月產生約 1% 至 3% 的回報，而傳統加密代幣策略僅能貢獻約 0.5%。

"加密資產的市場中性策略仍承壓——資金費率和基差收益已接近無風險利率，"Szafran 説，"因此我們現在專注的，本質上是圍繞真實世界資產套利構建的新型市場中性策略。"

加密對沖基金 Fasanara Digital 的管理合夥人 Nikita Fadeev 則專注於代幣化黃金產品與黃金掛鈎永續合約之間的套利，在 Binance 和 OKX 等平台之間捕捉價差。他指出，目前最大的制約在於跨平台套利尚不完整——加密平台與 CME 等傳統市場之間的跨腿交易仍難以實現，"我們有交易的一條腿，但另一條還缺失。"

零售資金跟進，但風險不容忽視

機構資金的湧入正在吸引零售交易者跟進，後者同樣從加密代幣轉向大宗商品和宏觀押注，為平台提供了更深的流動性，但也意味着這些定價低效終將被消耗殆盡。

這一賽道的風險同樣不可忽視。這些平台不受傳統商品交易所的監管約束，流動性雖在增長，但仍遠低於傳統市場。槓桿策略一旦遭遇價格預言機與實際市價偏離，可能面臨強制平倉。

Gyld Finance 聯合創始人 Ruchir Gupta 指出，即便有預言機將真實價格引入鏈上，當底層資產重新定價時，交易者仍面臨價格跳空風險。他還補充，代幣化本身缺乏標準化和保護機制——一旦發生黑客攻擊，代幣可能被憑空增發，導致價格崩潰並觸發槓桿交易者的連鎖清算。

但對於已入場的基金經理而言，這些摩擦恰恰是機會所在。成熟市場中，低效會被迅速套平；新興市場中，它們會持續存在——至少在一段時間內如此。這其中的反諷意味顯而易見：這些基金最初為交易數字資產而生，如今在同一套區塊鏈基礎設施上，最有利可圖的交易標的卻是世界上最傳統的資產類別。